中金：维持金沙中国(01928)跑赢行业评级 目标价23.80港元

智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持金沙中国(01928)2026和2027年EBITDA预测基本不变。当前股价对应9倍2026e EV/EBITDA。该行维持跑赢行业评级及目标价23.80港元，对应11倍2026e EV/EBITDA，较当前股价26%的上行空间。

中金主要观点如下：

4Q25 EBITDA差于市场预期

金沙中国公布4Q25业绩：净收入为20.58亿美元，同比上升16%，环比上升8%，恢复至4Q19的92%，经调整物业EBITDA为6.08亿美元，同比上升6%，环比上升1%，恢复至4Q19的75%，差于6.32亿美元的VA一致预期。

营销返点项目和日均运营成本导致的成本上升

该行发现4Q25公司实现了更高的博彩收入市场份额(4Q25为24.5%，对比3Q25为23.7%)，得益于会员计划(例如现金返点和回赠)，以及其他亚洲地区的客户增长。尽管公司在4Q25实现了更高的博彩收入市场份额，但公司认为EBITDA仍受到较高运营成本(例如举办NBA中国赛等活动的费用)以及员工薪酬上升(由于运营的博彩桌容量上升)的拖累。

高端板块(贵宾业务和高端中场)有望继续引领行业增长，行业营销返点环境或保持激烈竞争格局

公司预计，2026年营销返点环境将趋于稳定，将带动再投资率持续优化，可能对EBITDA利润率带来积极影响(表明激进的营销竞争或将结束);边注产品的部署(效仿MBS)仍在进行，但中国澳门客户对边注产品的参与度不如预期，可能会限制预期中赢率的结构性增长，公司预计春节期间的访客数和客户计划仍保持当前的强劲。尽管物业的客流量已经超过2019年水平，但高端中场(恢复至4Q19的117%，环比增长6%)仍然领先于普通中场(恢复至4Q19的95%，环比持平)，代表普通中场的人均消费力有所下降。

风险提示：复苏速度可能慢于预期;行业竞争加剧，市场份额可能流失。