“深市募资王”IPO受理一周年，华润新能源上市之路怎样了？

《星岛》记者 曹安浔 广州报道

一年前，华润新能源控股有限公司（以下简称“华润新能源”）主板IPO申请获正式受理。这是深交所当年受理的首单IPO，更因拟募资额高达245亿元，一举夺得“深市募资王”称号，引发市场震动。

如今，一年过去，这家央企基因、手握近4000万千瓦装机容量的新能源巨头，上市之路又走到了哪一步？

静待上市委会议

根据深交所网站最新状态，华润新能源项目仍处于“已问询”阶段。这意味着交易所已向发行人发出‌首轮审核问询函‌，正式进入实质性审核环节。华润新能源曾于2025年12月29日更新招股书并就18个问题给出答复。

当然，可能有人会问，不少企业IPO通常需经历多轮问询，华润新能源的问询程序是否已经结束？

《星岛》注意到，根据深交所《IPO审核流程》的指引，若需启动新一轮问询，交易所应在收到发行人问询回复后的10个工作日内发出。截至当前，距华润新能源于2025年12月29日提交首轮问询回复已逾两个多月，未再收到第二轮问询函。这一时间间隔远超指引资料所设时限，基本可判断其问询阶段已实质性结束。

按照流程，华润新能源接下来要面临的是上市委会议。参会委员将通过合议形成审议意见。“本所结合上市委的审议意见，出具发行人符合发行条件、上市条件和信息披露要求的审核意见或者作出终止发行上市审核的决定。”深交所在官网相关资料中表示。

目前，深交所IPO排队的企业中，包括华润新能源在内43家已问询，3家上市委会议，4家提交注册。

根据2024—2025年深交所主板数据，从受理到企业上市一般需要14个月。但对于募资额超过100亿元，甚至达到200亿+的“巨无霸”项目，尤其是涉及分拆上市或特定行业（如金融、能源）的央企，流程往往更长且更复杂。

近年可参考的巨无霸IPO案例是拟募资650亿但已终止主板上市的先正达，原本在2023年中获上交所受理，最终因市场环境变化于2024年3月主动撤回上交所主板上市申请，近期被传拟赴港交所上市。

另外便是募资212亿的华虹半导体，2022年11月科创板受理其上市申请，2023年8月上市，全程约9个月。

当然，华润新能源的IPO，远不只是一家企业融资那么简单，更是身负多重信号意义，其核心价值在于其母公司华润电力既是央企，也是港股上市的红筹股。

在A股全面注册制改革深化、同时鼓励优质中概股及红筹企业回归的背景下，华润新能源若成功上市，将成为红筹架构央企新能源资产登陆A股主板的标杆案例，向市场传递出更积极的信号。

而245亿元的募资规模，在近年A股IPO中实属罕见，若顺利成行，将为深交所IPO募资额之最。

有市场人士将其比作“巨无霸”，认为其IPO是对A股市场成熟度、监管治理能力与制度韧性的综合压力测试。

应收补贴占七成

2025年，华润新能源并非坐等审核，而是业务线上持续扩张。

华润电力在过去一年显著加快了新能源布局，通过一系列战略举措、基地建设与内部协同，推动新能源发电量持续提升，形成“高效火电+优质新能源”双轮驱动格局。

财报显示，2025年，华润电力上半年营收为502.67亿港元，同比减少1.67%；归母净利润为78.72亿港元，同比减少15.9%，为三年来首个报告期净利下滑。

其中，可再生能源业务收入为145.03亿港元，同比增加10.27%，平滑了因煤价波动导致的业绩冲击。

华源证券表示，华润电力2025年售电量增长主要受益于风电与光伏的装机增长。分电源看，火、风、水、光售电量分别为1578、437、21、132亿千瓦时，分别同比增长1.3%、16.4%、35.9%、55.5%，全年售电量增量主要在风电与光伏，分别贡献51%、32%的增量，售电量增量主要系装机增长所致。

根据其2025年12月更新的招股书，截至报告期末，华润新能源控股的发电项目并网装机容量已达3873.22万千瓦，其中风电占比超66%。2025年上半年，华润新能源实现营业收入130.14亿元，归母净利润47.02亿元，业绩稳健。

华润电力董事会主席史宝峰在新春贺词中再次肯定新能源的战略地位，强调以“新能源+”模式，带动地方产业链协同发展和民生就业增收。

然而，风险亦不容忽视。招股书明确提示，公司高度依赖可再生能源电价附加补贴。尽管风电正从补贴时代加速进入平价时代，但存量项目的历史补贴拖欠问题，仍是悬在头上的“达摩克利斯之剑”，直接影响其经营性现金流的质量。

2025年上半年，华润新能源确认可再生能源补贴收入为34.06亿元，占当期营业收入比例26.18%。

这也导致华润新能源的应收账款达到了惊人的数目。

截至2025年上半年末，华润新能源应收可再生能源补贴款账面价值合计246.94亿元，占流动资产比例高达71.91%！

华润新能源也坦言，公司应收可再生能源补贴款项呈现总体规模较大且回款周期较长的特点，为行业内企业的共性。

基于目前可再生能源补贴核查进展，华润新能源冲减收入金额和计提资产减值损失金额总计3.14亿元，其中冲减收入金额2.55亿元，计提资产减值损失0.59亿元。

此外，作为重资产行业，其资产负债率（合并口径）已从2022年的49.55%攀升至2025年6月末的58.25%。

而身处资本密集型行业，且应收账款又如此巨大，若未来公司不能合理运用资金，债务筹资不及预期，可能会对项目建设产生不利影响，债务偿还亦可能面临一定的风险。

不仅如此，近年来，华润新能源的归母净利润占华润电力的比例均突破了《上市公司分拆规则（试行）》中“子公司净利润占母公司比例不得超过50%”的监管红线。

需要指出的是，该规则主要适用于A股上市公司分拆子公司至境内上市的情形，对于H股上市公司分拆红筹架构企业回A（即“港拆A”）未明确是否适用。实践中，亦存在类似项目获得监管窗口指导或事实性豁免的先例，因此华润新能源的案例仍在政策探讨空间之内。

这些，都将是监管部门和投资者关注的核心“卡点”。