【券商聚焦】浙商证券：锅圈(02517)步入效率驱动盈利释放期

金吾财讯|浙商证券发布研报指，锅圈(02517.HK)正从规模扩张转向精细化运营，步入效率驱动的盈利释放期，并凭借自有供应链优势拓展非加盟渠道，打开第二增长曲线。 2025年公司实现收入78.10亿元，同比增长21%；实现归母净利润4.33亿元，核心经营净利润4.6亿元。盈利能力显著改善，核心经营净利率达到5.9%，同比提升1.1个百分点。费用率持续优化，行政开支费用率与销售及分销开支费用率同比分别改善1.1个及1.2个百分点。公司注重股东回报，2025年通过合并股息与股份回购，股东回报总额约5.7亿元，股息率约6%。 业务结构持续优化。向加盟商的销售收入同比增长14.2%至62.2亿元，保持稳定增长。非加盟渠道快速放量，收入同比增长63.4%至14.17亿元，占总营收比重提升至18.2%，成为重要的增量来源，这主要得益于7家自建工厂的产能释放及To B客户的快速拓展。服务收入同比增长10.5%至1.74亿元。 研报预计，锅圈2026至2028年将实现营业收入95亿元、114亿元及137亿元；归母净利润分别为5.90亿元、7.39亿元及9.24亿元。该机构认为公司处于运营效率提升的关键拐点，供应链壁垒逐步巩固，维持“增持”评级。