【券商聚焦】国盛证券维持布鲁可(00325)“增持”评级 指公司海外业务高速扩张

金吾财讯|国盛证券发布研报指，布鲁可(00325.HK)2025年业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长258.02%至6.34亿元，经调整净利润同比增长15.5%至6.75亿元。报告核心逻辑聚焦公司海外业务高速扩张、产品结构优化（尤其是成人向及新品类发展）以及盈利能力的显著提升。 业绩增长主要得益于海外市场的强势表现。2025年公司海外收入达3.2亿元人民币，同比大幅增长397%。其中，北美市场收入1.5亿元，同比增长804%；亚洲（除中国）市场收入1.3亿元，同比增长238%。线上渠道收入增长62%，增速快于线下经销渠道的28%。 产品结构方面，公司成人向产品稳步推进，全年面向16岁以上客群推出287个SKU，相关产品收入占比提升5.3个百分点至16.7%。新品类拓展卓有成效，拼搭载具类玩具自2025年11月推出后收入达0.43亿元，带动拼搭载具及积木玩具品类整体收入同比增长77%至0.7亿元。公司IP运营能力突出，截至2025年底已商业化29个IP，其中变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限四大IP收入分别为9.51亿元、8.15亿元、3.31亿元和2.64亿元人民币。 盈利能力显著改善。尽管毛利率同比下降5.78个百分点至46.82%，但受益于管理费用率因上市开支及股权激励费用减少而大幅下降17.39个百分点，公司净利率同比大幅提升39.52个百分点至21.75%。 基于公司2025年业绩及未来发展预期，国盛证券预测布鲁可2026年至2028年归母净利润分别为8.31亿元、10.68亿元、13.52亿元人民币，对应同比增长31.1%、28.6%、26.6%。报告维持对公司“增持”投资评级。报告提示的主要风险包括IP合作不及预期、市场竞争加剧、IP热度不及预期及渠道管理风险。