提牛科技前五大客户依赖超八成：存货偏高，偿债能力弱于同行

《港湾商业观察》施子夫

近期，北交所网站披露上海提牛科技股份有限公司（以下简称，提牛科技）及华创证券关于第一轮问询的回复。

据了解，提牛科技于2025年6月30日北交所IPO获受理，保荐机构为华创证券。

前五大客户集中度八成

天眼查显示，提牛科技成立于2004年，公司主要从事半导体清洗设备和中央供液系统的研发、生产、销售和服务，主要产品或服务包括半导体槽式清洗设备、部件清洗设备、中央供液系统以及相关改造服务、工程服务和配件销售。

公司生产制造的半导体槽式清洗设备用于芯片制造的晶圆清洗环节，覆盖了4英寸、6英寸、8英寸晶圆的清洗，为客户提供定制化的设备和工艺解决方案。

提牛科技的招股书停留在递表时。从2022年-2024年（以下简称，报告期内），公司来自设备的收入分别为8236.69万元、1.2亿元和1.41亿元，占当期收入的92.71%、93.11%和95.18%；来自服务及配件的收入分别为647.37万元、887.83万元和713.71万元，占当期收入的7.29%、6.89%和4.82%，整体收入结构相对稳定。

设备类收入中以清洗设备为主，各期清洗设备占比85.67%、75.16%和72.67%，中央供液系统占比7.05%、17.95%和22.5%。

由于下游晶圆制造企业主要集中在以江浙沪为代表的华东地区，提牛科技的销售地区也具有较为集中的情形，公司六成以上主营业务收入都来自华东地区。报告期内，华东地区占比63.03%、89.74%和74.24%。

2023年度，华中地区的客户A1收入减少使得华东地区收入更为集中。2024年度，西南地区的客户四川爱德中创建设工程有限公司收入增加使得西南地区收入占比上升。

整体财务表现上，报告期内，提牛科技实现营收分别为8885.18万元、1.29亿元和1.48亿元，净利润分别为3083.7万元、4468.38万元和4908.49万元，扣非后归母净利润分别为2865.5万元、4350.91万元和4701.53万元，综合毛利率分别为52.62%、51.90%和48.76%。

2025年1-6月，提牛科技实现收入为1.01亿元，同比增长38.42%；净利润2769.92万元，同比增长2.1%；扣非后归母净利润2753.51万元，同比增长1.89%。

需要注意的是，由于所处行业特性，提牛科技存在明显的下游前五大客户集中度较高的情形。

报告期内，公司来自前五大客户的销售收入分别为7772.72万元、1.09亿元和1.05亿元，占各期销售额份额87.48%、84.94%和71.2%。2025年上半年，前五大客户占比81.36%。

对于集中度较高的原因，提牛科技表示：主要由于：公司下游晶圆制造等泛半导体产业属于资金密集型、技术密集性行业，行业进入门槛高，下游客户的行业集中度高，使得公司客户集中度高；相比同行业可比公司，公司经营规模偏小，公司客户群还在扩充阶段，而设备业务单个合同金额较高，相应客户数量较少，单一客户设备验收后会使得该客户在该报告期的占比高。

公司也坦言，经营业绩高度依赖少数大客户的订单。如果下游行业需求发生波动、终端市场增长放缓或下滑，将抑制客户对公司产品的需求，一旦大客户的收入贡献无法维持或出现萎缩，或公司与主要客户的关系发生变化，将会增加公司未来业务发展的不确定性，使得公司经营业绩出现下滑的风险。

著名经济学家宋清辉指出，提牛科技高度的客户依赖，一方面会直接导致公司收入面临波动性，如果核心客户因自身经营、技术路线变更或更换供应商等原因减少合作，在没有足够新客户补充的情况下，公司将面临巨大的业绩下滑压力。同时，现有的高集中度格局，可能让外界对公司的独立性产生一定顾虑。

存货翻倍超营收，偿债能力弱于同行

由于业务规模快速扩张，提牛科技因原材料提前备货、部分客户验收时间较长等因素导致存货库存金额较高，同时存货周转效率也处于较低水平。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.68亿元、2.38亿元和2.53亿元，占各期末流动资产的比例分别为60.68%、64.12%和63.05%；存货账面余额分别为1.68亿元、2.38亿元和2.54亿元；存货周转率分别为0.32次/年、0.31次/年和0.31次/年。

据悉，发行人公司采用“以销定产”的采购模式，原材料库龄在1年以内的占比分别为86.22%、63.04%、32.35%。

除存货外，提牛科技的另一项主要的流动资产应收款项，于期内公司的应收账款账面价值分别为1815.72万元、2628.08万元和2455.39万元，占各期末流动资产比例分别为6.57%、7.09%和6.12%；应收账款账面余额分别为2070.89万元、2866.41万元和2702.44万元，占当期收入的23.31%、22.24%和18.26%。

截至2025年6月末，提牛科技的存货录得2.34亿元，同比下滑7.61%；应收账款4031.5万元，同比增长64.19%。

为控制应收账款回收的风险，提牛科技对现金流严格管理，在主要业务合同中与客户约定了较大比例的预收款，各期末收到的预收合同款余额较高，合同负债余额保持较大规模。

报告期各期，公司的合同负债分别为1.91亿元、2.4亿元和2.29亿元，占期末负债总额的比例分别达到84.39%、84.18%和84.62%，由此使得公司整体资产负债率较高。

报告期各期末，公司的资产负债率（合并）分别为79.53%、74.97%和65.92%，流动比率分别为1.23倍、1.31倍和1.53倍，速动比率分别为0.42倍、0.46倍和0.54倍。

而同一时期，同行可比公司的资产负债率均值分别为44.34%、47.4%和50.27%，流动比率分别为2.09倍、2.13倍和2.15倍，速动比率均值分别为1.04倍、0.96倍和1.07倍。不难看出，提牛科技的资产负债率高于同行业可比上市公司的平均水平，公司流动比率、速动比率低于同行业可比公司的平均水平。

截至报告期各期末，提牛经营活动现金净流量分别为2330.46万元、1203.31万元和3567.30万元，期末现金及现金等价物分别为5569.43万元、4610.25万元和5040.45万元。截至2025年6月末，公司经营活动产生的现金流量净额为3640.68万元，较上期增长286.58%。

实控人转让股份合理性引关注

截止招股书签署日，提牛科技的实际控制人为葛林五、陈景韶，二人通过上海科德顺企业管理有限公司（以下简称，科德顺）共同持有公司45.39%的股份。葛林五控制上海茂贤管理咨询合伙企业（以下简称，茂贤合伙）等持股平台。二人实际共同控制公司98.80%的股份。同时，葛林五担任公司法定代表人、董事长、总经理，陈景韶担任公司研发总监。

公开信息显示，2012年5月，葛林五向陈景韶、葛林新、李杰等6名骨干员工转让公司56.50%的股权；2019年1月，葛林五向陈景韶转让公司7.76%的股权。两次转让受让方均未支付对价，且股权均由在册股东葛林五、李杰代持（李杰持有的股份为替葛林五代持）。

2019年3月，茂贤合伙以1.9元/出资额的价格对公司出资100万元（茂贤合伙合伙人以将获得的公司分红款出借给茂贤合伙的方式完成该笔出资款的实缴）；2019年6月，茂贤合伙以1元总价分别受让葛林五、李杰持有的公司53.04%、18.26%的股权。上述变更用以还原除葛林五为陈景韶代持的7.76%股权外的其余代持。

北交所在第一轮审核问询函中，要求提牛科技说明：结合陈景韶等6人时任职务、薪酬水平、参与公司生产经营的具体情况及贡献，说明实际控制人葛林五向陈景韶等6人累计无偿转让公司64.26%股权的合理性，是否存在利益输送或未披露的利益安排；说明代持关系及代持还原的真实性，是否存在利益输送或未披露的利益安排。

对此，提牛科技回复称：葛林新、李杰跟随葛林五离职创业成立提牛科技，丁高生、葛林海、王利强自公司设立初期即加入公司共同创业，陈景韶系葛林五为寻求公司的业务转型升级而引入的高端人才，葛林五根据该等人员对公司未来发展的重要程度、过往贡献度，向陈景韶等6人累计无偿转让公司64.26%股权具有合理性，不存在利益输送或未披露的利益安排。

此次IPO，提牛科技计划拟使用募集资金3亿元，其中拟投入2.15亿元用于高端半导体清洗设备生产基地项目；5736.54万元用于研发中心建设项目；2727.67万元用于营销及技术服务中心建设项目。

在分钱方面提牛科技却毫不手软。2023年9月、2024年9月、2025年5月，进行了3次股利分配，分别派发现金红利1998万元、763.38万元和899.71万元，合计现金分红3661.09万元。而由于持股比例，上述分红两名实控人至少3500万元落袋为安。

内控方面，2022年有限公司时期，由于规范意识不足，公司存在关联方资金占用、关联方代付薪酬、少量个人卡收付款等财务内控不规范事项。

具体而言，2022年，提牛科技存在于2022年以前拆出资金给股东茂贤合伙，茂贤合伙再将资金出借给股东使用，用于股东的日常开支的情况，在2022年期初形成资金占用金额712.68万元。截至2022年10月末，茂贤合伙已经归还其占用资金的全部本金及利息。

2022年1月，葛林海向公司借款17.00万元，用途为其资金周转。2022年10月，葛林海已归还全部本金及利息共计17.56万元。

2022年1-10月，公司存在股东茂贤合伙为公司代付薪酬的情况，具体代付薪酬人员包括通过茂贤合伙间接持股的公司股东及部分临时劳务人员，上述人员均实际为提牛科技服务。2022年度代付薪酬金额为65.64万元，占公司同期员工薪酬总额的比例为5.98%。

2022年度，公司存在使用员工个人账户支付成本费用的情况。公司按照权责发生制确认的2022年度个人卡付款金额1.20万元，占当期营业总成本的比例为0.02%。（港湾财经出品）