修管道的公司要IPO！巍特环境从被否到过会，2.7亿应收账款藏风险

出品 | 创业最前线

作者 | 星空

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

一家修地下管道的公司也能上市？可能许多人看到深圳市巍特环境科技股份有限公司（以下简称“巍特环境”）这家企业冲刺北交所IPO时，内心会发出类似的疑问。

作为成立22年的公司，巍特环境主要为客户提供排水管网探测、检测评估、方案设计、零开挖修复以及智慧运营服务等。

不过，公司表示其服务区别于传统地下管道修复，有更多自主研发的先进工艺、材料、设备、信息系统以及高科技手段。

这是巍特环境第二次冲刺北交所IPO，就在2025年9月12日，公司已经正式过会，距离上市更近了一步。

不过这张IPO“门票”背后，巍特环境也面临着实控人对赌协议、单一业务依赖以及现金流状况不佳、回款风险加剧等多重风险。

1、上市曾被否，二度冲刺四轮问询

公开信息显示，巍特环境成立于2003年8月15日，创始人是王鸿鹏及王亚新，目前王鸿鹏担任公司董事长，王亚新担任公司总经理。

两个人都是技术出身，王鸿鹏出生于1971年，曾在湖北省黄冈市蕲春县农机局担任技术员，后去深圳担任过深圳市霸魁实业有限公司技术经理、深圳市霸魁防水工程有限公司担任技术经理。

2003年，王鸿鹏开始担任威特建材监事，2009年到2017年担任研发总监，2017年9月之后开始担任公司董事长、研发总监及广东巍智执行董事。王鸿鹏还是北京工业大学博士研究生产业导师，获得过全国水利水电科技成果奖。

王亚新比王鸿鹏小一岁，他本科毕业，是一名工民建专业工程师。早年也在蕲春县工作，担任经管局审计部门财务记账员，后担任黄冈城镇建设委下属的城镇建设发展有限公司销售经理。

王亚新与王鸿鹏的交集发生在1998年，王亚新担任深圳市霸魁实业有限公司销售经理，此时王鸿鹏正在同一家公司担任技术经理。

2003年，两人联手创办了威特有限，也就是巍特环境的前身，进入民用建筑市场。经过10多年的发展，到2017年该公司申请挂牌新三板时，其主要业务是管道修复、结构补强、其他业务（主要是销售通用型材料）。

2018年3月26日，巍特环境正式在新三板挂牌，并于2022年5月23日调至创新层。

2022年6月，巍特环境曾申请北交所IPO，不过经历两轮问询后，他们于2022年11月被上市委否决，原因是该公司关于创新性的信息披露不完整、不准确。

一战告败，但巍特环境并不气馁，在2023年6月再次递交上市招股书。

此后1年里，公司又经历了4轮问询，审核中心在问询中也重点关注了公司的创新性及研发能力、募资规模及用户的合理性、劳务分包结转是否准确、市场定位等问题。

最终，巍特环境于2025年9月12日成功过会。

巍特环境最新招股书显示，目前公司并无控股股东，王鸿鹏及王亚新各持有公司37.3044%的股份，二人合计持有公司74.6088%的股权，双方通过《一致行动人协议》约定如在董事会、股东大会上对行使何种表决权达不成一致意见时，应以王鸿鹏的意见为准。

在创业过程中，巍特环境也获得过深湾文化创投、高新投创投、成都科技创投、人才创投基金及中小担创投的投资。而这些股东在投资公司股权时，与实控人王鸿鹏及王亚新签署了对赌协议或类似安排。

其中一个条款是巍特环境需在2024年12月31日之前完成合格首次公开发行股票并上市，否则将触发回购条款，目前这条对赌的条件已经触发，但相关回购条款已在巍特环境向北交所提交上市申请材料之日起终止。

如果该公司无法实现IPO，则已终止的回购条款自动恢复；相关回购条款将在巍特环境完成上市之日起彻底终止。

因此，巍特环境此次成功过会，意味着公司IPO指日可待，对于实控人解除对赌风险也有重要意义。

2、单一业务营收占比超8成，研发费用率明显低于同行

最新的招股书显示，巍特环境的业务结构呈现出高度单一的特征。

目前，公司的主要业务分别是管网检测与修复、管网智慧运营和其他业务。其中，管网检测与修复业务包括检测与修复工程、修复材料销售和工程技术服务。

2022年、2023年及2024年（以下简称“报告期内”），巍特环境的管网检测与修复业务营收分别为2.82亿元、2.51亿元、2.77亿元，营收占比分别为93.01%、85.76%、84.15%，为公司主营业务。

另外，管网智慧运营业务的营收分别为1722.75万元、2111.85万元、3150.79万元，营收占比分别为5.68%、7.21%、9.57%。

这种单一业务依赖度较高的情况，会让巍特环境面临较大的市场风险，如果管网检测与修复市场的需求出现波动，或政策环境发生变化，就有可能会导致公司的经营业绩受到重大影响。

报告期内，巍特环境的排水管网检测与修复业务，属于城镇公用事业基础设施建设维护，一般投资规模较大，单个客户合同金额较高。

报告期内，公司前五大客户收入占比分别为67.96%、44.47%和47.85%。如果巍特环境不能维持原有客户的合作关系，或不能持续拓展新客户，也可能导致公司经营业绩受到不利影响。

过去3年，巍特环境的第一大客户也有过变动，2022年是中国建筑第八工程局有限公司，2023年和2024年则变为中交第四航务工程局有限公司。他们过去3年贡献的营收占比分别为17.84%、12.45%及25.05%。

报告期内，巍特环境的年营收分别为3.03亿元、2.93亿元及3.29亿元，2023年曾出现同比下滑的情况；同期归母净利润分别为4630.51万元、4949.8万元及5323.81万元。

（图 / 巍特环境招股书）

2025年上半年，巍特环境的业绩双增，营收为1.76亿元，同比增长14.83%，归母净利润为3051.7万元，同比增长18.47%，原因是公司在手订单充裕，经营情况良好。

不过，巍特环境仍面临一些经营挑战，如公司毛利率在持续下滑，过去3年分别为43.99%、43.49%及40.46%，主要是受市场竞争、技术工艺、材料或劳务成本等因素的影响。

再比如，巍特环境的销售区域比较集中，主营业务收入主要源自华东和华南地区，该收入占主营业务收入的比例分别为77.85%、75.14%、89.78%。

如果未来华东和华南地区排水管网相关市政设施投入规模出现重大不利变化，或者巍特环境在华东和华南以外地区的市场开拓不利，则将会对公司经营业绩造成不利影响。

此外，巍特环境较高的劳务分包率也曾引起监管问询的注意，报告期内，该公司的劳务分包率分别为79.5%、81.46%及78%。

对此，巍特环境解释称，公司将所承接的项目中清淤等低附加值的作业内容分包给劳务分包商，劳务分包成本占比高符合业务特点和行业惯例。

在最后一轮问询中，审核中心根据巍特环境工程服务（包括劳务分包、机械租赁和技术服务采购）占比近80%，以及巍特环境速格垫产品不是独有产品、设备依托租赁等情况，要求他们说明公司业务实质是否为工程施工。

因此，巍特环境不得不在问询回复中详细阐述公司为何不属于工程施工，而是属于新产业新业态范畴。

北交所对创新属性的关注绝非偶然，这直接关系到企业的长期竞争力和估值水平。

未来，巍特环境还需要继续提升其研发投入强度、优化业务结构、扩大市场服务区域，避免在行业快速发展的浪潮中被同行赶超甚至是淘汰。

3、现金流状况不佳，应收账款余额增至2.7亿元

都说现金流是企业的生命线，对于重资产属性较强的企业而言更是如此。

然而，巍特环境的现金流状况却长期处于不佳的状态。

报告期内，该公司的经营活动产生的现金流量净额分别为-2077.29万元、-3182.4万元和942.94万元，前两年连续为负，直到第三年才转正。

这种现金流表现与公司持续增长的营收形成鲜明对比，折其盈利质量的隐忧。

（图 / 巍特环境招股书）

对于2024年现金流量净额转正的原因，巍特环境表示，一方面原因是报告期内采取的一系列改善现金流措施实施效果良好，另外一方面原因是国家解决拖欠中小企业应收款项和化债相关政策的陆续出台，公司的部分大中型项目回款情况得到改善。

值得注意的是，现金流承压的背后，是巍特环境应收账款的持续高企，以及回款风险的加大。

报告期各期末，公司应收账款余额分别为2.08亿元、2.54亿元和2.72亿元，呈现逐年上升趋势。更为严峻的是，应收账款周转率从1.91降至1.25，显示资金回笼速度也在放缓。

除了应收账款外，巍特环境的合同资产规模更大且增长迅速，主要为已完工未结算工程形成的资产，从2022年的2亿元增长至2024年的3.57亿元。

报告期内，合同资产净额占流动资产的比例分别为45.44%、51.45%和54.18%。这表明大量工程款尚未完成结算，回款风险更高。

巍特环境在招股书中表示，客户多为大型央企、国企等，项目结算等审批流程较长，可能会出现项目结算滞后的情况。

报告期各期末，巍特环境的存货分别为1410.83万元、1303.31万元、2607.11万元。存货周转率已连续2年下降，分别为13.03、11.93、9.88。

近三年巍特环境的负债规模逐年增加，其流动负债从2022年约1.9亿元增至2024年3.45亿元，其中短期借款也出现明显增长，从3513.51万元增至1.04亿元。负债总额也从2022年1.95亿元增至2024年3.51亿元。

（图 / 巍特环境招股书）

此次IPO，巍特环境拟募集资金约1.69亿元，分别用于区域运营中心建设项目、技术研发中心建设项目以及补充流动资金。其中，补充流动资金的使用金额为1500万元。

历经两次IPO冲刺、多轮问询，巍特环境终于将敲开北交所的大门，这无疑是对其过去几年发展成果的阶段性认可，但前方道路依然充满挑战。

虽然实控人的对赌协议风险将会随着巍特环境上市而化解，但业务单一化的困境待解，应收账款与合同资产持续攀升加剧现金流压力——这些都是需要巍特环境直面的现实问题。

未来，王鸿鹏及王亚新会带着巍特环境交出怎样的“答卷”？

*注：文中题图来自界面新闻图库；其余未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。