平安集团副首席投资官路昊阳： 低利率周期增配权益是各国险企必经之路

近日，“第十九届深圳国际金融博览会暨2025中国金融机构年会”在深圳举行。在“中国保险业资产负债管理年会”分论坛上，平安集团副首席投资官路昊阳发表了《发挥长线资金优势，积极践行耐心资本担当》的主题演讲。他表示，借鉴海外市场的经验，在低利率环境下增配权益资产是不二选择，中国股票的吸引力愈发凸显。

“我们不是来股市‘炒股’的，而是来选择可以长期投资的公司，用长期主义分享其利润的增长和估值的扩张。”路昊阳表示，成本相对刚性、资金体量大、负债久期长是保险资金的主要特性，决定了保险资金天生就是“耐心资本”。同时，保险资金是“负债驱动、追求稳健”的资金，意味着今天收的保费，未来要能变成稳定的现金流去支付给客户，“客户在春天播种，秋天须有收获”。

据路昊阳介绍，市场上还是较为缺乏长久期资产去匹配如此大体量的保险负债。2024年末寿险行业平均负债久期16.3年，目前行业规模调整后久期缺口为9.2年。20世纪以来，中国保险资金规模进入高速增长期，截至2025年三季度末保险资金运用余额达37万亿元，其中股票投资规模超3.6万亿元。

“平安集团所管理的保险资产现已超6万亿元，其中二级市场权益投资规模超8000亿元。”路昊阳透露，平安集团内部制定了“五大匹配”原则，即资产与负债久期匹配、投资与收益要求匹配、投资与流动性需求匹配、投资与风险安全要求匹配、投资与财务报表要求匹配。

当前，保险行业普遍面临低利率环境下资产收益无法满足负债成本要求的困境，资产负债匹配的挑战不断加大。而全球保险机构在穿越低利率环境方面早有探索，特别是美国、日本等经历过低利率周期的国家。日本在20世纪90年代经济泡沫破裂后、利率持续走低，其国内保险业经历了严重危机，多家保险公司破产，剩下的险企在投资方面做对了两件事：一是大幅增加海外配置，赚取息差，缓解负债匹配压力；二是增配国内高股息股票作为“压舱石”，有效覆盖了负债成本。美国险企面对低利率时，更多是选择主动调降负债，在保证成本的同时大幅增配权益，与客户共同承担风险，同时利用权益的波动性弥补低利率环境下产品吸引力的不足。德国险企虽略有保守但不缺灵活，一方面通过利率债严格把控久期缺口，另一方面通过适当加大二级市场权益投资和挖掘一级市场的股权投资机会，全面提升长期收益水平。

“增配权益是各国险企度过低利率周期的必经之路。当固收资产收益无法满足资负匹配要求时，可以适当放松久期匹配要求，增配权益，选择向波动要收益。不过，保险资金仍需保持稳健风格，因此长期投资稳健、价值、高股息资产是保险资金的不二选择。”路昊阳总结道。

近几年，我国政策对长期资金入市的鼓励力度前所未有，特别是对保险资金投资权益资产的支持。对此，路昊阳用九个字概括：一是“提比例”。优化权益投资比例，进一步拓宽权益投资空间；二是“降因子”。下调沪深300、科创板股票及战略性新兴产业股权风险因子，未来可能还会再降；三是“推试点”。累计推动长期投资试点超2000亿元，并同步优化考核机制，以“长周期指标+增量资金”为市场注入稳定力量。

“自2021年至2025年上半年，平安集团在二级市场的权益投资复合增速超17%，大幅超越公司保险资金的规模增速，这正是基于对以上趋势的判断。”路昊阳称，平安采取了“高股息+成长”双轮驱动的均衡权益配置。具体来看，高股息权益作为投资战略底仓，在会计处理上一般归作FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益），比如银行、通信和公用事业等板块。而普通权益在会计上一般作为FVPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）交易类资产，在择券上聚焦国家政策推动的新质生产力板块，比如科技、高端制造、创新药等板块。