与LVMH两次交易 折射中国中免蓬勃的全球版图雄心

观点网 中国免税龙头、全球最大的旅游零售运营商之一……身披多重标签的中国中免，在如今经济波动的年代，难免也会发觉自己的行业地位，似乎没有想象中稳固。

如何寻找增长点？中免必须凭借自身的努力。当然，也少不了合作伙伴的帮助，比如LVMH集团。

近日消息，中国中免与法国奢侈品巨头LVMH接连宣布两项交易：中国中免将以不超过3.95亿美元，折合27.5亿元人民币现金，收购LVMH旗下DFS集团（迪斐世）在大中华区的核心零售业务。

作为配套举措，交易完成后，LVMH集团及DFS联合创始人暨股东Robert Miller的家族，将参与中国中免的增资，认购其在香港新发行的H股股份，认购金额相当于出售对价的一部分。

在此基础上，中国中免还与LVMH集团签署了战略合作备忘录，拟在双方战略契合的零售领域建立合作关系。

资产买卖、入股……双方互有收获，中国中免与LVMH集团在奢侈品消费版图重构关键时期，达成了一次战略牵手。

买了什么

那么，DFS是谁？

1960年11月，DFS创始人Robert Miller和Charles Feeney在中国香港开设了首家机场免税购物商店。此时，免税购物行业仍处于起步阶段，这家门店的体量也相当有限。

但在开业4年后，随着日本政府为迎接1964年东京奥运会，解除了出境旅行限制。日本国内兴起出境游热潮，其中香港便是日本游客热衷选择的旅游目的地之一。

凭借地段优势，首店坐落香港启德机场的DFS，由此打开了经营局面，并迅速在香港市区多个核心位置开设分店。

自1971年起，业务成绩亮眼的DFS开启海外拓展，陆续于关岛、夏威夷、美国本土落地。

1996年，LVMH集团对DFS集团进行股权收购，成为后者第一大股东。随后，主导DFS集团总部从旧金山搬迁至香港。

在LVMH庞大资本和资源的推动下，DFS集团的全球零售网络继续扩大。

截至目前，DFS已在中国香港、中国澳门、日本、印度尼西亚、关岛、美国、阿拉伯联合酋长国、澳大利亚、新西兰、意大利落子，并以此成为国际奢侈品旅游零售的标杆企业。

此次交易涉及的DFS在香港和澳门的零售网络（DFS澳门新濠天地店除外），就承载着这家公司最悠久的历史传承。

在港岛心脏地带，DFS拥有两处黄金地段的门店，其中最知名的是位于尖沙咀商业区的T Galleria购物中心（即迪斐世香港广东道店），它早已成为香港的购物地标。

在澳门，DFS同样占据着当地核心地段和重要市场份额，特别是在多个娱乐场都开设有大型门店。从过往动作看，DFS对澳门业务相当重视，首届“旷世藏表”鉴赏会（现名“旷世珍藏”）、首个美妆世界业态，均在澳门推出。

从财务角度看，DFS港澳业务的盈利能力也相当可观。根据审计报告，根据DFS大中华区（主要为港澳地区旅游零售门店业务）2024年就实现营收41.49亿元，净利润1.28亿元。2025年前三季度，该业务营收则为27.54亿元，净利润1.33亿元已超2024年全年水平。

然而对中国中免来说，收购DFS大中华区的核心零售业务远不止财务裨益那么简单。

传统来讲，中国中免的业务优势在中国国内，更直接讲是在海南地区。2020年更名以来，海南地区收入对中免总营收的贡献，长期超过50%。其中2025年上半年是53.6%。

换句话说，中国中免在海外渠道存在着一定的不足。

而香港、澳门则是中国两个重要的出境游零售市场。资料显示，作为连接中国内地与国际市场关键门户，香港和澳门一向是国际品牌进入中国市场的核心试金石，也是中国旅客接触国际奢侈品的便捷窗口，同样是不少国际旅客进入中国的首站。

在此次收购之前，中免在两地的布局不多。其中在澳门仅运营有澳门国际机场Duty Zero by cdf、cdf澳门上葡京店、cdf澳门新马路店3个门店。

通过此次收购，中国中免实现了对港澳关键市场的落位，也有望一举吸纳DFS深耕数十年积累的高端客群、与奢侈品牌长期稳定的合作关系，以及成熟高效的供应链体系。

更重要的是，中国中免借此获取了DFS旗下一系列品牌与IP，于大中华区的独家使用权。这对中免的商品结构无疑是一次有力的补强。

从过往数据来看，香化品类长期是中国中免的核心业务板块。数据显示，2023年中免香化产品的销售总额在整体品类销售额中占比为51%。

另据中国中免2025年10月发布的《2024～2025中免消费白皮书》，香化品类在中免的整个销售体系内仍稳占主导，“销售占比过半。”因此近年来，中免持续推动更多其他品类商品进入自家免税店。

而DFS正拥有全球涵盖时装及配饰、美妆及香水、腕表及珠宝、葡萄酒及烈酒、以及美食及礼品等品类，超过750个品牌的合作资源，例如独家合作的瑞士奢华美容仪品牌“GEMO金茉”。

DFS背后的LVMH集团，除为人熟知的包含路易威登、迪奥、思琳、罗意威等的时尚与皮具品牌，更拥有酩悦、唐培里侬、凯歌、库克、汇雅、梅西耶、白马酒庄等葡萄酒及烈酒；宝格丽、泰格豪雅、蒂芙尼、尚美巴黎、真力时、斐登、宇舶表等钟表与珠宝知名品牌。

此次交易框架中的双向持股安排，也创造了独特的战略互锁机制。

按照计划，中免将以77.21港元/股，分别向LVMH、DFS联合创始人Miller家族旗下信托增发不超过733.01万股及463.74万股H股股份，分别占中免总股本的0.35%和0.22%，合共0.57%。

据最新市场消息，LVMH集团似乎已完成入股动作。

LVMH成为中免股东后，两者利益更加一致，这将有利于中国中免获得LVMH旗下奢侈品牌的更优合作条件。这些品牌资源也将帮助中国中免，进一步提升其在高端消费领域的品牌认知度和客户信任度。

中国中免的全球雄心

如上所述，中国中免在国际市场的品牌认知度和运营经验仍有提升空间。在疫情后国内消费市场、全球旅游零售市场均发生巨变的今天，“出海”事实上也成为了中国中免目前的一项重要工作，也是不得不做的一件事。

过去一段时间，中国中免在海外的业务正通过开设直营门店、建立战略合作和以“国潮出海”撬动品牌资源三种模式稳步推进，其海外布局也主要集中在“一带一路”沿线及中国游客热门目的地。

例如2024年，中国中免就在新加坡樟宜机场开设了珠宝品牌Qeelin（麒麟） 和皮具品牌MCM精品店；

同年，中国中免在东京银座开设机场式市内免税店“Japan Duty Free GINZA”，合作运营周大福珠宝专柜；另外，该公司也在爱达·魔都号邮轮上开设了邮轮免税店。

在越南，中国中免与当地合作伙伴Imex Pan Pacific Group（IPP集团）达成合作，共同营运免税店；另外，中免的海外业务布局也涉及柬埔寨、斯里兰卡、老挝等国。

由此可见，一方面中国中免在新加坡、日本等成熟市场开设精品店，直接服务出境游客，另一方面在柬埔寨、斯里兰卡、老挝等新兴市场铺设更基础的门店网络，进行广泛布局。

以此为据点，中国中免海外布局的核心目的之一是构建“国潮出海平台”。目前，其已与多个国潮品牌签订战略协议，例如华熙生物、巨子生物、自然堂等，计划利用其海外渠道网络，助力中国品牌国际化。

对于此次与LVMH的合作，中国中免董事、总经理常筑军就表示：“这是中免在母公司中国旅游集团的领导下，加快国际化业务布局与拓展以及积极落实粤港澳大湾区战略、国潮出海战略的重要举措。”

此次合作，也表明中国中免的“出海”进入了系统化布局与战略资源绑定并重的阶段。收购DFS港澳业务、与LVMH达成“资本联盟”，是其整合海外高端渠道和资源的关键一步。

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