【券商聚焦】国海证券维持锅圈(02517)“买入”评级 指三大核心逻辑持续兑现驱动增长

金吾财讯| 国海证券发布研报指，锅圈（02517.HK）2025年年报业绩表现靓丽，其门店扩张、会员运营、供应链升级三大核心逻辑持续兑现，是驱动公司盈利高速增长及未来发展的关键。研报维持对公司“买入”评级。 核心财务数据显示，2025年锅圈实现营业收入78.10亿元（人民币，下同），同比增长20.7%；实现净利润4.54亿元，同比大幅增长88.2%；核心经营利润（非国际财务报告准则计量）为4.61亿元，同比增长48.2%；毛利率为21.6%。盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年营业收入分别为97.43亿元、115.83亿元、136.56亿元，归母净利润分别为6.08亿元、7.31亿元、8.69亿元，对应市盈率估值分别为15倍、13倍、11倍。 业务层面，门店网络持续快速扩张。截至2025年末，公司门店总数达11566家，较2024年末净增1416家。下沉市场拓展成效显著，乡镇市场门店总数达3010家，占总门店比例提升至26%。公司预计2026年门店总数将超过14500家，店效有望实现高单位数增长。会员运营体系深化，截至2025年末，注册会员数量达到约6490万名，同比增长57.1%；预付卡预存金额达12.0亿元，同比增长22.3%，用户粘性增强。 产品创新与渠道变革构建增长引擎。2025年公司共推出282个火锅及烧烤类新产品SKU，并推出多款热销套餐。渠道方面，通过抖音账号矩阵实现超94.1亿次平台曝光，门店抖音渠道GMV达14.9亿元，同比增长75.3%；同时，全年完成超3000家零售门店的智慧化、无人化改造升级。供应链能力持续强化，截至报告期末，公司共拥有七个食材生产厂，位于海南的食品生产基地已动工建设，这将优化供应链辐射半径，并通过规模效应助力生产成本优化。 研报亦提示相关风险，主要包括行业竞争加剧、原材料成本波动、新门店扩张及运营不及预期、以及消费环境变化等因素可能对公司经营产生影响。