恒旭资本朱家春：长期资金将向头部机构和优质项目集中

2026年作为“十五五”开局之年，宏观经济与创投行业均站在新的发展起点。在政策托底、科技自立自强战略深入推进的背景下，创投市场将呈现怎样的新态势？机构又将如何把握机遇、布局未来？证券时报记者就此专访了恒旭资本合伙人朱家春，他指出，2026年的创投募资市场将呈现“长期化、专业化、结构化”特点，投资配置逻辑将更加看重“确定性”与“成长性”的平衡，退出环境更趋多元，并购成产业整合重要手段。

创投市场配置逻辑重“确定性”与“成长性”平衡

证券时报记者：站在“十五五”开局的关键节点，您如何判断2026年中国宏观经济的整体走势，这对创投市场的底层有何影响？

朱家春：2026年作为“十五五”开局之年，我们预计宏观经济将延续“温和修复、结构优化”的基调。这一趋势对创投市场提出了明确要求，要注重“价值发现”和“价值创造”，挖掘和投资真正具备核心竞争力的高质量资产。

具体来看，这种影响将集中体现在三个层面：

一是资金供给端，长期资金如国家级母基金、保险、社保、政府引导基金的入场意愿会更强，但资金会更聚焦具备真正技术壁垒和产业价值的赛道，市场“二八分化”将加剧，资金会进一步向头部机构和优质项目集中；二是项目估值端，随着市场窗口的收窄，估值体系将更趋合理，上市周期拉长，估值将更紧密地与企业的技术门槛、商业化进度和现金流挂钩，具备硬核实力的企业估值将保持坚挺，而缺乏核心竞争力的项目估值可能承压；三是投资节奏端，机构会基于深度的产业研究进行布局，“投早、投新、投科技”的趋势会更加明显，同时围绕产业链的协同投资和生态构建将成为重要策略。

证券时报记者：结合2026年流动性边际宽松与经济温和修复的大类资产环境特征，您认为创投资本的配置逻辑会发生哪些调整？

朱家春：在流动性边际宽松的环境中，创投资本的配置逻辑会更强调“确定性”和“成长性” 的平衡。资金会精准流向那些能够代表新质生产力、且具备明确商业化前景的领域。与2025 年相比，一级市场的运行逻辑不会出现颠覆性的系统变化，但结构性深化的趋势将更加显著：其一，投资主题深化，从广泛的“硬科技”概念，深化到具体的技术突破环节和国产替代关键节点，以及一些重点发展的未来产业；其二，赋能要求深化，LP对GP的诉求从单纯的财务回报，深化为要求其具备深厚的产业洞察和实实在在的赋能能力，GP必须能帮助被投企业对接市场、技术、人才；其三，退出预期深化，随着IPO市场常态化及并购市场活跃，退出策略会更加多元和灵活，机构从投资伊始就会更全面地规划退出路径。

证券时报记者：从全球视角看，中美关系阶段性平衡、多国加码AI基础设施投资等国际环境变化，会给中国创投市场带来哪些机遇与挑战？

朱家春：国际环境的变化既带来挑战，更孕育着巨大的机遇。机遇方面，全球对AI等前沿技术的巨额投资，将加速相关产业链的成熟，为中国优秀的硬科技企业提供更广阔的市场和应用场景；中美关系的阶段性平衡，可能为技术、人才、资本的有限度交流打开窗口，有利于我们吸收全球创新养分；在全球化布局上，中国企业正从产品出海迈向品牌出海和技术出海，创投机构可以赋能企业整合全球资源，构建跨国经营能力。挑战方面，技术领域的竞争将持续激烈，自主可控的紧迫性更强，这要求创投机构必须具备更深的技术洞察力，能够识别和扶持真正具备原创技术的企业；在全球化过程中，地缘政治、文化差异、合规运营等复杂性也显著增加，需要机构具备更强的跨境资源整合和风险管控能力。

投资将围绕新质生产力展开

证券时报记者：如何看待2026年的募资市场？政府投资基金在历经了一些改革后是否会更有利于贵机构进行市场化投资？

朱家春：2026年的募资市场将继续呈现“长期化、专业化、结构化”的特点。政府投资基金通过延长期限、提高容错率等改革，更加符合股权投资长周期、高风险的特性，这无疑是一个积极的信号。这些改革有利于具备产业背景和深度赋能能力的机构进行市场化投资。更长的周期允许我们进行更耐心、更长期的价值投资，而不会被短期的市场波动所干扰；更高的容错率则鼓励我们去支持一些技术路径尚未完全清晰、但战略意义重大的早期创新项目。

证券时报记者：2026年国家创业投资引导基金持续发力，这一政策导向会如何影响机构的募资策略？在对接国资、社会资本、保险资金等不同类型LP时，会有哪些差异化布局？

朱家春：国家创业投资引导基金的发力，将进一步引导社会资本投向国家重点支持的科技前沿领域，这要求机构的募资策略必须与国家战略同频共振。在对接不同类型LP时，我们的策略是差异化匹配、生态化共赢。对接国资/政府引导基金时，重点突出我们的产业赋能能力和“基金+基地”的落地实践，强调投资组合与地方产业规划的协同性；对接社会资本/市场化LP时，重点展示我们卓越的历史业绩和严谨的风控体系；对接保险资金等长期资本时，重点阐述我们投资策略的稳定性、资产包的久期匹配以及现金流的创造能力。

证券时报记者：如何看待2026年的投资机会，恒旭资本会重点关注哪些赛道？这些赛道在今年会有什么新的变化和值得期待的地方？

朱家春：2026年，市场机会将紧紧围绕“新质生产力”展开，恒旭资本将聚焦两大核心方向：

一是智能移动出行与能源革命，这是我们的传统优势领域。我们将继续深耕汽车产业链向“智能移动终端”的转型，关注汽车技术的延伸应用。2026年，一些赛道的变化将体现在技术融合加速和商业化落地提速，例如智能驾驶将从demo走向规模化前装，半导体国产替代将从“有没有”走向“好不好”。

二是更广泛的科技制造与健康消费。我们已将投资版图延伸至人工智能、商业航天、半导体设备材料、机器人等硬核科技领域，同时基于人口结构变化布局健康消费。2026年，这些赛道的新变化是创新与产业的结合更紧密，AI不再仅是算法模型，而是与制造业、生物医药等具体产业深度结合，产生切实的降本增效价值；健康消费则从需求出发，关注银发、消费科技。

证券时报记者：恒旭资本在2026年的投资和募资节奏是否较2025年有所提速？制定了怎样的目标？

朱家春：是的，基于对市场结构性机遇的信心和自身能力的积累，恒旭资本在2026年的投资和募资节奏预计将稳中有进。募资方面，我们将继续推进旗下旗舰基金及专项基金的募资工作，积极对接国家引导基金、地方国资、保险资金、产业资本等长期合作伙伴。目标是在 2025年新增认缴规模超40亿元的基础上，继续稳步扩大管理规模，巩固我们在核心赛道的资本生态优势。投资方面，我们将保持稳健而专注的投资节奏，重点围绕“新质生产力”核心领域和健康消费赛道进行布局，计划在保持类似投资强度的同时，进一步提升“投早投小”的比例，更早地发现和培育未来的产业龙头。

退出环境更趋多元 并购成产业整合重要手段

证券时报记者：恒旭资本目前是否有项目正在申报IPO，并于今年计划上市？

朱家春：是的，恒旭资本一直拥有丰富的IPO项目储备。2025年我们收获了包括图达通（Seyond）在内的5个IPO，累计已上市企业达到19家。目前，我们仍有超过10家被投企业正在上市进程中，包括盛合晶微、长鑫存储、时代华鑫等行业领军企业，其中部分企业预计在2026年有望成功登陆资本市场。我们将持续陪伴和支持这些企业，为投资人创造回报。

证券时报记者：2025年科创板、创业板改革，为硬科技企业提供便捷退出通道，同时并购退出占比也有所提升。您认为2026年的退出环境会呈现怎样的态势？机构是否会调整退出策略，加大并购退出的布局力度？

朱家春：我们预计2026年的退出环境将更趋多元化，IPO仍是重要的退出渠道，但并购退出、二手份额转让、回购等渠道的重要性将持续提升。恒旭资本早已开始实践多元退出策略，2025年我们通过二级市场减持、并购、股权转让等多种方式成功实现了12个项目的退出。面对2026年的市场，我们将进一步强化并购退出的主动布局：策略上，从投资阶段起，更加关注企业与产业巨头、上市公司可能的协同效应，为未来的并购整合埋下伏笔；行动上，积极利用我们的产业生态网络，为被投企业牵线搭桥，充当并购交易的催化剂。我们认为，并购不仅是退出方式，更是产业整合、价值重塑的重要手段，这对于推动整个硬科技产业的升级发展具有重要意义。