卡诺普IPO前夕股东离场：盈利能力依赖补助，曾分红3000万

《港湾商业观察》施子夫

12月1日，成都卡诺普机器人技术股份有限公司（以下简称，卡诺普）递表港交所，国泰海通及国泰君安国际为联席保荐机构。

此次IPO，卡诺普计划将募集资金主要用于加强研发能力；国内市场品牌建设及海外市场扩张；提升制造能力；营运资金及企业用途。

净利润依赖补贴，毛利率提升

卡诺普成立于2012年，专业从事智能工业机器人核心零部件及整机研发、制造、销售和服务，公司成功构建了主要涵盖工业机器人、协作机器人、具身智能机器人的三大类全自主研发产品矩阵。

于往绩记录期间，卡诺普专注于设计、开发及制造工业机器人，主要包括六轴工业机器人及四轴工业机器人，并选择性地扩展至全系列协作机器人及具身智能机器人。

从2022年-2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司来自机器人产品的销售收入分别为1.97亿元、2.22亿元、2.33亿元和1.55亿元，占当期收入的99.7%、99.6%、99.7%和99.7%，为公司最主要的收入来源。

细分来看，工业机器人中，焊接的收入分别为1.24亿元、1.25亿元、1.22亿元和8578.1万元，占当期收入的63.0%、56.1%、52.2%和55.0%；多功能的收入分别为5588.5万元、7215.1万元、7582.5万元和4044.9万元，占当期收入的28.3%、32.4%、32.4%和25.9%。

按照行业划分，报告期内，金属及机械加工的收入分别为1.63亿元、1.71亿元、1.8亿元和1.14亿元，占当期收入的82.4%、76.7%、77.0%和73.0%。

整体财务指标上，报告期内，卡诺普实现收入分别为1.97亿元、2.22亿元、2.34亿元和1.56亿元，2023年、2024年及2025年1-6月，公司收入增速分别为12.6%、5.2%和36.3%，其中2025年1-6月公司收入增长显著提升，公司方面归因于从焊接机器人核心优势战略扩张至完全自主研发的产品矩阵。

不过卡诺普也同大部分机器人行业类似，净利润面临不稳定之中。报告期各期末，公司的净利润分别为2826.5万元、168.8万元、-1294.4万元和843.8万元。

同时，公司的净利润还高度依赖政府补贴。报告期内，卡诺普确认为其他收入的政府补助分别为4010万元、2080万元、1030万元和570万元，累计获得政府补助超7000万元。此外，由于被认定为“高新技术企业”，公司还享有15%的优惠所得税率。2024年，卡诺普的政府补助金额大幅减少，同年公司录得亏损。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛指出：行业盈利承压是多重结构性因素叠加的结果，在成本控制方面，行业核心零部件对外依存度较高，采购成本占比居高不下，同时企业为维持技术竞争力，研发投入需持续刚性支出，双重压力下成本管控难度显著加大；在市场竞争方面，国产厂商多扎堆中低端赛道，同质化竞争引发的价格战持续压缩利润空间，而高端市场仍被国际巨头占据，国产替代推进节奏偏缓；在市场需求方面，行业下游核心应用领域增速有所放缓，企业海外市场拓展也面临诸多阻碍，市场增量空间受限；在运营管理方面，行业内企业普遍存在客户集中度较高、渠道依赖度强的问题，叠加应收账款的减值风险，进一步侵蚀了企业的盈利空间，最终导致行业呈现增收不增利的普遍困境。

郭涛表示，智能工业机器人领域企业对政府补助存在较高的行业性依赖，在政策导向方面，该行业属于国家战略性新兴产业，政策层面会通过各类补助支持企业的技术研发与产业化落地，企业长期享受政策红利形成了一定的依赖惯性；在企业经营方面，行业内多数企业主营业务盈利能力偏弱，政府补助成为弥补经营利润、优化财务报表的重要支撑，部分企业若无补助加持，经营层面易陷入亏损状态；在行业发展特性方面，工业机器人行业研发周期长、前期投入大、投资回报慢，在核心技术尚未实现突破性进展前，企业主营业务难以形成稳定的盈利流，需要依靠政府补助覆盖部分研发与日常运营成本，而补助的不确定性也成为这类企业的核心财务隐患，一旦政策调整导致补助缩减或退坡，企业盈利状况将即刻面临大幅波动。

不过相对不错的是，公司毛利率处于持续提升之中，报告期内毛利率分别为27.5%、27.1%、30.4%和32.4%。卡诺普表示，毛利率持续增长主要由于公司产品组合进行有利调整，以及公司与主要供应商就更优惠的原材料价格进行积极磋商，同时持续改进生产技术。

递表前有股东退出，分红3000万

外界不少声音将卡诺普持续亏损的原因归因为自身高位的各项费用投入。

报告期内，卡诺普的研发开支分别为3385.4万元、3597.2万元、3599.4万元和1806.1万元，分别占当期收入的17.18%、16.2%、15.38%和11.58%；销售及分销开支分别为2054.5万元、2708.0万元、3812.9万元和1798.6万元，占当期收入的10.43%、12.2%、16.29%和11.53%；行政开支分别为1648.1万元、1749.5万元、1966.1万元和1100.8万元，占当期收入的8.37%、7.88%、8.4%和7.06%。

由于自身主营业务“造血”能力不足，卡诺普的现金流也饱受考验。报告期各期末，公司的经营活动产生的现金流量净额分别为2670.2万元、-3088.1万元、-1775.6万元和888.4万元，2023年、2024年公司现金流连续两年录得流出。

公司方面表示，2023年现金流流出主要是由于除税前溢利人民币170万元，并经以下各项调整：非现金及非经营项目，如物业、厂房及设备折旧940万元，存货撇减至可变现净值500万元，及贸易应收款项及其他应收款项减值亏损净额320万元；及营运资金变动，如贸易应收款项及应收票据增加3370万元，及贸易应付款项及应付票据减少2110万元。

2024年现金流流出主要是由于除税前亏损1290万元，并经以下各项调整：非现金及非经营项目，如物业、厂房及设备折旧1000万元，贸易应收款项及其他应收款项减值亏损净额470万元，及存货撇减至可变现净值390万元；及营运资金变动，如贸易应收款项及应收票据增加2290万元，按公平值计入其他全面收益的债务投资增加1380万元。

详细来看，报告期各期末，卡诺普的存货分别为1.12亿元、9454.6万元、8245.6万元和1.24亿元，存货周转天数分别为243天、240天、211天及189天；贸易应收款项分别为7498.3万元、1.01亿元、1.14亿元和1.42亿元，贸易应收款项周转天数分别为98天、125天、146天和120天。2025年上半年，卡诺普的应收账款已增至1.42亿元，周转天数也在期内持续拉长。

另一边，公司的贸易应付款项及应付票据分别为1.3亿元、1.16亿元、1.11亿元和2.23亿元；计息银行贷款分别为5000万元、3074.6万元、4000万元和4400.6万元。

偿债能力方面，报告期各期末，卡诺普的流动比率分别为1.8、2.1、2.1和1.6，速动比率分别为1.4、1.6、1.7和1.2，负债比率分别为15.6%、9.5%、12.8%和13.7%。

天眼查显示，2017年11月，卡诺普完成北极光创投的4000万元人民币的天使轮融资；2018年9月，公司完成兴富资本的A轮融资；2020年3月，公司完成由长江国弘投资领投的近亿人民币B轮融资；2021年，公司完成B+轮融资；2024年9月，公司完成由天堂硅谷参与的C轮融资。

外界注意到，2025年10月，新余榫卯与成都成、张科垚坤及锦成音乐科技订立股权转让协议，据此，新余榫卯转让82.09万股股份，总代价2462.72万元。

2025年10月，姜洁与扬州齐芯订立一份股权转让协议，据此，扬州齐芯同意收购合共64.12万股股份，总代价1994.93万元。在递表前夕，重要股东的离场也被市场解读为对公司未来前景的信心不足。

郭涛表示：股东套现将从资本、经营、市场三个维度对公司产生多重负面影响，在资本层面，股东套现可能引发公司股权结构变动，若涉及实控人或核心股东减持，会削弱股权结构的稳定性，甚至埋下控制权变动的隐患，同时套现行为也会分流企业可调配资金，直接影响研发、生产扩产等核心环节的资金投入；在经营层面，股东套现极易被市场解读为对公司未来发展信心不足，不仅会打击管理团队的经营积极性，若套现主体为核心技术股东或核心高管，还可能引发核心技术流失、核心团队动荡的问题，直接影响企业正常经营节奏；在市场层面，套现行为会引发中小投资者的恐慌情绪，导致企业市场口碑与估值承压，尤其在递表或上市初期，会大幅增加企业的融资难度，同时还可能触发监管层面的问询与核查，若核查过程发现问题，将直接影响企业的IPO进程，长期来看会持续损害公司的品牌价值与市场认可度。

公开信息显示，2021年12月，卡诺普曾与中金公司签订辅导协议，计划在科创板上市。后于2025年10月终止辅导协议，并向港交所递交上市申请，保荐人变更为国泰君安证券。

此外，2021年，公司宣派股息3000万元。根据2021年6月订立的一致行动人协议，卡诺普的控股股东包括李良军、朱路生、常州鸿志、谷菲、夏辉胜、曾兵、邓世海共同持有公司54.13%的股份，为公司的实际控制人。

内控方面，报告期各期末，卡诺普未缴纳社会保险及住房公积金的差额分别为810万元、1100万元、1360万元和1460万元。（港湾财经出品）