去非洲卖纸尿裤，这对夫妇身家超百亿港元

21世纪经济报道记者刘婧汐广州报道

2025年11月10日，“非洲纸尿裤之王”乐舒适(02698.HK)成功在香港联合交易所主板挂牌上市。

乐舒适的背后，是一对毕业于哈尔滨工程大学“学霸”夫妻——沈延昌、杨艳娟夫妇。根据招股书披露的信息，以2024年销量计算，乐舒适在非洲的婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6%。在加纳、肯尼亚、科特迪瓦、塞内加尔、喀麦隆及坦桑尼亚等国的婴儿纸尿裤市场均排名第一。

本次IPO，乐舒适全球发售9088.40万股（占发行完成后总股份的15%），每股上限定价26.20港元，募集资金总额约23.82亿港元，募资净额约22.29亿港元。

截止10日收盘，乐舒适报收33港元/股，涨幅达25.95%，市值199.9亿港元。

脱胎森大立足非洲市场

表面上看，乐舒适是一家总部位于阿联酋迪拜机场自贸区的大型外企，但它背后的实控人却是一对中国夫妇——沈延昌和杨艳娟。

1997年，便前往尼日利亚从事采购工作，于2000年在广州成立了森大集团的前身——广州奥柯耶经贸有限公司，专门帮非洲客户采购百货产品，并在此后的二十几年时间里接连在加纳、坦桑尼亚、科特迪瓦、肯尼亚等非洲国家建立日化用品生产工厂。

2009年，沈延昌在加纳推出婴儿纸尿裤及卫生巾品牌乐舒适，陆续推出Maya、Veesper、Cuettie及Clincleer等品牌，涉及纸巾、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。

背后是，近年来非洲地区人口增长强劲，快速增长的日化卫生用品需求为乐舒适提供了长期结构性机遇。

一个直观的数据是，根据联合国《世界人口展望 2024》的数据，非洲地区每年新生儿数量约为 46,621,058 人，每天约有 127,729 人出生，每小时约 5,322 人出生，约 0.68 秒出生一人，居世界首位，但女性及婴儿卫生用品的普及度并不高。比如，到2024年非洲婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤市场渗透率仅为20%，但相对成熟的欧洲、北美和中国市场则介于约70%至86%的渗透率。

与此同时，依托于本地化生产，乐舒适的产品售价具有较强竞争力。公开信息显示，乐舒适在非洲8国拥有合计51条产线，总设计产能包括每年63亿片婴儿纸尿裤、3.5亿片婴儿拉拉裤、28.5亿片卫生巾及93亿片湿巾——这些几乎全部被非洲本地市场所消化。据招股书，2024年乐舒适核心纸尿裤品牌Softcare的平均售价为8.78美分/片，而另外两个国际品牌A和B在非洲市场的平均售价同期分别为11.6美分/片和10.9美分/片。

反映在业绩上，在过去的2022年、2023年、2024年和2025年前四个月，乐舒适的营业收入分别为3.20亿、4.11亿、4.54亿和1.61亿美元，相应的归母净利润分别为1,712.6万、6,281.3万、9,599.1万和3,124.4万美元。

其中，婴儿纸尿裤贡献超7成营收，为主要的业绩增长引擎，乐舒适因此被外界称为“非洲纸尿裤大王”。此外，卫生巾产品被乐舒适视作第二曲线，收入复合增速达40.5%，是乐舒适增长最快的产品板块。2024年，乐舒适的婴儿纸尿裤及卫生巾的销量分别达到41.23亿片及16.34亿片，在非洲的市场销量均列第一，分别为20.3%及15.6%。

森大方面向21世纪经济报道记者透露，自2004年进入非洲以来，森大集团已在全球13个国家建立32家工厂，其中11家位于非洲。仅在加纳，集团设有9家工厂，分布于阿克拉、库马西和塔科拉迪三大城市，涵盖陶瓷、卫生用品、日化、纸箱、五金等多个领域。目前，乐舒适在森大内部的定位为“集团旗下重要成员企业”，在乐舒适的管理团队中亦有14位高管在非洲拥有超过10年工作经验。

可以说，依托于背后出海经验丰富的森大集团，乐舒适已经实现了从生产到渠道到品牌的全本地化运营，成为出海企业中罕见的“非洲通”。

博裕资本等15家机构担任基石投资者

凭借在非洲市场的成绩，乐舒适在Pre-IPO阶段及IPO发行阶段均获得众多机构投资者青睐。

“非洲市场是快消行业的洼地。”黑蚁资本方面透露，2025年1月初黑蚁团队在非洲多国的调研中，仅发现极少数品牌实现了终端网点的高覆盖，多数品类都尚未被渗透，机会很大。而乐舒适的销售网络覆盖了核心经营国家的各个行政区域，可触达这些国家80%以上的本地人口。

据乐舒适招股书显示，在上市后的股东架构中，沈延昌先生、杨艳娟女士夫妇通过Century BVI持股54.75%，为控股股东；罗继超持股为5.69%，王大江持股为1.48%，张建峰持股为1.16%，周仁伟、胡东明分别持股为1.14%，陈潮波持股为1.06%。根据上市当天收盘市值199.9亿港元，沈延昌、杨艳娟夫妇身家约110亿港元。

与此同时，沈延昌、杨艳娟夫妇为广州森大贸易有限公司（下称森大）创始人及股东，通过直接持股和间接持股，共掌控森大公司近90%股份。

乐舒适此次在招股阶段，公开发售部分获1813.77倍认购，国际发售部分获34.33倍认购。

除了首次公开发售前投资获得世界银行集团旗下IFC（国际金融）投资外，最终乐舒适共引入15名基石投资者，合共认购1.39亿美元(约10.80亿港元)的发售股份。其中包括BA Capital（黑蚁资本）、Arc Avenue、Arcane Nexus(博裕)、北京顺澳(摩根士丹利)、CDH Emerging Markets（鼎晖投资）、HCEP、NewTrails、南方基金、富国基金、易方达、弘章资本、TruMed、启汇润金、华夏基金、Jane Street等。

其中，BA Sprout认购1500万美元，BA HM认购500万美元，Arc Avenue认购2000万美元，Arcane Nexus、北京顺澳、CDH Emerging Markets、HCEP分别认购1000万美元，NewTrails Capital认购450万美元，NewTrails Forest认购550万美元；

此外，南方基金认购800万美元，富国基金认购587万美元，富国香港认购213万美元，易方达基金管理认购700万美元，易方达香港认购100万美元，Charisma Mega认购500万美元，TruMed Healthcare Master Fun认购50万美元，TruMed Health Innovation Fund认购450万美元，启汇润金、华夏基金（香港）、Jane Street分别认购500万美元。

目前来看，乐舒适在募资后，计划将“非洲模式”，向人口结构与消费特征高度相似的新兴区域加速复制。根据创始人沈延昌透露，目前公司已经在拉美等其他新兴市场拓展业务，打造公司第二增长曲线。