【券商聚焦】中泰证券维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指其将受益于市占率提升

金吾财讯|中泰证券发布研报指，贝壳-W（02423.HK）作为房地产服务行业龙头企业，在全国布局战略深化和平台优势加持下，将充分受益于行业市占率的提升。短期行业基本面仍有压力，但随着放松政策持续推出，行业基本面预计将触底回升。 2025年，贝壳实现营业收入946亿元（人民币，下同），同比增长1.2%；扣非归母净利润29.9亿元，同比下降26.3%。盈利能力有所下滑，毛利率从上年同期的24.6%降至21.4%。公司规模保持扩张，截至2025年末，门店数同比增长18.5%至61,139家；经纪人数达52.3万人，同比增长4.6%。 分业务看，存量房业务作为公司“基本盘”，受市场环境拖累，交易额（GTV）同比下降4.2%至2.15万亿元，净收入同比下降11.3%至250亿元。新房业务GTV同比下降8.2%至8,909亿元，净收入同比下降9.1%至306亿元。家装业务净收入154亿元，同比增长4.4%，主要受益于房产交易与家装业务间获客及转化的协同效应。租赁服务净收入219亿元，同比大幅增长52.8%，主要因省心租模式下房源规模增加。 公司积极践行股东回报，2025年回购金额达9.21亿美元，占2024年末已发行股份总数约4.1%。自2022年9月开启回购以来，累计回购约25.5亿美元，回购股数占回购前总股本的比例为12.6%，彰显对未来的发展信心。 中泰证券调整了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为41.2亿元、48.2亿元和60.2亿元（原预测2026-2027年为65.4亿元和72.9亿元）。当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为33.7倍、28.8倍和23.1倍。基于此，维持贝壳-W“买入（维持）”评级。报告提示风险包括房地产行业下行超预期及引用数据滞后或不及时。