【券商聚焦】申万宏源维持锅圈(02517)“买入”评级 指业绩超预期且看好下沉市场

金吾财讯| 申万宏源发布研报指，锅圈(02517.HK)2025年业绩超出预期，核心投资逻辑在于其门店数量与店效表现优于预期，以及公司“下沉市场社区央厨”的定位。该行看好其通过高性价比产品提升同店收入的潜力，以及产供销一体化带来的经营效率提升。未来催化剂包括大店调改模型和锅圈小炒项目的推进。基于此，目标价由4.5港元上调至4.8港元，维持“买入”评级。 财务表现方面，2025年公司收入同比增长21%至78亿元，核心经营利润同比增长48%至4.6亿元，核心经营利润率同比提升1.1个百分点至5.9%，归母净利润同比增长88%至4.3亿元。基于业绩超预期，该行将2026年和2027年的归母净利润预测分别由4.9亿元和5.8亿元上调至5.8亿元和6.8亿元，并引入2028年预测7.8亿元。 业务发展上，2025年锅圈门店总数净新增1416家至11566家。公司深耕下沉市场，乡镇门店净新增1004家至3010家；同时为服务中高线市场，超过3000家店完成24小时无人零售改造。产品方面，全年新增282个火锅及烧烤SKU，以扩充消费场景并平滑季节性影响。2026年，公司计划打造多层级的销售网络，推动锅圈小炒项目的打板验证与复制推广，并计划在中国香港开设门店以探索海外运营经验。公司将继续深化社区央厨战略，深耕会员运营及IP。 对于2026年，公司展望积极。根据公告，预计净新增门店超过2934家，门店总数将超过14500家；店效预计实现高单位数增长；关店率预计下降1个百分点至低于4%；会员数量预计同比增长46%至9500万；核心经营利润率预计将明显提升。 研报提示的风险包括加盟模式管理风险、市场竞争风险以及消费需求变化风险。