小菜园(0999.HK)：高成长、高派息等因素共振，持续打开价值成长空间

近期，港股市场行情火热，恒生指数一度突破27000点关口，创下2021年7月以来的新高。

多家机构也继续看多港股，普遍认为当前港股优势凸显，虽然前期上涨带来估值修复，但港股仍有一定吸引力，科技、医药、新消费等港股热门的资产依然不贵。

这样的市场环境无疑有望推动相关企业迎来进一步价值重估，或是开启新的价值成长叙事。

作为大众餐饮赛道新龙头企业，小菜园前期已取得不俗表现，股价年内累涨超25%，实现一定估值修复。但即便如此，其潜在价值成长空间依然较大。这背后具有多重催化剂，除了市场情绪回暖，还包括业绩亮眼、派息可观，门店扩张和出海等方面的积极预期，政策利好释放……

每一重催化都为小菜园的价值成长注入动能，无疑值得投资者重点关注。 

1、业绩增长与股东回报双优，构建价值创造的“闭环”

先从业绩维度来看，根据小菜园发布的2025年中期报告，其上半年收入为27.14亿元，同比增长6.5%；股东应占利润为3.82亿元，同比增长35.7%，延续收入、利润双增长，并且盈利能力显著增强。 

同时，截止上半年小菜园拥有672家在营“小菜园”品牌门店，较去年同期的617家稳步扩张。

结合行业整体表现，更能看清这份业绩的“含金量”。

上半年，餐饮行业依然处于“调整期”，面临竞争加剧、利润下滑等多重挑战，让餐饮企业的业绩普遍有所承压。笔者整理部分餐饮企业的中期业绩如下。

可以说，小菜园所呈现的收入稳健增长、利润加速释放的态势，在餐饮行业中尤为稀缺。这更凸显其经营韧性与盈利转化的能力。

同期，餐饮行业亦面临闭店潮，餐饮界的数据显示上半年有161万家餐饮店黯然退场，侧面折射出餐饮企业扩张的不易。

在这背后，也可以看到，小菜园堂食与外卖业务双开花，全国化布局持续深化，收入结构更加均衡，形成更强的业绩稳定性与抗风险能力。

上半年，小菜园来自堂食的收入同比增长2.2%至16.47亿元，外卖收入同比增长13.7%至10.57亿元。外卖订单数量也由去年同期的1280万笔大幅增加至1680万笔。

按照市场类型划分，小菜园来自一线、新一线、二线城市以及三线及以下城市的门店数量和收入均保持增长。可见其在各个层级的市场均具备增长动能，也佐证了全国化布局的顺利推进与战略正确性。

来源：财报

同时，小菜园通过精细化管理实现降本增效，为利润的加速释放提供更坚实的支撑。 

比如，小菜园提升供应链管理效率以进一步优化库存水平，这一改进使其能够在保障食材新鲜度和稳定供应的同时，更好地控制损耗和仓储成本。截至上半年，其存货由2024年末的1.10亿元减少至0.74亿元，存货周转天数由2024年末的23.6天减少至20.7天。 

规模效应也在这份财报中进一步显现。财报显示，小菜园上半年所用原材料及消耗品成本有所降低，同比减少2.2%，通过集中采购降低了主要食材的单位价格。

依托优异的业绩表现，小菜园也注重股东回报，进行了大手笔的派息。其每股盈利为0.33元，中期每股派息0.2119元，已于9月16日完成派发。 

这体现了小菜园为投资者创造稳定回报的态度，也使其兼具高股息优势，形成“稳增长-高利润-高回报”的闭环，加大投资吸引力。

2、未来预期积极，规模提速、运营提质和全球布局共驱

投资决策也离不开对未来的预期。而在未来预期上，小菜园同样具有多重看点，打开想象空间。 

先沿着门店扩张这条线来看，上半年小菜园更多将精力放在精细化调整上，而下半年将步入开店高峰期。

此前小菜园在接受媒体采访时透露，一般情况下小菜园下半年开店比较多，今年全国直营门店将超过800家。这也表明小菜园今年全年新开门店数量或将略超120家的指引。

这样的门店扩张速度，无疑能够带来相比上半年更强的成长动能，带动其全年业绩弹性提升。

同时，小菜园9月将制定2026年的开店计划，会根据市场环境、企业发展的不同阶段调整计划，预计明年年底实现千店规模。 

站上这一新台阶后，小菜园将更贴近于大型连锁餐饮企业，也将具备更显著的规模效应，从而能够进一步强化成本优势，以及受益于我国餐饮行业的集中度提升。参考中国连锁经营协会发布的《2024中国餐饮加盟行业白皮书》，2023年国内大型连锁餐饮企业（门店千家以上）拥有的门店数占全部连锁门店的24%，比上一年提高1.1个百分点。 

进一步来看，小菜园的规模加速扩张背后，也并非门店数量的简单累积，而是源于两重底气。

一是市场需求的支撑。

伴随经济与社会发展，以及消费者认知迭代，比如更加追求质价比，推动大众餐饮需求提升，有助低客单价(人民币100元以下)餐饮领域发展。

小菜园品牌定位精准契合大众市场需求，不仅定价亲民，连续多年领跑50元至100元客单价大众便民中式餐饮市场，还注重健康营养与食物本味，坚守现场烹制，为消费者带来高品质的餐饮服务。 

而且，在此基础上，小菜园提供良好的用餐环境与周到的服务，打造出高口碑的堂食体验，使其堂食受欢迎度较高。

小菜园还计划未来稳步拓展50元以下客单价领域，有望更充分地覆盖大众餐饮需求，从中获得成长动能。

这些均为小菜园的规模扩张提供坚实的根基。

二是单店效率的提升。 

据悉，经过迭代测试，目前小菜园的门店面积已从最初的350平方米降低到220平方米左右，并实现降本提效，降低了一定的租金和人力成本，但人效、坪效及利润率水平均得以提高。新开门店目前均以此为标准，并预计随着运营管理的深入进一步优化。 

同时，小菜园引入炒菜机器人（可承担1/3工作）提升后厨效率，目前已在约200家门店投入炒菜机器人。 

同店经营方面，华泰证券的交流纪要显示，小菜园今年5月同店回正（此前口径更正），6月保持持续修复，下半年预计同店持平或微涨。 

综上，小菜园正通过“小店模型+科技应用”持续提升单店效率，形成新店、老店双轮驱动的增长格局，让规模化扩张更具韧性与健康度。

此外，小菜园愿景是“有华人的地方就有小菜园”，计划在国内门店达到一定规模后将重点发力海外，并在今年开启出海试水，为未来培育更多增长点。

结合市场资料来看，小菜园有望在今年落地香港首家门店。

选择香港作为海外首站，堪称精准布局——作为国际美食之都，香港拥有成熟的餐饮市场和多元的消费群体，小菜园若能在香港成功立足，或将为后续国际化探索沉淀经验，找准适配的发展路径。

另据悉，小菜园香港首店的运营思路清晰：延续“高性价比新徽菜”的品牌根基，同时在保留经典菜品的同时，结合本地口味进行创新，采取融合徽派文化元素与现代设计的装修设计，可见其将从本地化和差异化两个维度构建竞争力。

由此看到，小菜园未来具备规模提速、运营提质和全球布局的三重驱动，短、中长期成长路径清晰、逻辑连贯。 

3、政策利好下餐饮或迎整体复苏，强化发展确定性 

还值得留意的是，近期利好政策再度出台，商务部等9部门对外发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出培育服务消费促进平台、丰富高品质服务供给等5个方面的19条举措，彰显高层对发展壮大服务业的重视和决心。

其中，在培育服务消费促进平台方面,政策措施提出持续深化“购在中国”品牌打造，开展“服务消费季”系列促消费活动，围绕贴近群众生活、需求潜力大、带动作用强的重点领域开展服务消费促进活动，培育服务消费品牌，打造服务消费热点。

这或将进一步释放服务消费潜力，为餐饮等服务消费重点领域带来新的发展机遇。

同时，随着国庆、中秋假期将近，近期很多城市已启动促消费活动，包括发放消费券等，有望加速推动餐饮需求提升。

东兴证券也表示，各地刺激消费的政策有望对中秋和国庆国内消费形成提振，给下半年居民消费整体注入活力，其看好今年下半年消费板块整体需求恢复，特别是餐饮产业链的整体复苏，会随着旅游经济、体育经济等领域的增长一同增长。

行业整体复苏亦将为小菜园创造更为有利的外部环境，有助于其门店扩张推进与经营成效的提升，进一步注入发展确定性。

回归资本市场的角度，这也将增强餐饮板块的投资吸引力，带动更多资金流入，并为具备扎实基本面的小菜园带来更多价值成长动能。

总的来说，当下的小菜园具备清晰且多层次的价值逻辑，拥有了更充足的想象空间。 

在这样的背景下，小菜园的价值终将被市场更充分地重估，走向价值回归，实现价值成长，对此不妨保持长期关注。