佐力药业，被700亿华东医药“追堵”

《投资者网》蔡俊 

最近，佐力药业（300181.SZ，下称“公司”）不平静。 

这种不平静有来自内部和外部两个维度。内部，公司时隔多年再次并购，并启动再融资计划。外部，华东医药与公司的诉讼暂告段落，但还未迎来终局。 

从昔日低迷到走出低谷，公司因并购陷入过低潮，又重新聚焦主业后实现反转。眼下，公司面临的市场环境、商业竞争更加复杂。如何走好下步棋，考验管理层智慧。 

一次“抄底”？ 

时隔多年，佐力药业再度出手并购。 

12月，公司公告与未来生物方面签署协议，以3.56亿元收购后者的多种微量元素注射液资产组。该药属肠外营养药，上市厂家包括费森尤斯、卫信康、未来医药等。 

根据公告，本轮标的资产组的评估值3.56亿元。早前，南新制药曾有意以最高4.8亿元收购该资产组，但双方在关键细节上始终无法达成共识，且之后南新制药被证监会立案调查，双重因素导致最终交易无果。 

因此，本轮收购引发市场好奇，即3.56亿元对价是不是一次“抄底”。换言之，标的价值不限于评估价，而是实际盈利与未来预期的组合。 

今年前三季度，标的资产组实现净利润4578.92万元。一方面，未来医药的多种微量元素注射液已在广东联盟、京津冀“3+N”等多个联盟采购中中选。另一方面，未来生物还在研发同类迭代品种，试图分割费森尤斯的市场蛋糕。 

交易的对手方，未来生物的实控人为赵立军。该企业已完成B轮融资，投资机构包括吉林敖东、安徽高特佳、广州广发信德等产业基金。本轮出售，未来生物的诉求或是收缩业务线，聚焦高壁垒的儿科创新药赛道。 

站在短期增厚业绩与中期补全产品的维度，公司通过性价比的收购路径，可实现相关目标。但长期看，资源过渡和整合是不可避免的难题。资产组的产品与公司既有渠道存在差异，公司销售团队擅长以乌灵胶囊为代表的中成药OTC渠道推广，而标的微量元素注射液主要面向三甲医院的ICU、手术室等专业科室，整合难题显而易见。 

但无论怎么看待价值论，公司和市场其实都非常清楚：打造新的增长曲线，已刻不容缓。 

“功过各半”的收购潮 

上世纪90年代，在浙江完成原始资本积累的俞有强偶然间“结缘”乌灵。其得知杭州大学在研制珍稀药用真菌“乌灵菌”，敏锐察觉到巨大的药用价值。之后，俞有强与合作方出资买下该药知识产权，创办佐力药业。 

2000年，公司凭乌灵系列产品，实现销售额约5000万元。2011年，公司登陆创业板。此后十年，公司收购青海珠峰、凯欣医药，参股科济生物，以及合作开办医院。这些跨板块的布局，如今看来“功过各半”。 

成功的有青海珠峰，该收购为公司引入百令系列产品，后续成为重要的业绩增长点。不如意的是凯欣医药，公司原本希冀借助标的拓展医药流通业务，但最终事与愿违，收购次年就转让控股权。一系列操作后，公司开始对接华东医药、浙江省医疗健康集团等计划出售自身股权，但因交易价格、同业竞争、国资审核等原因未果。 

本质上，公司多元化尝试的核心逻辑并不清晰，是否围绕主业与匹配自身能力的路径也不明确，导致陷入困境。2020年，俞有强与德清县文化旅游发展集团签署《股份转让协议》，后者成为公司第二大股东，并纾困公司资金压力。 

2021年以来，俞有强调整公司战略，重聚乌灵系列。彼时，一股政策暖风吹来，中药独家基药品种进院门槛降低，乌灵系列借此销量大幅增长。2021年至2023 年，该系列销售额从8.5亿元增至12.28亿元，迈入十亿大品种俱乐部。 

然而，正当公司走出低谷时，昔日的潜在伙伴却抛出“战书”。 

2024年，华东医药全资子公司将包括公司旗下青海珠峰在内的3家企业告上法院，认为被告方侵犯其发酵冬虫夏草菌粉的发明专利权，要求其停止侵权行为，并赔偿约1.11亿元。 

其实，华东医药起诉的核心是与公司争夺百令系列产品。尤其百令胶囊，本是华东医药的独家品种，但公司也获批上市同名同方药。卡在商业“明战”的关键点，公司从收购青海珠峰、知识产权尽调、生产销售规范等方面回应，表示一切行为均合规。 

从伙伴到对簿公堂，商战一触即发。截至目前，公司、华东医药的市值分别约120亿元、700亿元。 

留“后手”+再造新曲线 

几乎在收购未来生物的同期，佐力药业与华东医药发布纠纷进展。 

根据公告，法院驳回华东医药子公司的全部诉讼请求，并要求其负担案件受理费。对于一审败诉，该企业将向最高院提起上诉。公司方面，强调“浙江省高院经审理认定：被诉侵权产品及相关应用未落入涉案专利权的保护范围，被诉行为不构成侵权”。 

今年前三季度，公司营收、归母净利润分别为22.8亿元、5.1亿元，各自同比增长11.48%、21%。上半年，百令系列（含百令片、百令胶囊）合计销售额1.13亿元，同比增长38.51%。近期的机构调研中，公司也披露力争把该系列打造成10亿大品种，复刻乌灵的成功路径。 

但按照华东医药的表态，以及本轮收购的逻辑，公司可能对百令系列的纠纷留有一定空间。当乌灵系列的业绩放量进入缓坡时，收购的核心诉求成了留个“后手”并再造一个新曲线。 

本质上，公司再度启动资本运作释放出扩大经营的信号。但区别于上轮并购潮，公司并非追求多元化，而是锚定品类的增加，通过再融资配合打出组合拳。 

12月，公司公告向不特定对象发行可转换债券预案，最高募资15.56亿元用于智能化工厂、“乌灵+X”产品研发及补充流动资金。 

对比2015年和2022年的定增，本轮是公司自上市以来的第三次再融资。与前两次明显不同，公司展现出一颗“三者兼顾”的心：产能扩容、研发创新、财务优化。 

归根结底，公司走出低谷后又寻觅新的机会。这种想法有同行步步紧逼，也有自身规模扩张需求，但公司的核心逻辑从多元化切换到精准的品类增加，该路径上将遇到何种困难，公司又会如何化解，考验实控人和高层的智慧。（思维财经出品）■