新股前瞻｜第三方SPD龙头国医科技：基本面较强劲，早期投资者浮盈已翻翻

2025年中国出生人口数创下历史新低，而老龄化人口却在持续提升，按2024的统计人口数据，60岁以上的人口占比已达22%，严重老龄化人口正在推动医疗保健市场规模的扩大，根据弗若斯特沙利文的资料，2024年中国医疗保健总支出高达9.76万亿元，保持着稳定的中高单位数增长。

而医院的传统医疗供应链模式存在运营效率严重低下以及信息孤岛等问题，实现“健康中国2030年”目标任重道远。SPD解决方案以一种创新的供应链模式，可以很好的优化供应链问题。作为中国第三方SPD解决方案市场的领导者，国医科技已向港交所递交招股书。

智通财经APP了解到，近日国医科技向港交所主板提交上市申请，海通国际资本有限公司为其独家保荐人。该公司主要通过SPD解决方案及院内IDS解决方案业务产生收入，根据弗若斯特沙利文，按2024年收入计，该公司以29.2%的市场份额稳居中国最大的第三方SPD解决方案提供商。

该公司近两年业绩表现可观，2024年至2025年前九月，收入分别为3.78亿元及3.06亿元，同比分别增长52.4%及21.9%，盈利有所波动，股东净利润分别为0.5亿元及0.32亿元，同比分别增长994%及-16.7%，净利率分别为13.23%及10.46%。截止2025年11月，该公司拥有现金及等价物1.84亿元。

那么，国医科技是否有看点，此次上市是否值得关注呢？

业绩表现可观，但流动资金趋于偏紧

智通财经APP了解到，国医科技成立于2016年，最开始与中国科学技术大学附属第一医院（亦称安徽省立医院）推出试点SPD解决方案项目，之后市场逐步渗透到山东及浙江等多家三级医院，凭借多年的客户积累，2024年开展院内IDS解决方案业务。目前，该公司收入来源于SPD解决方案及院内IDS解决方案。

SPD解决方案为核心收入来源，IDS解决方案于2024年试水，但商业化效果并不理想。2024年及2025年前三季度，SPD解决方案业务收入分别为3.71亿元及3.01亿元，收入份额分别为98.2%及98.5%。

图片来源：公司聆讯资料

国医科技提供SPD解决方案为一体化整体服务，包含SPD软件系统、智能硬件及现场专业服务，收入主要为服务费，该费用按通过SPD解决方案交易的医疗物资商品交易总额的百分比计算，服务费率在1-3%。2024年及2025年前三季度，该公司达成的商品交易额分别为262.7亿元及224.55亿元，保持双位数的增速，而服务费率分别为1.26%及1.28%，保持相对稳定。

值得注意的是，SPD解决方案目标客户为医院，2025年前三季度，该公司客户覆盖116家医院，相比于2024年末增加10家，包括一级、二级及三级医院，其中三级医院91家，占比高达78.4%。该公司客户集中度不高，2025年前三季度，前五大客户收入贡献为25%，最大客户收入贡献仅为5.7%。

此外，国医科技的院内IDS解决方案业务于2024年产生收入，主要为设计、开发并生产用于自动运输医院物资的AMR及支持软件，该公司的AMR可自动充电，形成全天候高效运转的智能全院物流网络。该业务成果释放仍需时间，主要为采取研发外包模式，即委任第三方研发合作伙伴，开发院内IDS解决方案中的自主移动机器人，具有不可控因素，且投入较低，2025年前三季度投入仅为120万元。

在盈利能力方面，毛利率有所波动，整体趋势向上，2023年至2025年前三季度，该公司毛利率分别为37.1%、41.8%及38.8%，其中SPD解决方案基本贡献了100%的毛利润，该业务期间毛利率分别为37.1%、41.5%及38.7%。费用方面，2025年前三季度各项费用率有所优化，其中核心的管理费用率下降2.59个百分点至10.34%。

在毛利率提升及费用率优化共同影响下，国医科技保持盈利能力，2023年至2025年前三季度，其经调整的净利润分别为0.12亿元、0.58亿元及0.43亿元。不过该公司应收款占比很高，截至2025年9月其应收款2.2亿元，占比收入达72%，且有息借款并不少，短期有1.44亿元，长期有2.22亿元，合计达3.66亿元，占比总资产37.74%，同时也是现金等价物的2.8倍，流动资金趋于偏紧。

行业具备增长前景，早期投资者获利颇丰

从行业来看，根据弗若斯特沙利文，2024年中国SPD解决方案市场规模为1815亿元，近五年复合增长率58.1%，预计到2029年市场规模将达到10574亿元，复合增长率42.3%。不过第三方SPD解决方案市场规模较小，2024年为11亿元，预计到2029年达到96亿元，复合增速53.3%，占比整体不到1%。

而中国第三方SPD解决方案市场高度集中，按2024年的收入计，前五大参与者合共占约51.7%的市场份额，国医科技以约29.2%的市场份额排名第一，较第二名高出21.2个百分点，同时该公司亦是中国首家第三方SPD解决方案提供商。凭借多年的市场积累，该公司在行业中已占据较大的话语权。

从需求端看，SPD解决方案主要是优化医院的供应链模式，需求端主要包括医院端、医疗物资供应商端以及患者端，其中医院端为核心需求群体。根据弗若斯特沙利文，按2023年数据，全国一、二及三级医院分别有13252家、11946家及3855家，2024年SPD解决方案在三级医院的渗透率约为36.1%，预计到2029年将达到90%。

第三方SPD解决方案渗透率低，但随着AI技术发展，为第三方带来竞争优势，存在较大的市场机遇，而国医科技作为行业龙头，截至2025年9月，其服务的一、二及三级医院分别为1家、24家及91家，市场可开拓的空间巨大，或将受益于行业保高成长。

该公司也获得多方资本青睐，2018年至2025年，该公司从天使轮到C2轮融资，引进了滨湖国家大学科技园、新犁资本、前海投资实体及安徽省铁路基金等多元资本。然而随着多轮融资下来，该公司估值不断推高，最新一轮（C2）投后估值为19.14亿元，一级市场投资者获利颇丰，天使轮估值翻了33.8倍、A轮估值翻了7.7倍，B轮翻了2.19倍，不过2024年底的C1轮入场的估值仅涨了2.3%。

总的看来，国医科技此次上市具有一定的看点，一方面收入保持增长，公司SPD解决方案业务具备较强的行业竞争力，客户数量保持增长，且行业具备高增长前景，第三方SPD解决方案渗透率低，提升预期高；另一方面该公司盈利能力较强劲，毛利率上升趋势，随着收入规模提升，整体盈利水平仍有提升空间。

不过国医科技也存在风险点，比如行业规模小、业务较为单一，应收款占比高及有息负债率较高的问题。此次赴港上市，该公司虽然拥有龙头光环，但多轮融资下来早期投资者赚的盆满钵满，财务投资者有退出需求，市场可能不会买账。