华创证券：8月腹泻、布病、猫三联等疫苗增速强劲 兽药原料药迎旺季涨价

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，从1-8月累计批签发数据来看，多数疫苗品种均同比大幅增长，其中在宠物疫苗方面，国产的狂犬疫苗、猫三联疫苗分别同比+16.8%、+78.9%。从品种上来看，今年前8个月，猪用疫苗中增速较快的依旧是经济类产品圆环疫苗、以及必免品种伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗，推测因养殖景气度延续、猪存栏增加以及圆支二联疫苗等新产品贡献等共同带动。

自8月下旬以来，兽药原料药价格迎来底部反弹，截止到9月底，VPI指数底部反弹约2.1%。从原因上来看，据中国兽药饲料交易中心，供应端的收紧和下游大单锁定推动泰乐菌素原料药等产品价格持续拉升，进而带动相关品类替米考星等品种价格走高；氟苯尼考等产品触底反弹，一方面得益于“金九银十”需求的增加，但核心推动力来自供应端变化，其中氟苯尼考主要受益于市场竞争趋缓带来的供应端环境改善。

华创证券主要观点如下：

疫苗批签发：前8个月多数品种均同比增长，圆环、腹泻、布病、猫三联等疫苗延续突出表现

从1-8月累计批签发数据来看，多数疫苗品种均同比大幅增长，其中猪用疫苗方面，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比+11.0%、+38.1%、+34.0%、+26.7%、+50.3%、+3.2%、+24.6%，仅蓝耳疫苗同比-2.9%；禽用疫苗方面，禽流感三价苗、马立克疫苗、新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比+8.1%、+4.6%、+12.5%、+21.0%；反刍疫苗方面，布病疫苗同比+58.8%，小反刍兽疫疫苗同比-36.1%；宠物疫苗方面，国产的狂犬疫苗、猫三联疫苗分别同比+16.8%、+78.9%。

细分品种分析：养殖景气度延续、存栏增长、疫病、新产品等多重因素助力增长

从品种上来看，今年前8个月，猪用疫苗中增速较快的依旧是经济类产品圆环疫苗、以及必免品种伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗，推测因养殖景气度延续、猪存栏增加以及圆支二联疫苗等新产品贡献等共同带动，增速较为平稳的是强制免疫的口蹄疫疫苗，而母猪专用产品或者母猪为主使用的产品中，增速最快的是依旧胃腹二联疫苗，其次猪乙脑疫苗也取得不错增长，其中仔猪腹泻问题增多或是胃腹二联疫苗增长较快的关键因素。

禽用疫苗中增速较快的是鸭传染性浆膜炎疫苗，去年以来鸡源鸭疫问题引起养殖端重视，或是带动该疫苗产品高增的主要因素，此外，禽流感三价苗、马立克疫苗、新城疫疫苗等继续平稳增长。反刍疫苗方面，随着新产品的持续推出，布病疫苗继续保持了较高的增速，小反刍兽疫疫苗在去年同期的高基数下有一定下滑。宠物疫苗方面，去年初国产猫三联疫苗上市以来，随着市场推广和消费者教育的不断深入，24Q4以来批签发量有加速的趋势，今年前8个月继续保持了较高的增速。

兽药原料药：9月VPI指数在连续3个月下降后月度环比转正

截至9月底，根据中国兽药饲料交易中心，兽药原料药价格指数（VPI）为69.22，相较8月底下降0.8%，较去年同期上涨8.7%，较去年低点上涨13.4%。9月VPI指数均值为68.70，环比8月份上涨1.1%，为连续3个月环降后首度月环比转正。

分品种来看，9月绝大多数品种价格均有改善。自今年5月底这轮兽药原料药涨价见顶以来，VPI指数连续下跌近3个月，调整幅度-2.1%。自8月下旬以来，兽药原料药价格迎来底部反弹，截止到9月底，VPI指数底部反弹约2.1%。其中泰万菌素和氟苯尼考领涨，底部涨幅均为3.7%，泰乐菌素紧随其后，底部涨幅3.4%，替米考星、泰妙菌素、阿莫西林底部反弹分别约1.4%、2.0%、1.9%。

从原因上来看，据中国兽药饲料交易中心，供应端的收紧和下游大单锁定推动泰乐菌素原料药等产品价格持续拉升，进而带动相关品类替米考星等品种价格走高；氟苯尼考等产品触底反弹，一方面得益于“金九银十”需求的增加，但核心推动力来自供应端变化，其中氟苯尼考主要受益于市场竞争趋缓带来的供应端环境改善。综合来看，8月下旬以来兽药原料药的涨价是成本、企业策略与市场需求等多种因素叠加共同带来，从品种上来看呈现普涨态势。预计行业短期向好局面有望得到延续，市场或将维持震荡上行态势。

投资建议：行业逐渐走出低谷，重点关注低估值且兼具弹性&确定性的标的

虽然去年Q2开始，行业内卷的扩散对动保企业造成了不小的冲击，但从供给角度看，持续加剧的内卷局面，客观上已经造成一批企业在出清的路上，2025年以来看到兽药原料药价格的企稳回升，其中大环内酯类产品甚至迎来了比较大幅的价格和盈利修复。也看到多数疫苗品种批签发的同比显著改善。在此过程中，企业业绩也呈现出明显的分化，但表现好的企业都具备同一个特质即创新，无论是产品的创新、营销手段的创新还是资本运作的创新，最后在利润表上都有直观的呈现，值得给予持续重点关注。

标的方面，建议重点关注瑞普生物(300119.SZ)、科前生物(688526.SH)、回盛生物(300871.SZ)、生物股份(600201.SH)、中牧股份(600195.SH)、普莱柯(603566.SH)、国邦医药(605507.SH)、鲁抗医药(600789.SH)等。

风险提示

下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。