复星医药“分拆术”：安特金独立上市悬念待解

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投资时间网、标点财经研究员 习羽

作为以创新为驱动的全球化医药健康产业集团，复星医药（600196.SH，2196.HK）计划进一步拓展其资本版图。

1月22日，公司发布公告表示，董事会已审议通过关于拟分拆控股子公司复星安特金至香港联交所主板上市的相关议案。这也是自2017年以来，继成功分拆复锐医疗科技（01696.HK）、复宏汉霖（02696.HK）及Gland Pharma（印度上市）之后，复星医药再度开展的分拆控股子公司上市的资本运作。

业内分析认为，鉴于医药行业研发投入高昂的特性，头部企业通过分拆子公司独立上市解决资源分配、估值重塑、运营效率提升等难题，已成为行业普遍选择。据中金公司《医药分拆上市专题报告（2025）》测算，2020年至2025年11月，A股及港股医药企业分拆上市募资总额超千亿元，这一趋势正促使更多药企借助此类资本运作拓宽融资渠道、优化资源配置。

投资时间网、标点财经研究员注意到，复星医药此番启动分拆，并非单纯的融资操作，背后驱动因素多元且复杂。

2022年至2024年，复星医药营业收入由439.52亿元降至410.67亿元，归母净利润则呈现出波动之势。截至2025年前三季度，公司营收同比下滑4.91%。归母净利润虽同比增长25.50%，但剔除出售和睦家等非核心资产所带来的非经常性损益后，公司净利润同比下滑14.32%。

业绩下滑直接导致其面临持续的资金压力。截至2025年三季度末，复星医药短期借款达164.47亿元，长期借款为94.31亿元，而账面货币资金仅114.78亿元，短期偿债缺口问题显著。

与此同时，公司旗下部分业务仍处于持续投入阶段，此次拟分拆的复星安特金长期处于亏损状态，这进一步加重了母公司的财务负担，也成为此次分拆的重要动因。

作为聚焦疫苗领域的专业平台，复星安特金的财务表现直观反映出疫苗业务长周期、高投入的行业特征，其经营压力也在持续加大。

2022年至2024年，复星安特金营业收入从4.61亿元大幅下滑至0.97亿元，归母净利润则由0.87亿元的盈利转为1.23亿元的亏损。截至2025年上半年，公司亏损规模达5845万元。而复星安特金研发管线中的13价肺炎球菌结合疫苗（III期注册性临床）、24价肺炎球菌结合疫苗（I期早期临床）等核心产品均处于关键临床阶段，迫切需要持续稳定的资金来推进研发。

值得关注的是，这一路径已有成功先例可循。此前分拆上市的复宏汉霖上市前曾长期处于亏损状态，2025年上半年已实现净利润3.9亿元。

分析认为，对复星医药而言，此次分拆一方面能通过为复星安特金引入外部股权资金、拓宽其独立融资渠道，间接减轻母公司持续增资压力、优化集团资本配置与现金流结构；另一方面也能为疫苗板块搭建自主融资平台，更好支撑其核心产品研发与全球化拓展。

复星安特金2022年至2024年业绩情况

数据来源：公司公告

除了直接的财务纾困，复星医药选择将复星安特金分拆至香港联交所上市，也考量了香港资本市场的特点。

据瑞恩资本数据，自2018年4月30日港交所实施上市制度改革以来，截至2024年末，累计有136家医疗健康企业成功上市，其中依据第18A章上市的未盈利生物科技公司多达67家。

行业分析认为，港股市场已形成基于研发管线进展、商业化潜力与全球市场空间的成熟生物科技企业估值体系，能为复星安特金这类专业疫苗平台提供更合理的市场定价，同时也有助于其提升品牌国际影响力，为后续拓展海外市场奠定基础。

正当复星医药紧锣密鼓地推进资本运作之时，公司控股股东的股权滚动质押操作也引发市场关注。就在分拆议案获董事会批准次日，复星医药发布公告称，控股股东复星高科技对其持有的3200万股公司A股办理质押手续，同时对1.0265亿股A股办理解除质押手续。

投资时间网、标点财经研究员注意到，基于偿还债务的需求，自2024年起至今，复星高科技针对其所持有的复星医药股份，开展了多次质押与解除质押的滚动操作。 截至2026年1月22日，复星高科技累计质押股份数量达4.76亿股，占其持股总数的49.54%，占复星医药总股本的17.84%。

业内人士认为，控股股东复星高科技通过股权质押滚动偿债，反映出其短期流动性管理压力，而复星医药推进子公司分拆融资、控股股东频繁股权质押的模式，也体现出母公司经营现金流对债务的覆盖能力有限。这种融资模式可能对研发投入增长形成制约，同时引发市场对公司财务稳健性的关注，可能会对估值与融资成本产生一定影响。 

复星高科技及其一致行动人累计质押股份余额情况

数据来源：公司公告，截至2026年1月22日

投时关键词：复星医药（600196.SH，02196.HK）