新股前瞻|“AI+城市级全息路网”领头羊拓必达：盈利不稳定，客户集中度高

2025年以来，AI发展势头迅猛，应用场景也如潮水般涌来，加速制造业、服务业、城市治理及交通运输等领域的数字与智能转型。拓必达作为AI智能交通领域的先行者，赴港上市或被市场高度关注。

智通财经APP了解到，近日拓必达向港交所主板递交上市申请书，中泰国际为其独家保荐人。该公司是智能交通供应商，核心业务聚焦于交通领域，根据弗若斯特沙利文的数据，该公司是参与中国首批大型交通拥堵治理项目之一，亦是率先应用AI实现城市级全息路网的领头者之一。

该公司业绩呈现波动性，2024年及2025年前三季度，收入分别增长-34%及184.2%，这波动主要为公司项目验收结转时间周期所致。此外，该公司盈利波动也非常明显，2025年前三季度，期间净利率16.2%，同比下滑15.12个百分点，而2023年及2024年分别为24.5%及31.8%。

截止2025年11月，拓必达拥有现金及等价物仅为0.25亿元，值得注意的是，2023年及2024年其现金等价物分别仅为507.3万元及520.6万元。该公司现金流少，此次上市或为补充流动资金。

多元驱动业绩加速，但客户集中度高

智通财经APP了解到，拓必达于2013年成立并专注于智能交通领域，2014年推出第一代智能交通解决方案，实现小规模落地；2018年成为腾讯标准级行业合作伙伴，并引入边缘计算原型，解决前端云端数据传输瓶颈；2024年在多个交通管理项目中落地AI交通系统解决方案；2025年发布首款液冷服务器、引入无人机技术、部署无人机自动充电站及无人机指挥调度平台。

该公司聚焦交通以及城市管理两大场景，提供智能解决方案、维护服务以及ICT相关解决方案服务，其中交通为核心应用场景，智能解决方案为核心业务。2023年至2025年前三季度，该场景收入占比分别为90.6%、74.6%及79.1%，其中智能交通解决方案服务收入占比分别为74.7%、42.7%及74.01%。

图片来源：公司聆讯资料

拓必达2024年及2025年具有明显的收入波动，其中2024年收入下降主要为达到正式验收阶段的智能交通解决方案项目减少，而2025年收入暴增则是因为完成了某个大客户的智能交通解决方案项目。此外，该公司城市管理场景的智能解决方案收入表现较为抢眼，收入份额从2023年的0.7%提升至2025年前三季度的10.9%。

该公司的客户主要包括中国电信网络营运商、地方政府机关及私营公司，2025年项目数量增长较快，截至2026年1月16日，手头项目共有128个，相比于2023年增加36个，于最后可行日期，该公司未完项目的期末结余约为2.79亿元。值得注意的是，该公司客户高度集中，前五大客户往期记录收入贡献均超过90%，2025年前三季度，贡献为94.4%，其中最大客户收入贡献达73.8%。不过该公司与往绩记录期间五大客户建立的业务关系平均持续 约5年，收入保障度较高。

拓必达重视研发，2025年前三季度，该公司研发费用率为3.1%，截至可行日期，研发团队有38名成员组成，占比超过三成。

该公司研发项目主要包括天地一体化相关项目，包括无人机指挥控制平台及智能无人机充电站，以及大模型应用平台，大模型应用平台基于自主开发的LLM微调算法、深度融合知识图谱的检索增强生成技术以及多模态语义理解能力构建而成。通过运用物联网、大数据及AI技术，该公司借助专属四层模块化架构包括具身智能感知层、全域数字治理层、通用AI智能层及全场景应用层建立自主系统。

AI正加速在交通领域的渗透，推动智能解决方案业务的高速发展，该公司与前五大客户具有稳定的合作关系，且其研发的智能交通感知系统及云边端智能交通系统在行业领域具有领先地位，或吸引更多的客户签约。该公司城市管理场景正在发力，有望打造为新增长曲线，实现多元场景驱动模式。

AI驱动行业保持高增，上市或加速市场拓张

从行业来看，根据弗若斯特沙利文，物联网、大数据与AI的深度融合推动交通运输领域进行革命性的数字化与智能化转型，优化城市交通治理、提升运输效率并改善整体出行体验，推动智能交通系统快速发展。

2024年，中国智能交通系统市场规模2741亿元，近五年复合增速15.7%，预计到2030年将达到6871亿元，复合增速16.6%。其中广东省作为智能交通AI应用的引领者，2024年市场规模为333亿元，近五年复合增速16.5%，占比全国12.15%。此外，AI也加速推动全息道路解决方案市场规模高增，2024年为33亿元，近五年复合增速47.4%，预计到2030年将达到227亿元，复合增速37.9%。

拓必达是中国率先应用AI实现城市级全息路网解决方案的领头者之一，已成功开发覆盖300公里城市道路、涵盖140个路口的全息路网平台，并构建了涵盖“感知-分析-决策-执行”全链条的综合交通治理体系。目前而言全息路网解决方案市场处于早期阶段，该公司率先布局或最先受益于行业成长红利。

不过正如前文所言，该公司缺乏现金流支撑，一方面盈利能力趋弱，毛利率或呈下降趋势，2025年前三季度为26.3%，同比下滑了26.2个百分点，主要受交通场景的智能解决方案毛利率下降影响；另一方面经营现金流不稳定，2023年及2024年均处于净流出状态，2025年获得净流入，主要为合约负债减少或完成项目所致。开拓市场以及研发产品均需要现金流，该公司目前主要受限于资产规模小及现金流不稳定性，此次上市有望为该公司解决当前发展困境及带来宽裕的资金安全垫。

总的来说，拓必达是AI在交通领域应用的引领者之一，在全息路网解决方案上更是处于领先地位，而受益于行业发展红利，该公司智能解决方案业务已布局多元场景，除了交通外，城市管理场景也在加速渗透，多元驱动业绩增长战略清晰。此外，该公司客户依赖度虽较高，但长期稳定关系为业绩增长带来保障，随着市场不断渗透，将开拓更多的客户，分散集中度风险。不过该公司盈利及现金流均具有不稳定性，这可能拖累公司业务发展策略，仍需关注这两个指标的持续改善。