高增长有望继续 医美赛道龙头增持大手笔回购并行

管理层认为回购旨在传递对巨子生物长期战略的坚定信心，同时通过优化资本结构、减少股本，可有效提升每股收益和净资产收益率，为股东创造更大价值。

重组胶原蛋白龙头推出重磅回购计划。

2025年12月2日，巨子生物（02367.HK）发布公告称，计划回购不超过1.04亿股公司股份，占已发行股份总数的10%，资金全部来源于自有资金，回购股份将适时注销或作为库存股持有。按公告当日股价测算，全额落实该计划预计需资金约37亿港元。

如此大规模的回购在资本市场并不多见，尤其10%的回购比例在港股医药板块更为罕见，幅度超过此前大多数上市公司的回购规模。

管理层表示，本次回购旨在传递对公司长期战略的坚定信心，当前股价显著低于内在价值，未能充分反映业务前景与资产价值；同时通过优化资本结构、减少股本，可有效提升每股收益和净资产收益率，为股东创造更大价值，是高效的资本管理举措。

传递积极信号

巨子生物的创立源于一场科研与产业的深度融合。创始人范代娣作为中国生物化工领域首位女博士、西北大学教授，其团队在2000年成功攻克重组胶原蛋白核心技术，打破了传统动物源胶原蛋白的应用局限。

基于这一突破性成果，范代娣与丈夫严建亚共同创办巨子生物，开启了从实验室到产业化的漫长征程。在长达22年的深耕中，公司始终聚焦重组胶原蛋白材料的研发与应用，逐步构建起从原料到终端产品的完整产业链，在专业院线和学术圈积累了深厚口碑，为后续市场化爆发奠定基础。

2022年11月4日，巨子生物以 “胶原蛋白第一股”的稀缺性登陆港交所，发行价24.3港元/股，上市首日市值即突破260亿港元，获得高瓴资本、CPE源峰等顶级机构的战略加持。

凭借“医美+护肤”双轮驱动的业务布局与持续高增的业绩表现，公司股价进入上升通道，在2025年5月20日触及85.14港元/股的历史峰值，对应市值高达912亿港元，创始人夫妇身家超过400亿元，登顶“陕西首富”，成为科研成果商业化的标杆案例。

然而，在持续上涨之后，巨子生物股价自2025年5月下旬开启回调模式，11月20日股价一度跌至35.14港元/股的阶段性低点，从历史高点计算最大回调幅度达58.7%。

在此背景下，巨子生物于12月2日推出重磅回购计划，全额实施回购需动用资金约37亿港元，而公司截至2025年6月30日的现金及现金等价物余额达69.44亿元，同时还有19.17亿元按公允值计入损益的金融资产，并且无任何有息负债，资产负债率仅18.6%，充足的财务储备为回购提供了坚实底气。

对于本次回购，巨子生物董事会认为当前股价低于其内在价值，并未充分反映公司的业务前景及资产价值。

除公司层面的回购外，大股东此前还启动增持行动。控股股东Juzi Holding Co., Ltd.（由范代娣与严建亚控制）自2025年6月9日起累计增持366.66万股，合计耗用资金1.78亿港元，增持后持股比例提升至54.61%。

公司公告明确，大股东未来将根据市场状况进一步增持，此举被市场解读为对公司长期发展前景的强烈信心背书。

在股东回报方面，巨子生物保持了较高的派息率，2023年和2024年现金分红分别为10.07亿港元、14.04亿港元，股利支付率分别为63.04%、62.04%，上市以来累计分红超24亿港元。以2025年12月7日收盘市值和2024年分红额计算，巨子生物目前股息率为3.42%，在消费类上市公司中处于前列，充分体现了对股东的长期回报承诺。

业绩稳健增长

尽管资本市场表现起伏，巨子生物的经营基本面仍保持稳健。2025年上半年，公司实现营业收入31.13亿元，同比增长22.52%；净利润11.82亿元，同比增长20.23%，增速虽较2024年上半年的58.21%、47.41%有所放缓，但在消费疲软的背景下仍展现出较强的增长韧性。

巨子生物主营业务聚焦专业皮肤护理产品与保健食品两大品类，其中专业护肤品（含功能性护肤品与医用敷料）为核心收入来源，占比超99%。具体来看，根据2025年中报披露，功能性护肤业务实现营收24.1亿元，占总营收77.4%；医用敷料营收6.93亿元，占比22.3%；保健食品及其他业务营收0.1亿元，占比0.3%。

上半年，核心品牌表现尤为突出，可复美作为旗舰品牌实现营收25.4亿元，同比增长22.7%，占总营收的81.7%，其“焦点面霜”持续人群破圈，“械品乳”“械品次抛”在“618”大促销中分别位列京东医用美护类目TOP1和TOP2；可丽金品牌营收5.03亿元，同比增长26.9%，明星单品“胶原大膜王”3.0版本跻身天猫涂抹面膜热卖榜TOP4。

2025年上半年业绩增长的核心动力来自全渠道布局的持续深化。

线上渠道方面，公司在天猫、抖音、京东等平台构建了完善的直销网络，其中面向电商平台的在线直销营收3.91亿元，同比增长133.6%，京东自营渠道的快速扩张成为关键引擎。

线下渠道已渗透至1700家公立医院、3000家私立医院和诊所、超13万家连锁药房及6000家CS/KA门店，线下直销营收1.18亿元，同比增长74.3%。

从渠道结构看，直销模式贡献营收23.25亿元，占总营收74.7%，经销渠道营收7.87亿元，占比25.3%，线上线下协同的全渠道网络有效抵御了单一渠道波动风险。

巨子生物主业经营的核心亮点体现在盈利质量的持续优化。2025年上半年，公司毛利率维持81.75%的高水平，净资产收益率达14.52%，展现出产品溢价能力。同时，公司重视技术研发与专利积累，截至2025年6月末拥有超过140项在研项目，已获授权及申请中专利达186项，报告期内新增19项专利，为产品创新提供了技术支撑。

增长动力来源

巨子生物未来的增长动力将主要来源于四大核心方向。

第一个核心方向是医美赛道的突破性拓展。2025年10月，公司获批国内首个重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维（国械注准20253132049）。该产品被机构描述为“中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂”，属于第三类医疗器械。国金证券等机构指出，该产品与同行Ⅲ型胶原蛋白产品形成差异化竞争，有望切入猪胶原、牛胶原主导的面部填充市场，成为新的业绩增长点。

此外，巨子生物还有两款医美新品进入优先审批序列，未来将形成 “械二+械三”协同的产品矩阵，借助现有医疗渠道快速实现商业化放量。

第二个核心方向是海外市场的加速渗透。2025年作为巨子生物品牌出海的元年，可复美已成功入驻马来西亚、泰国、菲律宾等东南亚国家的屈臣氏门店。兴业证券等机构在研报中指出，巨子生物当前的海外布局将“为2026年欧美市场扩张奠定基础”，并预计全年海外收入占比将持续提升。

第三个核心方向是产品矩阵的持续丰富。中金公司研报指出，据公司预计，可复美在持续强化核心单品胶原棒次抛营销推广、优化价盘策略的基础上，胶原修护、焦点、秩序系列合计将有4款重要新品推出，此外帧域密修、吨吨、医用敷料系列亦将拓展渠道覆盖、升级及拓宽细分品类SKU，展望后续，新原料及新产品系列亦有储备；可丽金品牌升级及产品推新亦有望于2026年落地。

第四个核心方向是产能规模的持续扩张。截至2024年底，公司的重组胶原蛋白年产能为10.88吨，远超同业水平，充足的产能储备将支撑现有产品放量与新品上市，在行业需求快速增长的背景下转化为市场份额优势。同时，公司已在建设新的生产基地以进一步扩大产能。

券商机构对巨子生物的未来增长前景保持乐观。

中金公司研报指出，公司医美团队持续壮大、前期二类械及化妆品明星单品打造经验丰富、可复用性强，商业化准备顺利推进。展望中长期，该机构认为公司研发实力、品牌心智、团队凝聚力仍稳固，后续随着化妆品基本盘修复向好、医美第二曲线贡献增量，成长空间仍广阔，建议关注布局机会。

巨子生物尽管前景向好，但券商也保持了谨慎。中金公司研报指出，公司未来可能存在行业竞争持续加剧、产品注册进展不及预期的风险。海通国际则提示未来可能存在行业监管政策变化风险、产品商业化进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险。