光大证券：亚马逊(AMZN.US)第三季度AWS加速增长 AI电商带来营收增量

智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，美国东部时间10月30日盘后，亚马逊(AMZN.US)发布25Q3业绩公告。截至北京时间10月31日8:00，亚马逊盘后股价上涨13.16%。考虑到数据中心产能限制缓解，AWS营收超预期加速增长，内循环广告和AI购物助手带来业绩增量，上调25-27年营收预测至7010/7770/8611亿美元（相比上次预测+1.0%/+1.4%/+0.5%），考虑到电商业务基本盘稳固，前期配送网络建设的规模效应正在显现，驱动利润释放，上调25-27净利润预测至670/831/1017亿美元（相比上次预测+1.3%/+1.1%/ +0.7%），现价对应PE 35x/28x/23x，维持“买入”评级。

光大证券主要观点如下：

事件：美国东部时间10月30日盘后，亚马逊发布25Q3业绩公告。截至北京时间10月31日8:00，亚马逊盘后股价上涨13.16%。

25Q3营收超预期，25Q4营业利润指引略低于预期。25Q3亚马逊净销售额1801.7亿美元，同比增长13.4%（前值13.3%），高于彭博一致预期（下文简称一致预期）1.32%；营业利润174.2亿美元，低于一致预期11.7%，主要受一次性费用影响；营业利润率9.7%，同比下降1.3pcts；净利润211.8亿美元，EPS 1.95美元，高于一致预期25.3%。25Q4净销售额指引2060-2130亿美元（中位数高于一致预期0.3%），同比增长9.7%-13.4%；营业利润指引155-205亿美元（中位数低于一致预期1.7%），同比增速为-1%-22.6%。

25Q3 AWS营收加速增长，营业利润率环比回升。25Q3亚马逊AWS收入330亿美元，同比增长20.2%（25Q2同比增速17.5%），AWS营业利润率34.6%，环比增长1.7pcts，同比下降3.4pcts。根据25Q3电话会，当前自研芯片Trainium2订单供不应求，营收规模达数十亿美元，环比增长150%，预计Tranium3服务对象会从大型客户向中小型客户迁移，打开市场空间。

25Q3电商部门营业利润率环比下滑。除AWS外其他业务中，北美地区营业利润47.9亿美元，营业利润率3.3%；国际营业利润12亿美元，营业利润率2.9%，北美和国际营业利润率同比环比下滑，主要受一次性法律和解与岗位裁撤费用影响。根据25Q3电话会，AI电商助手Rufus年活跃用户已达2.5亿，月用户数量同比增长140%，未来有望实现超100亿美元的年销售额。

资本支出持续增长，产能限制有所缓解，当前产能瓶颈仍为电力。25Q3亚马逊资本支出（TTM）1159亿美元，同比增长77.1%，25Q3现金资本开支342亿美元。根据25Q3电话会，2025年全年现金资本开支预计将达到1250亿美元，同比增长60%，2026年将继续增加，预计到2027年底整体产能将提升一倍。管理层认为当前产能瓶颈仍在于电力，未来可能会转移至芯片。

盈利预测、估值与评级：考虑到数据中心产能限制缓解，AWS营收超预期加速增长，内循环广告和AI购物助手带来业绩增量，上调25-27年营收预测至7010/7770/8611亿美元（相比上次预测+1.0%/+1.4%/+0.5%），考虑到电商业务基本盘稳固，前期配送网络建设的规模效应正在显现，驱动利润释放，上调25-27净利润预测至670/831/1017亿美元（相比上次预测+1.3%/+1.1%/ +0.7%），现价对应PE 35x/28x/23x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期、关税政策不确定性、AI商业化进展不及预期。