出通10个月流动性问题显现，研发利好能否推动科笛-B(02487)止跌？

在2025年年度股价累跌35.88%之后，2026年的科笛-B(02487)似乎还未找到打开股价止跌反弹大门的钥匙。

智通财经APP观察到，截至1月19日，科笛的港股股价年初至今涨幅超过7%。然而涨幅数据好于去年年度水平的原因在于公司2025年最后一个交易日大跌5.02%，以4.54港元的低点收盘。低股价基数让其2026年开年的涨幅数据显优。但实际上，科笛股价并未摆脱下行区间，整体趋势依旧是波动下跌。

1月19日，科笛发布公告，其管线内重磅品种CU-20101(注射用A型肉毒毒素)用于改善中度至重度眉间纹的中国III期临床试验取得积极的顶线结果。得益于这一利好，公司当日股价一度高走，让市场看到了止跌企稳的可能。

“出通”问题显现，流动性“难题”何时解?

在去年3月被调出港股通名单后，科笛股价在退通后的一个月内迅速下探至年内最低点3.64港元，但在去年4月22日披露年报后，科笛又凭借财报展示的扎实基本面迅速止跌，并在市场低估和港股创新药牛市双重因素推动下，于接下来两个月走出一波2.5倍股价涨幅的拉升行情。

对于港股通资金而言，除非存在强烈的抢筹意愿，否则针对港股通内标的在多数情况下会以左侧交易形式即“越跌越买，越涨越卖”的策略进行投资操作。但对于“出通”标的而言，只能进行单向卖出操作，所以在科笛“出通”后股价快速拉升一定程度上加速了港股通资金的出清。

据智通财经APP统计数据，在科笛去年确认出通的次日，港股通资金对其持股比例为10.09%，对应持股数量为3231.94万股，总计1.95亿港元。但从去年3月12日至6月13日的3个月时间内，仅有4个交易日港股通资金的持股比例变动为0，其余交易日均在减持。与此形成鲜明对比的是，在6月17日至9月10日的股价震荡区间内，科笛的港股通资金显著放慢了流出速度，保持持股比例不变的交易日数量大幅增加至28日，持股比例为2.87%。

此后港股通对科笛的持股比例又在去年10月和11月进行了新一轮出清，11月11日降至2.45%，此后场内港股通资金再次放慢了流出速度，截至1月16日，其持股比例仍有2.29%。

然而，港股通资金加速出清在一定程度上减轻了科笛的场内抛压的同时，也让科笛流动性加速衰竭的现象愈加明显。

从盘面情况来看，自去年9月3日科笛股价触及BOLL线上轨后，科笛场内情绪在股价下行区间内持续低迷，公司股价基本都在BOLL线中下轨的来回震荡中呈波动式下跌。对应量能来看，去年9月3日至今的4个半月中，科笛仅4个交易日成交量超过100万股，与2025年上半年表现形成鲜明对比。

参考去年上半年的股价走势，投资者不难看出，即使当时已“出通”，但港股医药板块回暖叠加公司年报显示的扎实基本面，是支撑科笛股价迅速拉升以及日成交量放大的重要原因之一。

智通财经APP了解到，2025年4月22日，科笛正式披露了其2024年年报。财报显示，科笛当期总营收同比增加约103%，当期毛利为同比增加约102.0%;与此同时公司对应净亏损同比收窄77.91%。

并且结合财报来看，公司2024年收益增长主要是由于其毛发疾病及护理产品及日常护肤产品的销量增加;品牌线毛利率提升得益于护肤品牌线逐步调整成熟;而净亏损收窄则是因为进一步的降本增效。叠加公司当时披露的三大处方药销售预期，给予了市场足够的想象空间，并最终将这个预期差反映在了其年报后的2个月股价涨幅上。

那么问题来了，科笛股价能否在2026年上半年再次复刻去年的走势并成功脱离“流动性陷阱”呢?

基本面修复情况或成股价支撑关键

去年8月28日，科笛25H1的半年报业绩正式披露。报告期内，公司收益同比减少30.6%至约6630万元;净亏损约2.39亿元，同比增加约19.1%。

之所以科笛去年上半年在业绩上面临显著挑战，在于公司当期从战略层面终止与美国护肤品牌欧玛的代理合作，并将资源调配至已获得监管机构批准的CU-40102(外用非那雄胺喷雾剂)和CU-10201(外用4%米诺环素泡沫剂)等新品的商业化准备中。

为此，科笛当时还宣布拟发行合共2890.4万股配售股份，每股配售价8.40港元，较上一交易日收市价每股9.55港元折让约12.04%，配售所得款项净额约为2.4亿港元，其中45%资金将用于CU-40102(外用非那雄胺喷雾剂)和CU-10201(外用4%米诺环素泡沫剂)的市场推广、渠道拓展及品牌建设，显示出公司对上述两款新品商业化的努力。

根据此前市场预测，CU-40102的首个完整年度收入估算预计破亿，预期峰值体量有望达10-20亿;而CU-10201的首个完整年度收入估算预计5000万元，预期峰值销售体量有望达5-10亿。

并且其中CU-40102还是全球首个且唯一的外用的非那雄胺，市场竞争环境较好，因此市场此前较为看好该产品的商业化前景。只是目前科笛对于这两款新品尚处于商业化初期，能否在2025年年报中体现其商业化里程碑还有待观望。

不过近期公司披露的另一款重磅品种CU-20101中国III期临床试验的积极顶线结果，对不少投资者来说，也算一盘不错的“前菜”。

据智通财经APP了解，此次临床试验结果显示，在疗效方面，使用面部皱纹评分量表(FWS)，基于现场的研究者评估和参与者评估的尽力皱眉治疗成功率满足非劣效标准，基于相片的独立评估委员会(IAC)评估的尽力皱眉治疗成功率进一步支持主要疗效终点的非劣效结论，显示CU-20101与BOTOX疗效相近，达到主要和次要终点。

而在安全性方面， CU-20101的整体安全性良好，未发生导致提前退出试验或导致死亡的不良事件，且未发生治疗有关的严重不良事件。CU-20101与BOTOX的安全性评估情况相近，未出现新的安全性信号。并且CU-20101在生产工艺过程中将不使用动物源性材料，从而消除传染性海绵状脑病 (TSE)感染和相关过敏反应风险，预计将具有良好的安全性优势。

不过在当前国内竞争格局方面，国内目前已获批上市的肉毒素产品已有包括兰州生物的衡力、美国艾尔建的保妥适、法国益普生的吉适、韩国秀杰的乐提葆、德国麦施美学的思奥美，以及美国Revance的达希斐等多款产品获批上市。其中，保妥适和衡力作为率先进入市场的肉毒素产品，分别占据高端和中低端市场，保妥适市占率约为50%、衡力的市占率为30%。作为后来者，科笛的 CU-20101能否在其中分得一杯羹还是一个未知数。