今世缘后百亿时代如何突围？

受消费大环境影响，二季度公司中高端产品消费场景收缩，产品销量下降明显，下半年公司将在产品、渠道和市场方面采取多重措施加以应对

文｜张建锋

编辑｜杨秀红

白酒行业深度调整背景下，近年来业绩保持持续增长的白酒“生力军”今世缘（603369.SH）业绩也受到波及。

2025年上半年，作为江苏省第二大白酒公司，今世缘营业收入、归母净利润同比降幅均超4%。在诸多因素影响下，二季度公司营业收入、归母净利润同比下滑幅度均超29%。在此之前，2015年-2024年，公司业绩持续增长，营收于2023年突破百亿元。

“当前行业处于‘缩量竞争’阶段，消费需求不振、渠道库存承压态势的改善，需待消费复苏。”今世缘告诉《财经》，面对行业调整压力，公司不会被动应对，而是主动调整，包括在省内努力让大单品优势向上下两端延展，省外推进“10+N”重点市场突破，渠道端深化“厂商店命运共同体”等措施。

业绩下滑之际，2025年上半年，公司关键管理人员报酬、三项费用（销售费用、管理费用、研发费用）中的职工薪酬，同比均稍有增长。

今世缘表示，上述职工薪酬增长，主要系人才队伍扩大和近几年新进员工能力提升后薪酬水平提高所致。

方正证券认为，今世缘江苏省内精耕攀顶+省外攻城拔寨战略清晰，省内提升区县、乡镇市场精细度，省外环江苏样本市场逐渐起势，调整周期中持续提升市场份额，彰显发展韧性。

高端产品承压，主动调整去库存

行业深度调整之际，近年来业绩持续增长的今世缘受到波及，公司高端产品承压。

2025年上半年，今世缘营业收入、归母净利润分别为69.5亿元、22.29亿元，同比分别下降4.84%、9.46%，公司上述降幅分居A股20家白酒公司第13位、第12位。

分季度来看，2025年一季度，公司营业收入、归母净利润同比增幅分别为9.17%、7.27%；二季度公司营业收入、归母净利润同比下滑幅度分别为29.69%、37.06%。

“一季度增长受益于春节旺季及渠道补库存需求释放，但二季度白酒行业外部消费环境发生深刻变化，导致行业整体承压。”今世缘告诉《财经》，2025年二季度，公司业绩表现符合行业整体特征，且仍优于大多数其他同行。

今世缘表示，白酒部分消费场景弱化，对公司中高端产品的销量影响较大；受竞争环境影响，价格也小幅下行。“公司认为，这些挑战是行业周期中的暂时现象，公司长期积累的品牌优势、质量口碑和渠道韧性，将助力公司穿越周期。”

消费环境变化之际，今世缘高端产品承压。

分产品来看，2025年上半年，公司特A+类产品、特A类产品、A类产品营业收入分别为43.11亿元、22.32亿元、2.32亿元，分居前三位，同比增速分别为-7.37%、0.74%、-10.04%。同期，公司B类产品营收同比下滑6.34%，C类、D类产品营收同比降幅近四成。

2025年一季度，公司特A+类产品、特A类产品、A类产品营收同比增速均超3%；二季度上述三类产品营收同比降幅均超两成。

今世缘白酒类产品按照价位带划分产品档次，特A+类为出厂指导价300元（含税，下同）以上产品，特A类为100元-300元价位带产品，A类为50元-100元价位带产品，B类为20元-50元价位带产品，C类、D类为20元以下价位带产品。

“5月下旬以来，消费环境有了较大变化，高端产品扫码率降幅较大，价格带越高受影响越显著。”今世缘管理层在2025年7月投资者交流会上透露，公司“四开”及以上产品（尤其是V系）受影响最大，且环比持续下降，但同比影响小于环比；“对开”“单开”及“淡雅”系列受影响较小，甚至保持一定增长。

“二季度，受消费大环境影响，公司中高端产品消费场景收缩，产品销量下降明显，价格也有小幅回落。”今世缘告诉《财经》，下半年公司将采取的措施包括：产品方面，公司将坚守老K系基本盘，结合区域竞争情况，加速淡雅国缘放量抢占100元价格带；渠道方面，采用数字化管控，保障市场秩序；区域市场方面，省内持续强化宴席场景，省外继续推进重点板块市场建设。

有券商指出，价格带方面，今世缘四开、对开等产品已形成优势基本盘，在省内大部分市场仍有提升空间，接下来将重点突破价格更高的V3产品。

业绩调整之际，今世缘此前提出的2025年经营目标能否完成？

在2023年报中，今世缘表示，坚定2025年挑战营收150亿元目标不动摇，并确定2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右。

2024年，今世缘营业总收入为115亿元，净利润为34亿元。在当年年报中，公司表示，结合2024年经营情况，确定2025年经营目标为：总营业收入同比增长5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅，保持利润增长与经营质量的动态平衡。

在2025年上半年营业总收入、净利润双降的情况下，今世缘要实现此前确定的2025年经营目标难度在加大。

“今世缘此前提出的2025年经营目标，是基于当时对市场环境的判断和自身发展规划所做的预期和努力方向，并非对业绩的绝对承诺。”今世缘对《财经》表示，当前白酒行业整体处于深度调整期，面临“缩量竞争”的局面，行业整体承压，多家酒企业绩出现下滑。“在此背景下，公司将和商家一道积极应对市场变化，努力实现市场份额的提升。”

省内收入下滑，坚持“人才强企”

分区域来看，相对于省外营收增长，今世缘在大本营江苏省内市场全面承压。

2025年上半年，今世缘江苏省内营收同比下滑6.07%，为62.54亿元，占营业收入的近九成。同期，公司省外营收同比增长4.78%。

今世缘表示，上半年省外市场增量主要来自环江苏板块市场，如山东、安徽和浙江等，走量产品集中在国缘四开、对开和V3。

2025年上半年，公司江苏省内六个大区收入全面下滑。其中，南京大区、淮安大区、苏中大区收入分别为17.53亿元、12.26亿元、11.16亿元，分居前三位，同比降幅分别为7.94%、4.32%、0.21%。同期，公司苏南大区营收同比降幅为11%，位居省内大区降幅首位。

而在一季度，公司江苏省内六个大区营收同比增速均超3%，其中苏中大区、盐城大区营收同比增幅均超12%。二季度，今世缘在江苏省内的竞争压力明显增加。

“上半年，受行业整体消费需求不振和缩量调整周期影响，销售增长受到重大挑战。公司不同区域市场发展阶段不同，呈现不同特点。”今世缘告诉《财经》，南京大区是相对成熟市场，整体环境影响及主动调整强化去库存，营收跌幅相对较大；苏中大区是成长期市场，市场份额在提升，故而表现较好。

作为江苏省两大白酒公司，今世缘与洋河股份的竞争备受市场关注。今世缘管理层在2025年7月对外透露，2024年双方促销力度都有提升，产品价格略有下滑。“双方高层决策通常理性，但中下层在市场竞争过程中难免会出现一些非理性行为，导致最终结果略逊于预期。整体而言，过去一年的竞争结果会让2025年的行为更为理性。”

业绩调整之际，今世缘的相关费用在提升。

2025年上半年，今世缘销售费用、管理费用、研发费用分别为10.3亿元、2.11亿元、0.24亿元，同比增幅分别为4.72%、2.22%、1.01%。费用细分明细中，公司销售费用中职工薪酬为1.45亿元，同比增长约5.84%；管理费用中职工薪酬为0.69亿元，同比增长约13.11%；研发费用中职工薪酬为0.13亿元，同比增长约18.18%。

“尽管短期业绩承压，但白酒行业人才竞争激烈，保持有竞争力的薪酬是稳住队伍、储备人才的关键。”今世缘告诉《财经》，公司销售、管理、研发三个方面的薪酬增长，主要是人才队伍扩大和近几年新进员工能力提升后薪酬水平提高所致。

今世缘半年报显示，2025年上半年，公司关键管理人员报酬为1431.02万元，同比增长2.79%。

今世缘表示，公司高层管理人员2024年考核年薪总额有增长，但管理人员集体主动申请按零增长发放，报表中增长2.79%是因为2024年前面几个月因董事会尚未完成高管2023年业绩考核，实际发放的是基础工资和2023年的部分考核薪酬，所以基数较低。“公司未来仍将坚持‘人才强企’战略，坚持员工薪酬市场化和企业发展惠及员工的基本原则，制定员工薪酬考核方案。”

值得注意的是，根据今世缘公告，公司2020年股票期权激励计划第一个行权期的行权起止日期为2025年3月26日至10月9日，行权数量为262.46万份，行权人数为290名，行权价格为54.51元/股，行权方式为自主行权。

其中，公司董事长、总经理顾祥悦可行权数量为8.4万份，董事鲁正波、副总经理方志华和胡跃吾等六人的可行权数量均为6.72万份。

万得（Wind）数据显示，2025年3月26日至9月25日，今世缘股票成交均价为42.63元/股，低于上述54.51元/股的行权价格。

今世缘告诉《财经》，近两年，白酒股股价经历了普遍且深度的回调，上述激励对象暂时无人选择行权。

$今世缘(SH603369)$