2026年十大投资指南

近日，威灵顿投资分析师发布年度十大投资指南，旨在帮助投资者明确并梳理新一年的工作重点，为取得更好的投资成果奠定基础。

●复盘去年的表现

2025年（截至11月底）与2023、2024年的整体市场表现颇为相似：股票回报强劲，信用回报尚可，政府债券回报较低，大宗商品表现喜忧参半。具体来看，黄金连续第二年在最佳资产表现中位居第二。包括中国在内的新兴市场以及广泛的非美股票均为表现最佳的资产类别。当然，美国股票凭借大盘股的出色表现，依然展现出韧性。

2025年表现不佳的资产包括石油、美元、日本国债和比特币。

需要汲取的教训有：

一是政策路径并非线性。美国新政府似乎有着清晰的施政纲领，但关税政策的走向充满坎坷，令市场措手不及。之后，随着新的财政刺激措施出台以及关税相关争议的减少，市场情绪有所好转。

二是风险偏好与避险情绪未必互斥。在黄金上涨时期，股票同样可以表现优异。

三是美元并非坚不可摧。2025年，美元因市场和战略原因（例如美国政府希望美元小幅走软以支持贸易）而承压。

四是押注通胀、看空科技股或代价高昂。换言之，逆当前周期而行蕴含风险。

五是“逢低买入”仍是金科玉律——市场下跌时，增持头寸往往仍优于削减头寸。

关键启示：当前全球趋势或仍将持续（即使长期内预计会逆转），投资者应做好准备。

●评估短期前景

截至2025年12月，团队对全球股票持适度超配观点。尽管估值偏高，但股票回报应受益于全球经济政策不确定性的下降（自2025年4月关税驱动的峰值以来已有所回落）以及央行的宽松政策。在股票配置中，优先考虑日本和美国，其次才是欧洲和新兴市场。对发达市场政府债券亦持适度超配观点，对信用持中性观点，对大宗商品持小幅低配观点，这主要受对石油的小幅低配观点驱动。

关键启示：继2025年强劲上涨后，股票的短期前景依然乐观。

●审视潜在机会领域

为展望未来潜在机遇提供参考，图1展示了威灵顿投资在战略（30—40年）期限内的资本市场假设（CMAs），这通常用于制定资产配置政策。预期股票回报将跑赢固定收益，其中非美股票将领先于美股。在政府债券和信用方面，预期回报相当有吸引力，尤其是相较于2010年代水平。

图1 :资本市场假设

假设年化总回报（%）

本图表反映了威灵顿投资管理解决方案团队截至2025年9月30日对各类资产类别的战略性资本市场假设。战略性假设对应30—40年的长期时间跨度，所有回报均为名义回报，以年化几何平均值表示。回报假设以美元为基础货币，分别列示未对冲（如适用）及已对冲敞口（除非另有说明）。

制约股票类资本市场假设预期表现的关键因素是估值。美股的远期市盈率远高于20年平均值，但日本、欧洲和新兴市场的估值也处于相对高位。高估值同样是在多数信用市场中构建资本市场假设的限制性因素。

受估值所限，基于资本市场假设测算，典型的60%股票/40%固定收益投资组合的预期回报目前略高于5%，低于约6%的历史平均值。这或许是考虑多元化和潜在新回报来源的原因。鉴于此， 2026年配置思路为：

调整科技股配置。在威灵顿投资今年早些时候进行的一项调查中，近40%的受访者低配科技股。无论资产所有者是超配还是低配科技及AI驱动型股票，都需要了解其持仓规模、自己对科技持续驱动增长是否有信心，以及判断错误时可能面临的风险敞口。

重新审视防御性股票策略。尽管防御性股票可能暂时落后于科技股，但它们在投资组合中仍有一席之地，并可能在长期内跑赢大盘。

关注其他不受青睐领域。现在或许也是考虑配置非美股票、小盘股和价值股的时机。

花些时间研究“利基”策略。值得关注的领域包括：抵押贷款凭证（CLO）股权部分，在不同信用环境下均可能提供有吸引力的回报和收益；后期成长型投资，这一领域存在大量与科技相关或由科技赋能的创新公司需要资金来维持增长；私募信贷的特定板块，如增长型贷款和房地产，或仍能够提供可观的非流动性溢价；以及专注于当前波动性较高行业（特别是金融和科技）的绝对回报策略。

关键启示：2026年可能存在充足的多元化投资机会。

●尝试理解市场共识

另一项有用的做法是评估那些已反映在价格中的市场共识。群体智慧有其道理，但从风险角度看，关注市场可能忽视的因素也至关重要。目前，以下观点构成市场共识：

投资者青睐股票和黄金，并担忧泡沫风险。

市场对政府债券及信用债的风险定价相对较低。

“美联储兜底”依然有效，市场仍预期美联储会在市场抛售时出手保护。

投资者对新兴市场普遍相当冷淡，尽管一些基金经理的兴趣在增加。

价值股、优质股和小盘股似乎仍可能不受投资者青睐。

判断市场共识观点的一种方法是将未来一年的预期盈利与实际盈利进行比较。过去三年的实际盈利为负，但预期显示盈利将增长近50%。需注意的是，这些预测往往过于乐观，但即使小盘股表现大幅不及预期，该数据也表明盈利有望重回增长轨道。

市场预期欧洲和新兴市场将出现相当强劲的复苏，对美国的预期也保持稳健。然而，对日本经济改善的预期则微乎其微。

关键启示：市场已预期当前趋势将持续下去，因此任何意外都可能带来相当大的冲击。

●考量可能的意外事件

思考那些市场普遍认为不太可能发生，但至少有合理发生概率的事件。

关键启示：为更强劲的增长、更高的通胀以及政策方面的意外做好准备。

●思考长期前景

转向长期投资组合机会，在威灵顿投资近期进行的一项调查中发现，机构资产所有者计划在2026年增加配置的主要领域包括：对冲基金、基础设施、私募信用、私募股权、非美发达市场股票、新兴市场股票和追求回报的固定收益。其最可能削减配置的领域（迄今为止）是大盘美股。

在思考如何构建长期机会框架时，焦点集中于当前周期。自全球金融危机结束以来，其许多特征一直存在，包括缓慢而稳定的增长、财政和货币支持、科技行业的领导地位/市场集中度提升，以及大量资本流向私募资产。投资者需要审慎考量，其当前布局在多大程度上押注周期延续，抑或预判周期反转。

但也有一些策略可能无论哪种情况都行之有效：

市场集中度策略：市场对扩展型策略（如130/30或140/40策略）、可携阿尔法策略（portable alpha strategies）以及所谓“核心2.0”的策略兴趣日益浓厚，这些策略在如何运用风险预算和管理因子风险方面非常严谨。其中部分“核心2.0”策略是严格的量化策略，但也可与基于基本面洞察的类似策略结合以实现多元化配置。

动态固定收益策略：以总回报为导向的策略、机会型策略和多板块策略都可能较好地应对利差收窄和利率较低的环境，并在市场机会出现时灵活布局。

对冲基金：经济结果（例如当前中国、日本和欧洲之间的差异）和证券层面表现进一步分化，或将有利于对冲基金，包括多元策略、宏观以及股票多空策略。

关键启示：优先选择对周期不敏感的策略，而不是在当前周期继续还是逆转上大举下注。

●研究另类投资领域

另类投资是许多投资者的重要配置领域，值得在2026年之初进行专门审视。

对冲基金：在一个股票和债券有可能同时表现不佳的环境下，投资者应考虑将多元策略对冲基金作为多元化工具。在市场担忧估值和波动性的时期，股票多空策略基金可以发挥作用。

私募股权：IPO和并购活动正在增加，这应有利于私募股权资金的回笼。从投资角度看，投资者应的目光不应局限于并购领域，而应关注更细分、或更全球化的策略，包括估值更具吸引力、资本需求可能超过供给的领域。此外，受高利率直接影响较小的领域值得仔细研究，包括风险投资和成长型投资。

私募信用：私募信用领域的投资机会正持续扩展，已超越中间市场直接贷款的范畴。私募信用与公开市场信用之间的界限也日益模糊，催生了市场对跨市场策略的兴趣。从风险管理角度看，投资者应了解其通过私募信用对AI/科技领域的风险敞口，并确保上行机会与下行风险相匹配。同时，只要流动性保持充裕，重大危机的风险就可能较低，或至少被推迟。

关键启示：另类投资在未来投资组合中可能发挥更重要的作用，但要确保投资策略适应当前环境。

●唤醒内部风险管理意识

2026年需关注风险（下行与上行）的研判清单如下：美国中期选举以及选举前可能出台更多财政刺激措施；新任美联储主席的任命；对盈利（尤其是科技股）的乐观情绪（及潜在的预期落空）。此外，几个市场参与者忽视的风险也值得注意：流动性风险；一些投机性投资；通胀，鉴于政府债务上升，这是一个中期隐忧。

如何将上述所有因素纳入风险管理流程？有两种方法可以采用。其一是情景分析，即推演各类风险事件可能偏离预期的路径，并评估其对投资组合的潜在影响。

第二种方法是采用极端情景对投资组合进行压力测试。如果投资者对测试结果感到满意，则能更有底气坚守既定的配置布局。反之，则可能需要考虑进行风险对冲或调整现有资产配置。目前在威灵顿投资压力测试中使用的极端情景包括：美股非理性暴涨，大量资本涌入推动估值进一步升高；私募信用市场抛售，并可能对公开市场产生连锁反应；市场趋势反转；以及滞胀环境。

关键启示：进入2026年，应聚焦风险管理，并关注热门话题之外的风险。

●评估流动性状况

每位投资者都应花时间思考未来一年可能改变流动性需求的因素，无论是市场危机，还是投资组合所服务的机构或个人需求发生变化。

未来一年，预计流动性状况总体上将与2025年所见保持一致。具体观点包括：美国市场倾向于由AI交易驱动；利率流动性或仍呈事件驱动型特征，且有一些重大事件已蓄势待发；在信用市场，二级市场流动性可能因持续强劲的发行而面临挑战。

关键启示：流动性压力测试应是投资者的长期议题之一。

●精简2026年优先事项

最后，投资者应将其优先事项精简至一个易于管理的清单内。

防御策略包括：审视多元化资产，包括对冲基金；鉴于前述风险和不断演变的机会领域，重新评估私募信用敞口；为潜在的广泛市场抛售制定应对计划。

进攻策略包括：鉴于当前周期或已步入晚期，应增加投资组合的动态调整能力；将AI作为一种投资机会以及提升生产力的工具进行研究；深入了解一些大型资产所有者采用的“整体投资组合策略”（TPA）。

关键启示：无论是采纳本文的部分优先事项建议，还是制定自己的规划，都应围绕投资政策的具体目标开启新一年的规划。