【理财锦囊】 着眼资产配置推进全面财富管理转型

尚震宇

现阶段金融机构实现全面财富管理转型具有很大的难度。从整体行业生态来看，证券行业长期以来呈现出较为明显的顺周期特征，业绩表现与市场行情高度相关，牛市阶段业绩往往表现亮眼，而熊市阶段则不尽如人意。虽然其他类型金融机构具备主动管理能力优势，但由于激励机制等方面难以与市场薪酬匹配，团队稳定性面临一些挑战：资管权益类优秀人才容易流向公募基金，而公募基金经理在受到监管约束或遇到大资金定制化需求时，也容易转向私募行业，导致行业内人才流动较为频繁。

银行及理财子公司目前主要采用理财池模式，其资产配置以固收类为主。然而过去十年固收配置盘的牛市伴随长债利率上行已经结束；与此同时，交易盘受到央行、财政部、金管总局等部门政策的影响日益加深。因此，银行及理财子公司目前正尝试向“固收+”策略转型，但“+”什么资产，取决于投研一体化的主动管理能力和有效的激励机制，而这往往并非银行系机构的传统优势领域。信托行业长期以来作为银行融资的重要补充，受房地产经济下行的影响，该行业正处于转型调整期，且长期面临着主动管理能力相对不足的挑战；保险资管方面，保险资管擅长长久期资产配置，资产结构以债券为主，但在权益类投资方面的能力尚有提升空间。

公募基金采用了赛道基金模式，倾向于在各热门赛道进行广泛布局，并扩大业绩较好产品的销售规模，这种模式在新的监管政策下面临调整。此外，由于行业竞争加剧及监管环境变化，公募基金的人才流失现象也较为明显。

金融机构从资产配置视角，更易于实现“全面财富管理转型”。这意味着针对机构和个人客户全生命周期，做到能每年为客户资产保值增值，要求具备强大的大类资产配置能力。首先，具备资产的大周期择时能力，选出不同阶段震荡上行的资产类别，“灵魂选手”能聚焦全球金融市场，捕捉各类资产的系统性和趋势性机会，其稀缺的择时能力是显著的优势特征；其次，要有多资产多策略的投研一体化人才队伍，资产配置的基金经理团队需要是市场“中上游选手”，可以按照“灵魂选手”敏锐的市场嗅觉，领悟组合资产的主要影响因素及传导机制，进行动态组合的优化调整，“中上游选手”需具有风格切换和板块轮动的能力，配合“灵魂选手”，缩小“先验概率”和“后验概率”的差距，投资结果上对应的收益率曲线表现为一定的小幅回撤下，长期跑赢业绩基准并能累计丰厚的超额收益，从而打造系列震荡上行的收益率曲线。最后，要匹配市场化的激励机制确保人才不外流。

全面财富管理转型需要重塑商业模式。穿越牛熊的产品线是金融机构全面财富管理转型的关键，也是“灵魂选手”和“中上游选手”协同合作的必然。如果金融公司具备全面转型的要素，即拥有稀缺大周期择时能力的“灵魂选手”，拥有多资产多策略的投研一体化的“中上游选手”，在数字化投研平台和自动化交易平台的基础上，可以协同旗下资管、基金和财富部等渠道方发售比如“长牛”系列的产品来穿越牛熊，也可以通过构建行业生态圈的形式，联合圈层各类其他类型金融机构共同创设产品分享财富盛宴。“灵魂选手”和“中上游选手”协同合作，上半场发售系列产品，参与资本市场的传统红海，即A股牛市，下半场转身银行理财，承接居民储蓄分流的蓝海市场，进行多资产多策略的全球资产配置，从而确保收益曲线震荡上行。

该商业模式先借助A股牛市的天时，打造回撤可控下的震荡上行收益率曲线，然后全市场推广。类似地产商开发模式，建设好区位地块的畅销楼盘，成为行业经典楼盘后再全国推广。该模式具备逆周期布局思维，由于“灵魂选手”的存在，协同“中上游选手”，始终遵循并做到客户利益优先原则，可以规避传统金融机构在市场大波段调整期间普遍存在的道德风险。即市场进行大波段调整前，对发售的系列产品由具备大周期择时能力的“灵魂选手”和板块切换及风格切换能力的“中上游选手”共同进行仓位和股债等资产权重比例调节，保证收益率曲线回撤可控，等传统红海市场的其他圈层外金融机构产品纷纷大幅回调后，市场大量的机构欠配资金就会找到始终震荡上行的收益率曲线，如果有机构系列产品始终震荡上行，那么无疑会受市场欠配资金的青睐。

目前还没有国内金融机构实现这种商业模式，只有少数机构的团队采用“全天候”策略做产品。这主要是由人才的稀缺性和公司治理方面存在的责任归属问题决定的。首先，“灵魂选手”和“中上游选手”基本分散在不同的平台，而且人数稀少，尤其是A股牛市的背景下，通常更易获得投资方青睐并独立发展，其收益率显著超越市场上绝大多数同类产品。其次，当前各大金融机构由于缺乏“灵魂选手”，相关岗位的负责人依然会路径依赖，采用传统代销金融产品的模式，易于明确责任归属，尤其对于头部私募机构旗下畅销产品，使得传统代销模式难以避免市场大幅调整的尾部风险及本身存在的道德风险，最终集体将责任归咎于市场。