TACO策略失效？华尔街发现残酷现实：要让特朗普退缩，或需一次更大市场崩盘

智通财经APP获悉，TACO交易策略在华尔街持续展现出稳健的盈利表现，这一局面已维持近九个月之久。然而近期，部分市场参与者开始察觉该策略潜藏的悖论：若"TACO"的核心理念是让投资者对特朗普反复释放的激进政策信号保持镇定，那么市场将难以出现足以迫使这位总统像去年关税争端时那样被迫让步的剧烈震荡。

据了解，“TACO”是“特朗普总是退缩”(Trump Always Chickens Out)的缩写，它在去年4月美国总统推出全球关税政策又很快撤销之后出现。这一术语很快成为投资者的口号，他们选择忽略白宫更极端的威胁，继续购买高风险资产。

如今，特朗普试图吞并格陵兰岛，并威胁要对欧洲盟友加征关税，这些举动让市场对这一事件的紧迫性有了更深刻的认识。周二，市场大幅下挫，标普500指数下跌2.1%，美元汇率暴跌，市场波动加剧。尽管美国股指期货预示周三将温和反弹，但此次抛售可能不会持续太久。

一些人认为，要想让TACO交易策略继续存在，首先需要出现一次更大规模、更混乱的市场崩盘，以提醒特朗普他曾在4月引发的市场动荡。

“这难道又是TACO在作祟?哦，绝对是，”BCA研究公司的首席策略师马尔科·帕皮奇(Marko Papic)表示，“但我认为，在触底之前，我们可能得经历一场类似‘解放日’那样的市场暴跌。”

帕皮奇指出，欧洲局势的持续升级可能具有多重战略意图，其中一项重要考量便是转移国内舆论焦点——当前特朗普政府正面临关税权力合法性的关键裁决，最高法院即将作出的判决或将对美国贸易政策产生深远影响。

另一个关键驱动因素在于：当市场估值已较2024年春季显著抬升之际，白宫却采取了一系列加剧市场波动的政策操作，包括向美联储施加干预压力以及频繁释放贸易政策信号。尽管标普500指数较2022年低点已近翻倍并持续运行于历史高位附近，但市场风险承受阈值反而显著收窄。与此同时，美国银行最新投资者调查显示，当前股市对冲头寸占比已降至多年来最低水平，这导致多数投资者在本周市场异动中缺乏有效风险缓冲机制。

周二的抛售行情表明TACO的“免疫”能力可能正在减弱，这是迄今最明显的迹象。标普500指数抹去了2026年以来的全部涨幅。衡量股市预期波动的指标——VIX指数飙升至去年11月以来的最高水平。黄金创下历史新高，美元遭遇约一个月来最糟糕的两日连跌。雪上加霜的是，日本长期国债收益率下跌，这与东京通胀预期的变化有关，引发了人们对全球借贷成本的新担忧。

一些人认为，市场跌幅没有更大，关键原因在于投资者对TACO的信心。

哥伦比亚特伦德尼尔公司(Columbia Threadneedle)的投资组合经理埃德·阿尔-胡赛尼(Ed Al-Hussainy)表示，投资者已将特朗普政策的退缩纳入他们对政策冲击的反应之中。“如果没有TACO，”他表示，“我们会看到国债收益率因避险买盘而走低，同时波动率大幅飙升。”他指出，外国投资者对冲其货币风险敞口但继续持有美国信贷资产，这表明即便在政治不确定性期间，也很少有人放弃美国资产。

阿尔-胡赛尼补充道，这种信心有助于解释为何尽管不确定性不断增加，风险溢价仍保持在低位。

尽管许多人仍认为特朗普总统会在市场遭受明显损害之前退缩，但一些人警告称，这种想法可能为时过早。米勒塔巴克公司(Miller Tabak + Co.)首席市场策略师马特·马利(Matt Maley)表示：“如果以历史为鉴，特朗普总统会从他目前采取的最激进立场上退缩。”

但他补充称：“我认为，除非市场出现一些明显的负面走势，否则这种情况不会发生。到目前为止，这些走势还非常轻微。”马利还表示，特朗普对格陵兰岛的野心似乎尤为坚定。“那些认为他会在格陵兰岛问题上像过去那样退缩的人可能犯了错。”他称。

不过，当前市场的高位可能使其面临的风险比去年4月因关税引发的下跌时更大。标普500指数接近历史高位，预期波动率指标清楚地表明市场变得多么自满。尽管周二出现飙升，但投资者为防范大幅下跌而支付的溢价(即偏度)仍只是略有上升。衡量波动率波动率本身的VVIX指数远低于4月、10月和11月抛售期间的峰值。

一些策略师仍保持坚定立场。Tallbacken资本顾问公司(Tallbacken Capital Advisors)首席执行官迈克尔·珀维斯(Michael Purves)表示：“他的要求总是很激进，但最终结果往往介于要求和现状之间。关键在于这些政策最终对盈利是有利还是不利。”