【券商聚焦】兴业证券予理想汽车-W(02015)“增持”评级 指2026年有望恢复增长

金吾财讯|兴业证券发布研报指，理想汽车-W(02015.HK)2025年经历产品周期调整，2026年有望在新产品与渠道改革推动下恢复增长。报告核心逻辑在于，公司2025年第四季度自由现金流转正达到24.7亿元人民币，显示财务韧性；2026年将迎来全新一代理想L9上市及纯电产品矩阵丰富两大增长催化剂，同时门店合伙人机制落地有望提升销售经营效率。报告给予“增持”评级。 财务表现方面，2025年第四季度理想汽车交付109，194辆新车，环比增长17.1%。当期汽车销售收入为272.5亿元人民币，汽车毛利率为16.8%，环比提升1.3个百分点。Non-GAAP净利润为2.7亿元，自由现金流转正至24.7亿元。截至2025年末，公司现金储备为1012亿元。公司指引2026年第一季度汽车交付量为8.5-9.0万辆。兴业证券预测，公司2026-2028年销售收入将分别为1106亿元、1293亿元及1629亿元人民币。 业务方面，销售渠道持续优化，截至2026年2月底拥有539家零售中心。2026年3月正式推出门店合伙人计划，旨在激励店长，预计第三季度销售经营将有明显改善。超充网络已突破4000座。产品层面，全新一代理想L9将于第二季度发布，搭载自研马赫100芯片、全线控底盘、800V悬架及5C超充技术，产品力升级，L9 Livis版售价55.98万元。纯电产品中，i6供应问题逐步解决，月交付能力有望稳定在2万台；i8订单持续回升；纯电旗舰SUV i9将于下半年推出。此外，2026年是理想正式布局海外市场的第一年，出口占比预计约3-4%。 报告提示的风险包括行业竞争激烈、新产品需求不及预期及产能提升不及预期。