【券商聚焦】爱建证券首予老铺黄金(06181)"买入"评级 指产品结构优化驱动盈利能力上行

金吾财讯 | 爱建证券研报指出，据弗若斯特沙利文，国内黄金珠宝市场规模稳步增长，2018-2023年CAGR为 7.2%，其中古法金细分赛道高速扩容，同期 CAGR 高达64.6%。老铺黄金(06181)是国内率先推广"古法黄金"概念的品牌先行者，产品类型包括足金镶嵌产品和足金黄金产品。公司凭借差异化的品牌定位与高净值客群的深度运营，2017-2024 年营收CAGR 达53%，增速领先同行。

该机构指出，公司股价表现的催化剂如下：1）门店网络扩张空间广阔。对标宝格丽、卡地亚在国内分别开设114、68 家门店，公司目前仅 45 家，高线城市加密与新一线城市存在增长空间。北京已布设13家门店但核心门店排队时长并未缩短，说明多店模式可行且潜在需求尚未充分释放。2）同店增长动力持续。忠诚会员数量保持高速增长，2023 年复购会员同比增加超130%，购买频次提升趋势明确，叠加年消费 30 万元以上高净值客户占比从2021 年22.6%提升至2023年26.7%，会员价值贡献持续提升。购买频次与单客产出共同驱动同店收入增长。3）高坪效与快速盈利形成正向循环。2023 年收入前五门店坪效达每平米每月12-44 万元，新店平均初始盈亏平衡期仅约 1 个月，现金投资回报周期约 6 个月，卓越的单店模型增强议价能力，使公司更易获取优质铺位。4）足金镶嵌产品占比持续提升，产品结构优化驱动盈利能力上行。足金镶嵌产品收入占比从 2020 年的 38.5%提升至 24H1 的61.0%，产品结构已完成从足金黄金主导向足金镶嵌主导的切换。足金镶嵌产品毛利率较足金黄金产品更高，占比提?逵芰Ω纳啤?br/>
该机构表示，公司作为国内古法手工金器第一品牌，通过"一口价"定价模式实现产品价值与原材料成本脱钩，依托足金镶嵌、金胎烧蓝等独创工艺构建技术壁垒，以高端商圈选址叠加克制拓店策略主动进行稀缺性管理，成功在同质化竞争激烈的黄金珠宝赛道中开辟高端细分市场。预计公司 2025/2026/2027 年净利润分别为52.3/73.0/91.6亿元，同比增长254.8%/39.7%/25.4%，对应 PE 分别为 20.6X/14.8X/11.8X，首次覆盖，给予"买入"评级。