美股面临“灰犀牛”？AI债券爆发式增长，科技巨头疯狂加杠杆

智通财经APP获悉，人工智能热潮推动全球股市创下历史新高，但这股热潮现在越来越多地依靠复杂的债务融资，因为拥有庞大算力的数据中心需要巨额资金投入，其财务可持续性引起投资者的关注，市场也开始激辩AI热潮是否存在泡沫。

支持者表示，与以往的市场狂热(例如 20 世纪 90 年代末的互联网泡沫)不同，这次的市场狂热是由那些盈利能力强、资金雄厚且拥有无可辩驳的商业理由的公司推动的。然而，包括英国央行在内的一些观察人士表示，金融体系中存在一些风险点，这些风险点集中在不透明、难以交易且流动性差的资产领域。

因此，本轮AI热潮中的债务融资也至关重要。但债务融资透明性往往不如股票，能够以直观的股价变动反映，为了更直观地观察目前AI债券融资的情况，本文总结囊括了目前该市场的五大特点。

1)人工智能投资级借贷激增

美国银行的数据显示，仅在9月和10月，专注于人工智能的大型科技公司就发行了 750 亿美元的美国投资级债券，是2015年至2024年间该行业平均每年发行量 320 亿美元的两倍多。债券发行包括来自Meta(META.US)的 300 亿美元和来自甲骨文(ORCL.US)的 180 亿美元。此外，谷歌母公司 Alphabet(GOOGL.US)周一宣布了新借款。

9月和10月达成的 750 亿美元交易，仅占今年迄今为止美国投资级债券发行总额 1.5 万亿美元的 5%。但巴克莱银行表示，人工智能相关的科技债务发行是 2026 年潜在信贷市场供应的关键决定因素。

债务也呈现出混合形式。例如，Meta 与 Blue Owl Capital 达成了一项 270 亿美元的融资协议，用于其最大的数据中心项目，该协议采用了一种复杂的结构，使债务不属于其自身的报表。

摩根大通估计，人工智能相关公司占其投资级指数的 14%，超过美国银行业，成为主导行业。

Mag7的净负债权益比已从10月24日的-22%降至当前的-16%。虽然净债务仍为负值，因此总流动性仍然大于债务，但两者之间的差距正在缩小，这不是一个好兆头。由此可见，科技公司正在支出资金或增加债务，用于人工智能相关的资本支出。该数值越接近于零(或变为正值)，系统就越会从“现金充裕”转变为“杠杆化”。

2)典型例子：甲骨文股价飙升，但信用风险正在上升

甲骨文股价在2025年飙升了54%，有望迎来自1999年以来最强劲的年度涨幅。其人工智能驱动的收入激增使其成为华尔街最有价值的公司之一。然而，该公司信用违约互换(CDS)的激增表明，投资者对这家美国科技巨头的债务水平感到担忧。

多年来依赖充裕流动资金的大型科技公司正在重返债务融资领域，而且是在高利率环境下。即使是那些拥有大量现金的公司也开始以如此高的利率发行债券。

3)更多与人工智能相关的垃圾级债券

与人工智能相关的债券也开始出现在高收益债券市场，或者说是“垃圾级债券”市场，这类债券违约风险较高，但回报也较高。

上个月，比特币矿商转型为数据中心运营商的TeraWulf(WULF.US)发行了 32 亿美元的高收益债券，标普全球评级为 BB-;而英伟达支持的 AI 云提供商 CoreWeave (CRWV.US)在 5 月份发行了 20 亿美元的高收益债券。

4)私募信贷在人工智能融资中的作用日益增强

瑞银表示，快速增长的私募信贷(由投资公司等实体而非银行向企业提供)也越来越多地为人工智能数据中心提供资金。该银行估计，到 2025 年初的 12 个月内，与人工智能相关的私募信贷贷款可能会增长近一倍。

此类贷款提供了更大的灵活性，但在市场动荡期间可能更难交易，从而可能造成更大的金融市场压力。摩根士丹利估计，到 2028 年，私募信贷市场可以提供数据中心建设所需 1.5 万亿美元资金的一半以上。

5)资产证券化再现

摩根士丹利认为，资产支持证券(ABS)等证券化产品也将有助于人工智能行业的增长。这些产品将贷款、信用卡债务或AI数据中心租金等流动性较差的资产打包成可交易的证券。

尽管数字基础设施仅占美国ABS市场(约1.6万亿美元)的5%(即800亿美元)，但美国银行指出，该市场在不到五年的时间里增长了八倍多。据估计，数据中心支撑了该市场64%的份额，预计到明年年底，该市场规模将达到1150亿美元，主要驱动力是数据中心的建设。

ABS是标准的融资工具，但自 2008 年金融危机以来，人们对其持谨慎态度，当时数十亿美元的产品被证明是由不良贷款和流动性极差且复杂的资产支持的，进而引发次贷危机。