告别“贝塔”依赖 股权投资2.0时代要靠“阿尔法”突围

证券时报记者张淑贤

时隔三年，股权投资行业终于迎来回暖信号——招聘需求回升、市场情绪改善，告别了此前长期“熬冬”的状态。然而，回暖并非简单的周期回归，而是底层逻辑的重构与变革。在近日举行的2025母基金年度论坛暨第六届鹭江创投论坛上，多位一线投资人表示，当前行业正站在范式转型的关键节点，既是挑战，也是中国VC/PE（风险投资与私募股权投资）迈向2.0时代的契机。

告别野蛮生长：

科创投资范式迎变革

谈及行业变化，华映资本创始管理合伙人季薇表示，近年来股权投资行业的发展与我国与时俱进的科技实力存在落差，人民币投资市场规模与2021年峰值相比，回落了近六成。

这一变化并非短期调整，而是行业从“高速扩张”向“高质量发展”转型的范式性变革，更被认为是中国VC/PE 2.0时代到来的标志。

华控基金董事长张扬表示，中国在科技创新投资领域面临的巨大变革，既是机遇也是挑战。他认为，科创投资的变革随着中国科技发展进步而演变。

“我国科技发展经历了三个阶段，21世纪第一个10年是‘跟随模仿、消化引进’阶段；第二个10年是‘追随追赶、对标头部’阶段；而当前正进入‘引领创新’的新阶段。”张扬说，投资领域同样如此，过去投资互联网、半导体，我们跟随和复制美国的投资模式；现在人工智能（AI）、量子技术、低空经济等领域的投资，我们已追平甚至领先半步，没有现成标杆，这对投资机构而言是巨大挑战。

“负贝塔”时代：

亟需打造“阿尔法”能力

目前，中国股权投资市场正从“正贝塔”走向“负贝塔”或“平贝塔”状态，即过去依赖市场整体增长就能盈利的时代已过，未来能否获取超额收益，打造“阿尔法”能力，取决于机构的核心能力。

在张扬看来，投资机构未来的核心能力，在于对技术趋势、成熟度、应用落地的前瞻性判断，“在模糊状态下找到确定性，才能抓住新需求催生的机会”。

“宏观可能混沌，但微观绝对有机会。”钟鼎资本创始合伙人严力表示，“阿尔法”能力的获取首先要“老干部上前线”，让有经验的团队深入市场，挖掘企业家精神与结构性机会；其次要聚焦“供应链安全”及“软硬件结合的优势科技”等战略领域，进行大手笔布局。“中国不能输掉新AI时代，否则可能会逐渐走向平庸。”他说。

华业天成资本创始合伙人孙业林同样认为，“阿尔法”能力来自于科技投手，“我们一直在迭代团队，希望更多优秀的科技VC投手加入”。

“阿尔法”能力还体现在对效率的追求上。嘉御资本创始人卫哲指出，存量时代不仅传统行业面临效率问题，科技企业的研发、投资机构的决策都需要提升效率。

“未来相当长一段时间内，‘商业闭环尚未形成但必须布局’的一些前沿科技投资将成为主流，风险与机遇并存，但不做就没有未来。”君联资本总裁李家庆说。

差异化突围路径：找到自己的“护城河”

面对行业变局，不同机构基于自身基因，走出了差异化的策略迭代之路。

李家庆说，过去三五年，君联资本全面转向投“早、新、硬、大、难、长”的投资策略，甚至在两三年前布局了估值达几十亿、上百亿元的“硬科技大项目”。

“当时压力很大，但资金端流动性打开后，这些项目的价值被重估。”李家庆强调，“如果不提前布局，可能公司今天就不在‘桌上’了。”同理，在他看来，如果现在再去布局上述行业涉及的量子、可控核聚变、脑机接口、机器人等前沿领域，为时已晚。

这种“提前卡位”的逻辑，源于对“科技投资长周期”的认知深化。李家庆以宁德时代（万亿市值）为例，“过去难以想象硬科技企业能达到如此规模，这说明即使存在短期泡沫，中长期来看，底层技术突破带来的价值是实实在在的”。

“聚焦‘双一流’”则是华业天成资本的选择。孙业林此前拥有18年科技企业工作经验，他将投资策略明确为“双一流”：聚焦一流的、未来趋势性上升的大赛道，重仓“最高成长性”的一流创始人，而非“当下最优秀”的团队。

“我们不做‘赛道购买’，也不追求在知名项目上‘挂名’，真正的科技VC应该是早期雪中送炭，在具备投资价值的企业融资难时重仓，业绩显现后不与市场争抢份额。”孙业林透露，团队正持续吸纳新一代年轻科技投手，核心就是为了更敏锐地捕捉“高成长性”企业。

卫哲在战略上坚持“勇敢地坚持”与“勇敢地改变”——前者持续助力中国品牌、技术出海，后者则是2022年后主动调整，成为少数在美国布局美元AI基金的机构。

“正视中美差距，更要重视中美差异。”卫哲表示，在AI领域，嘉御资本押注“AI+硬件”，既覆盖工业场景，也布局消费场景，“无论是坚持还是改变，都需要勇气，这是存量时代投资机构的生存法则”。

而对于泰康投资、招商局资本这类机构而言，“跨周期布局”成为关键。北京泰康投资CEO黄升轩表示，“我们不仅关注产业周期，还关注跨不同产业的周期轮动。虽然每个赛道都有周期，但是轮动节点不同，需要做好判断并选择处于增长趋势的赛道，在周期的上升阶段进行投资。”招商局资本执委会委员朱正炜则表示，“招商局股权投资穿越多次周期，核心始终是围绕国家产业政策与产业变迁布局，这是长期资金应对周期波动的锚点。”