中银国际：重申天然铀行业超配评级 料2026年长贸签单回升

智通财经APP获悉，中银国际发布研报称，覆盖的四支天然铀个股年初至今平均涨幅44%，主要受益于现货价格上涨和金属矿业板块总体的强势。该行预计短期还有数个催化剂可能令投资者情绪进一步高涨，天然铀的基本面仍然强劲。在连续两年长贸签约量较低后，该行预期2026年的长贸签单会回升，推动现货和长贸价格冲击历史记录。该行将2026/27年底的天然铀现货价格预期分别上调至120和150美元/磅。在调整盈利预测和估值倍数后，该行上调三家天然铀生产商的目标价。重申天然铀行业超配评级，个股推荐顺序仍然是哈原工＞中广核矿业(01164/目标价5.80港元)=卡梅科＞中核国际(02302)。

中银国际主要观点如下：

长贸价格创新高，卖方市场中签约活动有望增加

根据UxC1月底初步读数，长贸价格环比小幅上涨2美元/磅至88美元/磅，创17年新高。根据Numerco数据，昨晚现货价格也升至91.25美元/磅，也是20个月高点。2025年第四季度，长贸签约活动激增至7180万磅，同比增长35%。但2025年全年长贸合约量1.16亿磅仍远低于该行估计的约1.8亿磅的换料需求。该行预计公用事业公司将不得不在2026年迎头赶上以补充库存。但那些报价范围不切实际的未完成招标书表明，并非所有公用事业公司都已准备好接受新的现实。业内人士认为，目前生产商期待的底价为90美元/磅，顶价为150美元/磅，高于去年80-140美元/磅的区间。该行认为，进一步拒绝接受该价格可能导致未来更高的竞价。

金融买家在公用事业之前抢先行动

当公用事业公司犹豫不决时，金融机构正在积极行动。SPUT刚刚向安大略省证券委员会提交了一份为期25个月、20亿美元的招股说明书以采购天然铀，年度上限仍为900万磅。根据SPUT公告，其中一半金额，即10亿美元，被分配给在二级市场以市价发行的计划，该计划已于1月26日成功更新。该行预计SPUT将在未来几天通过此计划筹集大量资金。考虑到截至上一收盘日其持有的1.62亿美元现金，假设SPUT额外筹集2亿美元，并预留6000万美元作为管理费，该行估计SPUT短期内将能以90美元/磅的价格购入约330万磅(约1280吨)铀。该行认为，其他类似金融工具，比如同样交易价格高于资产净值的Yellowcake，也可能加入市场，趁公用事业公司尚在犹豫时获利。

留意更多潜在催化剂

哈原工将于2月2日公布其第四季度运营更新以及备受期待的2026年生产指引。该行目前预测2026年产量将略有增加(+7%)，如果实际指引低于预期，市场将变得更加紧张。2月13日，卡梅科将公布其2025年第四季度业绩，届时市场也将关注其生产指引和市场动态更新。另一个潜在事件，尽管没有确切日期，是美国战略天然铀储备的扩张。该储备成立于2020年，并于2022年获得7500万美元资金，但相对于其97GW的核电装机容量而言，目前规模过小。进一步的联邦拨款将从市场上买走更多有效供给。此外，美国政府或同时设置天然铀进口地板价，有利于其国内企业扩大生产。