拉加德走钢丝！法国跌入债务深渊，会逼欧洲央行出手救命吗？

汇通财经APP讯——法国的财政困境将给欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德周四（9月11日）的例行新闻发布会带来一个特别敏感的挑战。



除了管理委员会的最新决策之外，这位前任法国财政部长还不得不应对有关其国家局势的尴尬提问。贝伦贝格银行首席经济学家霍尔格·施米丁表示，她面临一项棘手的平衡术：既要避免暗示欧洲央行可能“救助一个不思悔改的财政违规者”，又需注意不要惊动目前仍给予法国“善意推定”的债券市场。

基于显示持续温和增长预期的新预测，市场普遍预期欧洲央行将再次将存款利率维持在2%的水平。市场认为进一步降息的可能性微乎其微，并预计利率将在2027年初再次开始上升。

债务泥潭与“财政主导”风险

汇丰银行经济学家法比奥·巴尔博尼警告称，拉加德需谨慎管理市场预期，若完全排除降息可能性可能导致整个欧元区（包括法国）借贷成本上升。

巴尔博尼表示：“欧洲多国面临严峻的财政挑战，尤其是法国，这些国家根本无力承担仅利息支出就持续增加的财政压力。”

巴尔博尼描述的情况被经济学家称为“财政主导”——即央行被迫维持低利率以确保政府能持续借贷。这类干预通常会在短期内推高通胀。

债务问题才是周一法国政府危机的核心导火索：总理弗朗索瓦·贝鲁未能为明年440亿欧元预算削减计划争取到足够支持。不过，尽管最初因贝鲁发起决定命运的信心投票而恐慌，投资者整体仍保持镇定。

市场警觉但未恐慌，法国地位受挫

作为市场压力晴雨表的法国与德国10年期国债收益率差目前已达0.82个百分点，创年内最高纪录。但当前态势更似缓慢泄气而非突然爆胎，部分原因在于已任命又一位中间派总理的总统马克龙仍在努力围绕减赤计划凝聚共识，而非宣布重新大选。

这个始终以德国为经济金融实力基准的国家，如今却因政治僵局日益加剧与债务持续攀升，正被市场逐渐视作意大利的同类。本周二，巴黎的借贷成本本世纪首次超越罗马，虽仅因技术异常短暂出现，却昭示着超过3.35万亿欧元的公共债务负担恐将使法国愈发难以抵御金融风暴的冲击。

ECB的“秘密武器”：模糊的TPI工具

在拉加德领导下，欧洲央行已授权自身在认为非理性市场波动阻碍利率政策传导效能时干预债券市场——该机制被其称为“货币政策传导保护工具”。

2022年疫情期间，当投资者最近一次因欧元区预算赤字规模而严重恐慌时，欧洲央行制定了使用这一工具的操作规则。

包括瑞士再保险帕特里克·萨纳和联合信贷马尔科·瓦利在内的大多数分析师认为，当前形势远未严重到需要启动TPI的程度。但由于TPI的干预标准被刻意保持模糊，欧洲央行对其使用时机和方式拥有完全自主裁量权，因此仍存在不确定性。

至少在理论上，只要满足以下三个条件：市场压力属于“非合理波动”、干预不会引发通胀风险、对象国未受欧盟超额赤字程序约束，TPI允许欧洲央行无限制购买欧元区国家债券。

干预门槛难测，ECB内部存分歧

最后一项标准会将法国排除在干预范围之外，但政策制定者谨慎地未作茧自缚，强调这些标准仅作为决策过程的“参考依据”。

无人能确知欧洲央行的痛苦阈值究竟何在。欧洲央行市场主管伊莎贝尔·施纳贝尔等鹰派人物认为，当前讨论启动TPI实属“牵强”，毕竟巴黎的问题“并未对欧元产生更广泛的连锁影响”。

安盛集团首席经济学家吉尔·莫埃克对此表示认同：“若受压成员国的问题未产生溢出效应波及欧元区其他国家，欧洲央行至少要在管委会形成多数共识——动用新的工具将会面临困难。”

拉加德的前车之鉴与谨慎姿态

此外，目前并无迹象表明债市状况正在实质损害经济增长：法兰西银行周二预计，本国经济本季度将实现0.3%的可观增幅。

然而对债券市场突然失控的深切忧虑始终存在。去年意大利银行行长法比奥·帕内塔曾警示，欧洲央行应“准备好应对各国政治不确定性加剧引发的冲击后果”——这与法国当前处境如出一辙。

对于拉加德而言，利差话题尤其敏感。疫情期间她曾轻率表态“欧洲央行并非为缩小利差而存在”，一度引发市场恐慌。正如Rabobank经济学家巴斯·范赫芬所言：“她不会再犯同样的错误。”

这位欧洲央行行长上周接受Classique电台采访时似乎试图寻求平衡：既表示正“密切关注”利差波动，又敦促巴黎当局“统筹规划整顿公共财政秩序”。