【券商聚焦】国盛证券维持中石化炼化工程(02386)“买入”评级 指其现金流改善且股息率高

金吾财讯|国盛证券发布研报指，中石化炼化工程（02386.HK）2025年业绩因施工业务拖累短期承压，但经营性现金流大幅改善，分红规模保持平稳，且在千亿体量订单支撑下未来业绩有望恢复增长。 报告核心投资逻辑聚焦于公司基本面的改善潜力。2025年，公司实现营业收入700.7亿元人民币，同比增长9.2%，增长主要受益于华锦、沙特Riyas等大型项目进入结算高峰期。分业务看，工程总承包收入同比增长22%至462亿元，毛利率同比提升0.9个百分点至8%，成为主要亮点；施工业务收入同比下滑10%至246亿元，毛利率大幅下降4个百分点至0.8%，并产生经营亏损9.5亿元，是业绩主要拖累因素。分地区看，海外收入同比增长72%至185亿元，占比提升至26%。 关键财务数据显示盈利承压但现金流显著优化。2025年公司归母净利润为18.0亿元人民币，同比下降27.1%。整体毛利率为7.4%，同比下降0.9个百分点。归母净利率为2.6%，同比下降1.3个百分点。经营性现金流净流入82亿元人民币，同比多流入104亿元，现金流大幅改善主要受合同负债增加89亿元影响。 业务拓展与订单储备为未来提供支撑。2025年公司新签订单1012亿元人民币，同比增长1%。来自中国石化集团及其联系人的新签合同额为554亿元，同比增长46%，占比达55%，集团内部业务支持强化。截至2025年末，公司在手订单达2039亿元，同比增长18%，约为2025年营收的2.9倍。公司2026年新签合同目标为境内550亿元人民币、境外50亿美元，规划在巩固石油化工、煤化工等传统业务的同时，拓展绿色氢氨醇及风光核电等新能源领域。 分红吸引力是重要推荐理由。2025年公司基础派息率为65%，并首次启动特别股息分配，全年合计每股派息0.358元人民币，实际派息率达88%，分红总额15.8亿元。报告预计，按2025年分红总额估算，2026年预期股息率为6.5%，具备较强投资吸引力。 盈利预测方面，报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.6亿元、25.4亿元、26.9亿元人民币，同比增长31%、8%、6%。当前股价对应PE分别为10.2倍、9.5倍、9.0倍。基于现金流改善、订单充足及高股息率，报告维持对中石化炼化工程的“买入”评级。报告同时提示，需关注化工资本开支不及预期、工程执行进度和效益不及预期以及海外经营风险等。