头部券商或迎业务机会！衍生品交易，监管三次征求意见

近日，中国证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见。

据悉，这已经是证监会第三次就衍生品交易监管规定征求意见，2023年曾征求过2次意见。《衍生品交易监督管理办法》曾2024—2025年连续两年出现在证监会立法计划“力争年内出台的重点项目”中。

西部证券分析师孙寅表示，这是首次出台关于衍生品市场的管理办法，有效填补衍生品交易监管规则的空白，使得衍生品交易有法可依，也意味着监管对于衍生品交易和衍生品市场发展的重视程度逐步增强。

先后三次征求意见

2023年3月和11月，证监会先后公布了《衍生品交易监督管理办法（征求意见稿）》和《衍生品交易监督管理办法（二次征求意见稿）》。时隔2年多，证监会再次公布《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》。

中信证券非银分析师田良认为，衍生品市场具有突出的“跨市场联动”特征，交易品种和结构更为复杂，证监会先后三次公开征求意见，充分体现了其审慎、严谨的专业监管态度。最新征求意见稿贯彻落实“十五五”规划和新“国九条”，进一步完善衍生品交易的业务规则，充实对衍生品经营机构执业规范和内部管理、风险管理、合规管理等方面的要求，丰富监管机构对衍生品市场的管理手段，进一步细化法律责任规定，整体更加具有适应性和包容性。

中信建投非银分析师赵然表示，相较于2023年版本，这次的意见稿在条款设计上进一步细化规则、提升可操作性，有效填补了多项监管空白。具体来看，新增条款主要包括四方面内容：一是明确衍生品交易的定义范畴，同时划定办法的适用边界，即仅限于证监会监管的衍生品交易场所及经营机构；二是明确监管部门可对衍生品交易实施逆周期调节管理，强化市场风险防控；三是严禁以广告、公开劝诱、变相公开等方式推介相关合约，规范市场推广行为；四是要求审慎开发结构过度复杂的合约，引导市场回归服务实体经济的本源。

整体支持衍生品市场发展

田良认为，新规明确支持衍生品市场稳步发展，发挥管理风险、配置资源、服务实体经济的功能。鼓励利用衍生品市场从事套期保值等风险管理活动，支持开发满足中长期资金风险管理需求的衍生品，依法限制过度投机行为。中国证监会遵循审慎监管原则，健全衍生品市场监测监控制度，可以对衍生品交易实施逆周期调节管理。总的来看，最新征求意见稿整体支持衍生品市场发展，前瞻性引入逆周期调节管理。我们认为在导向上，监管层对衍生品市场的态度更加积极；在行动上，监管层将更加主动有为。

开源证券非银分析师高超称，监管对衍生品功能定位正向，可以实施逆周期管理。政策明确支持衍生品市场稳步发展，发挥管理风险、配置资源、服务实体经济的功能。鼓励利用衍生品市场从事套期保值等风险管理活动，支持开发满足中长期资金风险管理需求的衍生品，依法限制过度投机行为。中国证监会遵循审慎监管原则，健全衍生品市场监测监控制度，可以对衍生品交易实施逆周期调节管理。

利好头部券商

国泰海通表示，规则若落地将提升场外衍生品市场透明度与统一性、压降监管套利空间，有利于中长期资金更规范地使用衍生品进行套保与风险管理，行业或进入“规范扩容、风控前置”的新阶段，有利于头部券商竞争优势的提升。

赵然认为，微观视角下，未来头部券商和中小券商衍生品业务将走向差异化发展策略。

对于头部券商，聚焦定位打造“综合金融服务商”。提供从套保方案设计到风险对冲的全链条服务，聚焦上市公司、产业客户、大型机构，提供定制化解决方案；对高净值客户严格准入产品创新在合规框架内开发标准化套保工具，避免过度复杂结构风控体系建立“事前－事中－事后”全流程风控，包括压力测试、持仓限额、保证金动态调整科技赋能加大IT投入，建设交易系统、风控系统、报告系统一体化平台协同发展打通投行、财富、融券等业务条线，形成“衍生品+”生态。

对于中小券商，定位聚焦细分领域，例如特定行业套保和区域客户服务。避免与头部正面竞争，与头部公司建立转介、对冲合作模式；降低自营风险敞口，采用SaaS服务、外包部分职能降低运营成本；通过内部培养人才和外部合作形式来降低初期人才投入，建立“小而精”团队业务，聚焦优先发展收益互换、指数期权等相对标准化业务，暂缓股票期权等高门槛业务。

排版：汪云鹏

校对：许欣