【券商聚焦】华泰证券维持石药集团(01093)“买入”评级 看好阿斯利康后续积极开启该平台海外临床

金吾财讯 | 华泰证券发研报指，石药集团(01093)公告，超长效多肽药物代谢AI发现平台的海外权益将以12亿美金预付款，最高35亿美金研发里程碑，最高138亿美金潜在销售里程碑，以及最高净销售额双位数比例的销售提成授权给阿斯利康。上述交易规模为年内国内药企之最(截至2026年2月1日)，堪比25年三生制药PD-1/VEGF与辉瑞的首付款规模。该机构看好阿斯利康后续积极开启该平台海外临床，角逐海外减重广阔市场。而石药集团26年归母净利润有望受益该笔交易预付款确认实现表观高速同比增长。考虑本次超长效代谢平台BD后续临床推进，EGFR ADC等重磅出海潜力，及年内潜在重磅管线数据读出。

该机构表示，超长效代谢线：稀缺超长效资产获MNC青睐，全球竞争力得到验证1)本次交易细则：对手方阿斯利康；交易对价为以12亿美金预付款，最高35亿美金研发里程碑，最高138亿美金潜在销售里程碑，以及最高净销售额双位数比例的销售提成；此外，该平台内部核心资产涵盖GIPR/GLP-1R(月制剂)及三个处于临床前阶段具备不同作用机制的减重管线，双方还将依托该平台就另外四个新增项目开展合作。2)流体晶平台机制：石药拥有全球领先的脂质体平台，而流体晶技术本质为富有活性成分的脂质液体，在与组织中的液体接触时，脂质溶液转化为液晶凝胶，活性成分被封装在其中，实现在人体内的长期缓释(可实现每月一次或更长给药，平台同时适用多肽及小分子)；3)平台价值：超长效流体晶平台全球范围内具备一定稀缺性，海外仅Camurus拥有类似平台(已和礼来达成合作)，石药本次交易规模显著高于此前Camurus的合作，该机构认为主因该超长效平台的稀缺性及海外MNC对于海外减重市场规模潜力的判断进一步提升。

考虑公司已落地管线 BD(如本次超长效多肽药物代谢AI发现平台)预付款确认节奏，该机构预计公司25-27年归母净利润44.51/84.62/56.04亿元(前值：45.52/46.28/50.29亿元)，对应EPS为0.39/0.73/0.49元(前值：0.40/0.40/0.44元)。该机构给予公司26年24倍PE(可比公司26年平均PE27倍，考虑产品集采影响给予折价)，目标价19.25港币(前值：12.75港币；26年29倍PE，目标PE下调主要反映港股药企估值中枢下移)。维持“买入”评级。