浦银国际：维持李宁(02331)“买入”评级 上调目标价至23.4港元

智通财经APP获悉，浦银国际发布研报称，在当下较强的市场情绪下，一旦李宁(02331)品牌力回升以及流水改善出现较为明确的趋势，其股价有望获得较大的上升动力。作为少数具有业绩反转逻辑的国产运动品牌，该行认为李宁的股价弹性依然高于同业。维持李宁“买入”评级，上调目标价至23.4港元（相当于18x 2026 P/E）。

浦银国际主要观点如下：

2025年业绩预计好于公司年初指引

管理层表示2025全年大货全渠道流水（不包括童装和专业渠道）有望实现同比持平。管理层预测，在童装及专业渠道收入高速增长的驱动下，2025全年收入有望同比小幅增长，好于公司年初所给的“全年收入同比持平”的指引。另外，得益于政府补贴高于预期，管理层预测2025年净利率有望落在全年“高单位数”指引的上沿。基于以上，该行预测李宁2025年全年收入同比增长2.5%至人民币294亿元，归母净利润达到27.5亿元，归母净利率达到9.4%。扣除上半年的一次性减值项，该行预计2025全年核心归母净利润达到29.3亿元，核心归母净利率达到10.0%。

未来趋势改善依然值得期待

值得留意的是，李宁是为数不多12月流水表现环比改善的运动品牌之一。这可能得益于去年年底荣耀金标产品系列的上市。该行认为短期流水表现受元旦和春节假期变化影响较大而不具备参考价值。随着米兰冬奥会（2月6日开幕）的临近，李宁品牌曝光度有望持续提升，从而为后续流水趋势的改善带来正向帮助。

该如何预测李宁2026年及未来的发展？

展望2026年，管理层表示需要适度下调跑步及羽毛球的增长预期，同时，期望篮球及运动生活这两大弱势品类的收入表现在2026年有所改善。该行预测未来两年，李宁跑步品类的收入将保持增长态势，推动李宁的整体收入加速增长。管理层表示公司会在2026年持续加大市场营销费用的投入，市场营销费用率有望同比提升。以“奥运+科技”为中心，李宁将在未来三年里持续聚焦品牌的重塑与品牌力的提升。这也将为李宁中长期的收入增长奠定基础。

投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。