【券商聚焦】东方财富维持古茗(01364)“增持”评级 指中国人均现制饮品消费量提升潜力大

金吾财讯 | 东方财富证券发研报指，古茗(01364)起家于浙江温岭，截至25H1末，全国200多个城市共11179家门店，网络覆盖浙江、福建、江西等8大核心省份，其中二线及以下城市门店占比达81%。据灼识咨询，古茗在中国现制茶饮市场市占率约9.1%，仅次于蜜雪冰城；同时也是10-20元大众茶饮市占率第一。2024年公司实现营收87.91亿元/+14.5%，对应GMV为224亿元/+16.57%，其中80%的收入来自向加盟店的原料及设备销售。25H1收入及经调整净利润增长提速，盈利能力出众。

中国人均现制饮品消费量提升潜力大，低线市场是主要增长来源。1)奶茶：2024年我国现制茶饮的连锁化率为49%，产品相对同质化、复制门槛低和快速迭代SKU的属性使得供应链能力替代品牌效应成为茶饮竞争核心因素，激烈竞争下行业加剧分化、龙头份额提升。2)咖啡：竞争较奶茶缓和，头部集团凭借规模优势，对抗咖啡豆成本上升以及价格战。星巴克在2017-2024年国内市占率下降约26%，高性价比代表品牌瑞幸、库迪等规模均在万店以上，部分奶茶品牌已在积极布局咖啡业务及投融资项目。

2024年古茗单店月均GMV为19.7万元/-4%，约40%杯量由第三方平台成交。据招股书和单店测算，成熟门店的经营利润率可达20%+，在餐饮行业中表现靓丽。24H1低基数叠加25年4-6月外卖大战影响，单店GMV增速超20%，杯单价仍有提升。公司积极拥抱堂食，在大战补贴策略上相对克制，剔除外卖上半年同店仍有不错增长。

该机构调整盈利预测，预计公司 2025-2027年收入分别为119.8/151.8/183.4亿元，增速分别为36%/27%/21%；归母净利润分别26/26/32亿元，对应PE分别20/20/16倍；经调整净利润分别为21.2/27.1/32.9亿元，增速分别为37%/28%/21%，经调对应PE为24/19/16倍。当前港股市场共5家茶饮上市企业，参考同行业可比公司估值，考虑公司经营稳健、同店成长空间大、下沉市场仍有多个省份未开拓完全，同时股东回报计划相对稳定，维持“增持”评级。