【券商聚焦】海通国际维持百度(09888)优于大市评级 昆仑芯IPO的价值释放有望推升公司估值

金吾财讯 | 海通国际发研报指，预计百度集团-SW(09888)核心业务四季度收入为人民币258亿元，同比下降6.9%、环比上升4.5%。其中，核心广告业务收入同比下降16.1%、环比下降1.8%；AI云业务同比上升14%。盈利能力方面，该机构预计百度核心业务调整后经营利润为人民币27亿元，同比下降42.7%，对应经营利润率为10.3%。该机构预计FY25百度核心业务收入和调整后经营利润分别为人民币1,022亿元(同比下降2.4%)和141亿元，对应利润率13.8%。

昆仑芯IPO的价值释放有望推升百度估值：根据该机构渠道调研，百度昆仑芯属于ASIC第一梯队，客户认可度较高，覆盖通信、互联网、3C、金融、能源等企业客户。该机构预计其FY25收入规模有望与寒武纪相当。寒武纪过去30天市值平均在约835亿美元。若当前市场情绪延续，昆仑芯在IPO时有望达到相近的估值水平。

Apollo Go预计2026年加速全球化扩张，或进一步支撑百度股价：2026年1月，ApolloGo正式获得迪拜道路与交通管理局颁发的全无人驾驶测试许可，成为目前迪拜唯一获准开展全无人驾驶道路测试的平台。此外，在海外合作与商业化进展方面，ApolloGo于2025年12月宣布计划分别与Uber、Lyft合作，并目标于2026年在伦敦推出Robotaxi。

该机构采用SoTP方法对公司进行估值：1)传统搜索广告(1xFY26PE，20亿美金)；2)AI云业务(15xFY26PE，56亿美金)；3)AISaaS业务(8xFY26PE，20亿美金)；4)AIads业务(12xFY26PE，42亿美金)；5)其他传统业务(8xFY26PE，11亿美金)；6)萝卜快跑(35xFY30PE，12%WACC，429亿美金)；7)昆仑芯(20xFY29PE，12%WACC，381亿美金)；8)净现金减去部门亏损(195亿美金)；并采用45%的集团折扣，由此得出总市值为4,818亿港币或目标价为HK$178，对应百度集团FY26的24xPE。昆仑芯的估值倍数从15x提升至20x带来目标价小幅增长。股东回报方面，公司将提升回购可预见性，并探索更多回报方式。后续股价催化剂，该机构认为包括AI变现推进、昆仑芯IPO定价，以及萝卜快跑在独立融资后带来的估值重估。该机构维持优于大市评级。