【券商聚焦】信达证券首予中烟香港(06055)“买入”评级 指其定位稀缺成长动能充沛

金吾财讯|信达证券发布研报指，首次覆盖中烟香港(6055.HK)，核心投资逻辑在于其作为中国烟草总公司指定的境外资本市场运作与国际业务拓展的唯一平台，在特定区域享有烟叶进出口、卷烟及新型烟草制品出口的独家经营权，定位稀缺。报告认为，公司基本面持续改善，短期各项业务结构优化，长期有望通过外延并购整合海外资源，成长动能充沛。 报告给予中烟香港“买入”评级。预计公司2026年至2028年净利润分别为11.3亿、14.7亿、17.2亿港元，对应市盈率（PE）分别为22.9倍、17.5倍、15.0倍。 公司五大核心业务稳健发展。烟叶进口业务是核心支柱，2025年收入占比达65.4%，2019-2025年收入年复合增长率（CAGR）为12.8%。公司于2021年收购中烟巴西，整合上游资源，盈利能力持续抬升，未来受益于产品结构优化，有望延续量价齐升趋势。烟叶出口业务在东南亚、港澳台地区为独家运营，并已扩张至欧洲等地。2026年初公司与部分供应商大幅上调采购上限，显示未来增长信心，区域扩张有望持续。 卷烟出口业务方面，公司在泰国、新加坡、港澳免税市场及中国境内关外地区为独家运营实体。报告指出，公司已成功在2026年优化境内关外业务流程，并加速拓展雪茄等新品及有税渠道，产品结构升级带动毛利率由个位数显著提升至2025年的22.8%，未来收入与盈利能力有望同步提升。新型烟草制品出口业务为公司独家运营，2019-2025年收入CAGR达15.7%，虽然2025年因供应链等因素短期承压，但依托强大供应链及差异化定价策略，未来有望维持高速增长。巴西经营业务则通过收购实现了烟叶进口产业链的垂直整合，并拓展了全球销售网络，未来规划扩大收购区域与客户群体，有望保持稳健增长。 行业趋势层面，报告分析认为公司顺势而行。传统烟草方面，全球卷烟结构升级带动对高端烟叶需求提升，而优质烟叶产区供给有限，价格有望持续上涨，公司的烟叶进出口及巴西业务将充分受益。新型烟草方面，全球加热不燃烧（HNB）产品渗透率快速提升，公司作为中烟旗下唯一出口运营实体，2024年全球市占率仅0.4%，成长空间广阔。 公司整体战略目标是成为中烟海外资源整合平台。报告梳理认为，在烟叶进出口、卷烟出口及新型烟草出口等领域，公司与多个关联企业具备深化合作或收并购的基础，未来有望加速优质标的整合进程。报告提示的风险包括高端产品需求不及预期、国际贸易摩擦加剧、新型烟草渗透率提升不及预期、烟草制度变动及外延并购不及预期等。