日光”背后，华商基金的“短期狂欢”能否化为长期力量？

2025年9月8日，华商基金发行的“华商港股通价值回报”在首日便触及10亿元募集上限，募集期提前结束，原定至9月24日的认购计划仅维持一天即告终结。

值得一提的是，同日，华商基金公告称，为践行公募基金高质量发展理念，并体现与投资者共担风险、共享收益的原则，公司已运用500万元固有资金认购该基金。该基金的“超速”募集，成为华商基金上半年为数不多的高光时刻。

然而，从更长的时间维度来看，公司整体规模持续下滑，明星经理离任带来的投资者信心波动，仍对基金公司的承压能力与修复能力形成考验。

波动与流动性的双重考验

从基金定位来看，华商这只“日光基”—“华商港股通价值回报”，投资组合比例设定为：股票投资占60%-95%，其中港股通标的股票的投资比例不低于非现金基金资产的 80%。其核心策略是把握中概股回流以及港股估值修复的市场机会。经历长期低迷后，港股在部分投资者眼中已具备一定修复空间，加之南向资金持续流入和政策层面的支持，港股主题基金逐渐进入投资者视野。华商基金正是在这一背景下推出该产品，并依托渠道资源与市场热点实现了首日 “日光”。不过，港股市场本身波动较大，外部宏观风险依旧存在，短期的市场热度并不能消解这些不确定性，反而可能加剧基金净值的波动，增加投资者的持有压力。

与之相比，招商基金 “招商均衡优选混合” 首日募集规模便超过 50 亿元上限，而华商基金此次设定的 10 亿元上限则显得更为谨慎。这一差异反映出不同基金公司在产品定位和渠道实力上的差距：招商基金通过大规模发行强化主动权益产品的市场份额，而华商基金则基于港股市场容量及自身管理能力，将募集规模控制在 10 亿元。高比例配置港股的要求意味着基金经理必须在 80% 以上的仓位中挑选合适标的，无论是依靠量化模型还是基本面研究，都需要在科技、消费等重点行业进行集中布局，同时还要兼顾汇率波动与地缘政治风险的管理，以维持投资组合的平衡与稳健。

招商基金公告 来源：招商基金官网

首日热销在一定程度上反映了市场对港股主题的阶段性热情，也体现了华商基金在整体困境中寻求结构性突破的尝试。但规模受限、市场环境复杂以及与头部基金公司的差距，使得这一热销更像是短期亮点，能否成为长期逆转的信号，尚需市场验证。

港股主题基金受到追捧的原因主要有三方面：一是中概股回流预期与港股低估值带来短期抄底机会；二是渠道端集中营销放大了 “热销” 效果；三是 “日光” 本身制造了稀缺感和话题性，刺激投资者加快认购节奏。

2025年港股ETF新增规模排行榜，数据来源：wind，截至2025.6.20

透过这些表象，可以看到更深层次的问题。10 亿元的募集上限与招商等头部公司动辄 50 亿元的发行体量相比仍显有限，其成功发行难以改变华商基金整体资金净流出的局面。同时，港股市场受全球经济环境、地缘政治和汇率等因素影响显著，高比例配置虽然在顺风行情中可能带来较高收益，但一旦市场逆转，净值波动同样会被放大。即便 10 亿元规模不算庞大，部分中小市值标的的流动性仍可能对持仓分布和交易效率造成制约。在高仓位与流动性约束并存的情况下，基金经理的投研判断、组合管理能力和风险控制水平成为关键考验。

规模流失与明星经理离任的冲击

2025 年以来，华商基金的管理规模呈现下降态势。截至 9 月 10 日，其管理规模已从高峰期的 1363.97 亿元降至 1251.26 亿元。

华商基金管理规模变动数据，来源：天天基金

从市场环境来看，2025 年初，A 股市场一季度经历阶段性上涨，但季末出现回调，同时投资者对经济复苏的预期存在不确定性。

这一背景下，公募基金市场出现集中赎回的趋势。Wind 数据显示，2025 年上半年公募基金整体净赎回规模超过 1 万亿元，其中权益类基金净赎回占比超过一半。

作为以权益投资为主的基金公司，华商基金在此次赎回潮中受冲击尤为明显。此外，公司部分混合型基金存在“跟风”布局热门赛道的问题，盲目追逐市场热点，缺乏长期竞争力，市场热度消退后规模迅速下滑。

具体数据方面，截至 2025 年 6 月 30 日，华商基金当期申购约 421.97 亿份，赎回约 449.26 亿份，总份额约 985.08 亿份，相比上一季度（2025 年 3 月 31 日）的申购 381.03 亿份、赎回 518.34 亿份、期末总份额 999.51 亿份、期末净资产 1207.01 亿元，总份额略有下降，净资产小幅回落。

回溯至 2024 年 12 月 31 日，当期申购 479.38 亿份、赎回 468.59 亿份，期末总份额 1136.82 亿份、期末净资产 1363.97 亿元。综合来看，从 2024 年末至 2025 年 9 月，华商基金总份额和净资产整体呈下降趋势，申购与赎回规模的波动对基金总份额及净资产产生了直接影响。

华商基金份额变动数据，来源：天天基金

内部不稳定因素同样加剧了公司的困境。2025 年一季度，明星基金经理周海栋正式离任。周长期管理的产品业绩亮眼，积累了大量投资者基础，其离任直接引发相关产品赎回潮，也让市场对公司的人才保留机制产生疑问。无论离任原因是职业规划调整还是战略分歧，投资者信心均受到显著影响。

以周海栋管理的 6 只基金为例，其总规模从 2024 年三季度的 342.34 亿元下降至 293.47 亿元，其离任被市场解读为触发大规模赎回的关键因素，进而引发对公司投研体系稳定性的担忧。周离职后，华商基金权益产品的平均回报率下降约 5%，显示公司对明星经理的依赖程度较高。

周海栋管理的基金，来源：天天基金

一季度财务数据显示，公司收入达到 68.84 亿元，其中投资收益 31.22 亿元，公允价值变动收益 33.87 亿元，股票投资收益 16.27 亿元，可见权益市场反弹对盈利贡献显著。利润方面，公司实现净利润 63.28 亿元，但高度依赖公允价值浮盈，一旦市场出现逆转，利润空间将迅速收窄。

多只产品的财务指标体现了这一矛盾：华商新动力混合型基金一季度净值有所修复，华商数字经济混合型基金在相关赛道权重偏高，但收益稳定性受外部环境影响较大，公允价值变动成为利润的主要贡献项，而衍生工具负收益显示风险对冲机制尚需完善。

华商基金财务数据，来源：天天基金

费用端压力同样不容忽视。一季度费用总额为 5.56 亿元，其中管理人报酬 3.5 亿元占比最高，托管费 7621 万元，销售服务费 2626 万元。债券基金通过质押式回购进行杠杆交易，债券资产占基金净值比例超过 100%，利息支出达到 9465 万元，占总费用比重较高。

管理人报酬高占比反映出公司对人才的投入，但明星经理离任后费用投入效率下降；销售服务费的依赖暴露了渠道短板，渠道端营销推力虽有所增强，但未能有效稳定基金规模；杠杆交易在放大收益的同时，也增加了利息支出和流动性压力。

华商基金财务数据，来源：天天基金

整体来看，权益类产品承压最为明显。尽管一季度股票投资收益 16.27 亿元，公允价值变动收益 33.87 亿元，但整体资金流出与基金经理变动形成负向反馈。债券基金通过杠杆交易放大收益的同时，也推高了利息支出。

华商基金的费用结构中，刚性管理报酬占比偏高，销售服务费高度依赖渠道推动，但在赎回压力下，渠道推动的规模留存效率明显下降。投资策略与市场波动的叠加，使公司整体运营承压。在此环境下，如何寻找新的增长点、重建投资者信心，成为华商基金亟须面对的核心问题。

在结构性机会中寻找出路

在明星基金经理离任、整体规模下滑的背景下，华商基金的新生代团队逐渐走到台前。

在华商基金的新生代经理中，高兵的表现最具代表性。他的管理成绩可以用“高光与低谷并存”来形容。早期，他主导的基金几乎全线亏损，例如，华商新能源汽车混合 A/C 最大跌幅接近60%，华商乐享互联灵活配置混合A亏损近50%，华商双擎领航混合任职回报为 -36.39%，华商核心成长一年持有混合 A/C 也录得超过 -27% 的负回报。这些产品大多集中在新能源、成长赛道，风口阶段规模迅速做大，但随着政策收紧和市场降温，净值一路下滑，投资者体验颇为糟糕，暴露出持仓集中、风险控制不足等问题。

不过，他所管理的华商智能生活灵活配置混合 A 任职回报超过 100%，华商新兴活力混合 同样实现超过1.1倍的收益，今年以来的多只基金，回报均超过50%，成为华商基金少有的亮点。高兵投资风格偏向成长股，重点布局人工智能、半导体、消费升级、新能源等新兴产业，捕捉阶段性行情的能力较强。对投资者来说，他的基金更像是高波动、高弹性的选择，可能带来惊喜，但同样需要承受不小的回撤风险。

高兵管理的基金，来源：天天基金

与高兵相比，张明昕的业绩同样有亮点。他管理的华商均衡成长混合A，近一年的涨幅高达 158.64%，处在同类基金的37名，成为其管理的六只基金中最突出的代表。此外，他管理的华商均衡成长混合C、华商优势行业混合A，近一年也都有超过一倍的收益。

张明昕管理的基金，来源：天天基金

另外，这次“日光基”产品华商港股通价值回报经理余懿的表现也非常稳健。他自 2022 年 9 月起管理 华商乐享互联灵活配置混合 A，任期回报为31.27%，处在同类8%的区间。自 2024年起，他接手的华商品质价值混合A，近一年多的回报为78.37%。余懿的投资风格兼顾成长与价值，能够在震荡市场中保持一定优势，目前来看，所任职的基金产品全线上涨。

余懿管理的基金，来源：天天基金

整体来看，华商基金新生代基金经理的表现存在明显分化：高兵以激进的成长风格博取阶段性高收益，却难以摆脱高波动的特征；张明昕在个别产品上成绩突出，但整体均衡性不足；余懿则表现相对稳健，但在规模管理上面临考验。

三人身上共同的特点是“亮点可圈可点，但穿越周期的稳定性仍待检验”。这也折射出华商基金权益投资在新老交替中的现实困境——既需要敢于进攻的新势力，也需要兼顾稳健的体系建设，否则难以真正重建投资者的长期信心。

从“日光基”的短期热销，到整体规模的持续收缩，再到新生代基金经理的分化表现，华商基金正处在一个典型的转型十字路口。它既要面对外部市场波动与流动性的双重考验，也要应对内部投研体系稳定性和人才梯队建设的挑战。短期的亮点并不足以掩盖长期的压力，唯有在投研能力、产品布局和渠道建设上真正实现稳健与突破，才能重建投资者信心。毕竟，在公募基金行业“强者恒强”的格局下，能否走出一条差异化的可持续发展之路，才是决定华商基金未来命运的关键。（《理财周刊-财事汇》出品）