“急闯”港股，丸美生物突围还是解困？

【导读】丸美生物拟赴港上市，左手分红右手融资引争议

中国基金报记者 赵刚

日前，“眼霜第一股”丸美生物向港交所递交上市申请，寻求“A+H”双平台上市。

就在2025年10月底，丸美生物因财务核算不规范等问题被监管部门责令改正。同年11月，公司便宣布赴港上市。如此“着急”的融资动作，不免让市场关注其资金状况。

在业内人士看来，国货美妆行业竞争激烈也是丸美生物赴港上市的原因之一。如今，线上流量成本持续攀升，丸美生物正陷入“增收不增利”的境地。

资金压力隐现

高额分红不止

丸美生物此次赴港二次上市，计划发行不超过总股本15%的H股股份。丸美生物在公告中称，公司赴港上市的主要目的是：增强公司资本实力与境外融资能力，进一步提高公司的综合竞争力，加快公司业务的国际化步伐。

从资金需求来看，丸美生物的财务报告呈现出不小的压力。2025年第三季度财报显示，公司现金及现金等价物净流出3.91亿元，期末余额较期初显著减少。

同时，公司短期借款达5.73亿元，其他应付款为4.04亿元，短期负债合计约为9.77亿元。

募投项目执行状况也难言乐观。丸美生物2019年A股IPO时的募投项目——“化妆品智能制造工厂建设项目”至今已三度延期，完成时间从原计划的2021年推迟至2027年12月。

与之形成鲜明对比的是丸美生物的高额分红。数据表明，公司的股利支付率从2019年的37.77%大幅攀升至2023年的202.82%。其中，2024年进行了两次分红，股利支付率达到235.87%。

丸美生物创始人夫妇孙怀庆和王晓蒲持股比例合计超80%，因此，丸美生物的高额分红大部分流向了创始人夫妇。有投资者向记者表达了担忧：“如果公司面临一定的资金压力，为何不减少一些分红，保留更多现金用于业务发展？”

同时，丸美生物的机构股东也在减少。Wind数据显示，基金持股数量从2024年末的2364.74万股下降至2025年9月末的960.58万股。北向资金也已从十大流通股东中退出。

“烧钱换增长”难以为继

在营收方面，丸美生物保持增长势头，2024年营收为29.70亿元，2025年仅前三季度营收已达到24.50亿元。与营收的快速增长相比，丸美生物的净利润增长却明显放缓。

2025年前三季度，公司归母净利润同比微增2.13%，扣非净利润同比下滑5.42%，呈现出“增收不增利”的局面。

究其原因不难发现，丸美生物的营销费用增长正在蚕食利润。丸美生物2025年前三季度的营销费用为14.15亿元，费用率攀升至57.7%。有美妆从业者认为，营销费用高企是因为丸美生物销售依赖线上渠道。

数据显示，丸美生物2025年前三季度线上收入占比为87.6%，使得经营受制于平台规则和流量成本。2025年第二季度，公司营收增长但净利润大幅下滑，单季销售费用率超60%。

值得一提的是，就在宣布赴港上市前，也就是2025年10月，丸美生物刚因财务核算不规范及募集资金管理、使用和披露违规，被上交所予以监管警示。同时，时任公司董事长孙怀庆、时任财务总监王开慧、时任董事会秘书程迪因未能勤勉尽责，对上述违规行为负有主要责任，亦被采取监管警示措施。

科技转型成色有待检验

2024年12月，“丸美股份”的证券简称正式改成“丸美生物”，明确向生物科技美妆公司转型。公司董事长孙怀庆直言：“生物科技将是公司当下和未来重要的底色。”

资料显示，丸美此前加大了对重组胶原蛋白等领域研发：2024年获“全国重组功能蛋白技术研究中心”认定；热销的二代丸美胶原小金针次抛精华及丸美双胶原眼霜核心成分均是重组双胶原pro，即毕赤酵母翻译重组I型和重组Ⅲ型嵌合人源化胶原蛋白。

据弗若斯特沙利文数据，中国重组胶原蛋白产品市场规模从2017年的15亿元增至2021年108亿元，年均复合增长率为63.8%，未来预计将以42.4%的年均复合增长率从2022年的185亿元增至2027年的1083亿元。

这般广阔的前景，也使得资本市场对丸美生物的估值体现出科技“新故事”的预期。

不过，与科技转型在宣传上的高调相比，丸美生物的研发投入显然不足。2025年前三季度，丸美生物研发费用相较2024年前三季度的5444万元仅增加约835万元，而同期销售费用却增长了3.44亿元。

编辑：晨曦

校对：乔伊

制作：小茉

审核：许闻

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