【券商聚焦】国信证券：MINIMAX-WP(00100.HK)多模态商业化领先 予"优于大市"

金吾财讯|国信证券发布研报指，全球大模型市场2024-2029年CAGR达80.7%，其中应用市场规模增速84.3%。当前行业呈现三大趋势：1)模型迭代加速，中美技术代差缩至3个月；2)算力成本下降使GPT-4级模型推理成本仅为2024年的1/40；3)OpenAI等头部企业商业化提速，2025年营收突破200亿美元。 行业方面，MiniMax(00100.HK)最新M2.5模型在编程场景表现突出，内部业务渗透率达30%，代码生成占比80%。该模型在SWE-Bench测试中较前代提速37%，每小时运行成本仅1美元，价格仅为竞品的1/10-1/20。视频生成模型Hailuo-2.3和语音模型Speech-02均跻身全球第一梯队。 个股方面，公司采取"C端验证+B端放大"策略，2025年收入7904万美元(+159%)，海外收入占比73%。产品矩阵包括：1)AI原生产品(占比67%)，如Talkie全球用户超2.12亿；2)开放平台服务(占比33%)，服务13万企业客户。机构预计2026-2028年收入将达2.5/6.5/12.9亿美元，CAGR达158%，毛利率从25.4%提升至43.8%。维持"优于大市"评级。风险包括技术迭代、价格下行及商业化不及预期等。