空调降价、股价破发，谁是奥克斯最大受益者？

导语：卖空调“全球第五”，市占率却差了好几倍。

摘要：

1、市场份额较低：按营收计算，奥克斯电气市占率仅约2.3%；且国内空调市场基本被格力、美的、海尔等巨头占据，奥克斯与行业头部企业对比，市场份额相差较大。

2、专利壁垒：研发投入占比仅2%左右，远低于行业龙头；奥克斯屡被格力起诉专利侵权，未来专业壁垒需自我加强。

 

3、海外市场：奥克斯在中低端市场仍有规模优势，墨西哥、巴西、中东市场增速亮眼，毛利率也略高于国内。

即便有明星基石站台，奥克斯电气仍未能逃脱破发命运。从市场份额分歧到到专利诉讼缠身，再到家族控股隐忧，这家宣称“全球第五大空调厂商” 的明星公司，在上市前后一直处于市场关注之中。 奥克斯电气（2580.HK）9月2日登陆港交所，首日开盘价16.1港元，开盘即破发。如今已经上市一周，但股价仍没有太大起色，还是停留在16.1港元，较发行价17.42港元/股下跌7.58%。

到明年3月和9月，基石投资者和奥克斯实控人郑坚江家族的禁售期会陆续到期，届时投资者能否获得更好的收益，还要看奥克斯的整体发展。 破发和“7.1%市场份额”争议

奥克斯电气的破发，一定程度上也是资本市场对其价值判断分歧的体现，尤其是市场份额的认定口径，引发了媒体普遍关注。 奥克斯电气援引弗若斯特沙利文报告数据，按零售销量口径，自称在2024年全球空调市场份额7.1%。 但这个口径在业内的使用并不算普遍。 行业龙头如美的、格力引用的都是销售额的口径。比如，格力电器在财报引用奥维云网数据显示，2024 年格力品牌家用空调线上零售额份额为 25.4%，位居行业第一；美的集团也是使用零售额口径，其引用奥维云网数据称，2024年美的集团家用空调的线下市场份额35.9%、线上市场份额33.2%，均列行业第一。 有意思的是，格力电器、美的集团均称自己的空调线上零售额第一，有数据打架之嫌。但先抛开不谈，还是关注空调市场巨头普遍使用的口径，均是销售额口径体现市场份额，而不是销售量。 若按收入口径计算，奥克斯在招股书中明确称，2024 年全球空调市场规模约 1.31 万亿元，而奥克斯2024年297.59亿元营收对应市场份额仅约2.3%，与 7.1% 相去甚远。 另据奥维云网（AVC）发布的2024年中国空调零售监测数据显示，以销售额计算，线上市场中，格力、美的、小米三家合计市场份额超58%，奥克斯市占率约6.21%；线下市场中，美的、格力、海尔合计市场份额超70%，奥克斯市场份额仅1.44%，排名第八。 而2025年1月到8月，奥克斯空调线上均价同比下降2.9%，降至2113元，但市线上份额仍继续下降，已降至5.7%，同比降幅0.96%，国内排名第六。图源：奥维云网 大额分红背后：专利侵权、研发力度落后

除了市场份额受到关注，奥克斯电气与格力之间的专利诉讼，也是投资者关注焦点。 奥克斯与格力的专利纠纷可追溯至2015年，当年格力起诉奥克斯涉嫌侵犯格力的3项实用新型专利，最终奥克斯败诉，被判赔偿格力经济损失230万元；2017年，格力又起诉奥克斯侵犯空调产品专利，2020年法院判决奥克斯赔偿格力电器4000万元，创下当时空调行业专利索赔金额最高纪录。 2019年，格力还曾公开举报奥克斯涉嫌生产不合格空调产品，引发国家市场监管总局调查。上述一系列案件中，部分案件判决奥克斯败诉，需赔偿格力。虽然不至于重伤财务，但奥克斯的品牌受到舆论持续影响。 在专利案件上败诉的奥克斯，其研发费用占比却不算高。 数据显示，在2022年至2024年，奥克斯电气研发占营收比例分别为2%、2.3%和2.4%，而销售及营销开支、行政开支的费用比例都超过研发。 相比之下，行业头部企业研发比例较高，比如格力电器的2022年至2024年的研发占营收比在3.4%以上，研发投入金额达到70亿元以上，约为奥克斯电气的10倍；美的集团2024年的研发占比则接近4%，研发投入金额更是高达162.33亿元。 和头部企业相比，奥克斯电气的研发占比较低。在这一背景下，奥克斯电气还进行大额分红，就更受到市场关注。 招股书显示，公司实控人为郑坚江家族。郑坚江任董事会主席，胞弟郑江、内兄何锡万担任非执行董事。 企业预警通显示，郑坚江家族通过奥克斯控股持有奥克斯电气83.54%股份，为第一大股东。但据“南都·湾财社”等媒体报道，奥克斯电气上市前曾 “突击分红”。 报道称，宁波奥克斯电气有限公司(奥克斯全资子公司)向其当时股东宣派及派付约37.94亿元股息。奥克斯称，目前并无正式的股息政策或固定的派息比率。截至2025年3月31日，奥克斯可供分配于股东的未分配利润约为31.48亿元，持有的现金及现金等价物为31.24亿元。 2022年至2024年，奥克斯电气的归母净利润合计约68.39亿元。以此来算，这笔分红超过2022年至2024年净利润总和的55%，郑坚江家族成为分红最大受益者。 承压中的机会与风险

虽然奥克斯电气上市也有亮点可看，比如香港公开发售部分获得了约557.2倍的超额认购，国际配售部分更获得8.3倍的认购。 但受到破发、专利历史问题、研发支撑、毛利率水平等方面的影响，上市首秀显得并不完美。 综合来看，奥克斯在中低端市场的规模优势与海外渠道仍有潜力，市场目前给出的“折价”，更多是对治理、毛利与专利风险的定价。 面对这些问题，奥克斯把海外市场视作新的“增长空间”，招股书显示，奥克斯2024年出口销售额同比增长 41%，北美地区整体营收增长 85%，其中墨西哥市场收入同比增长约 92%；南美通过与巴西的重点 ODM 客户深化合作，实现 109% 的收入增长；东南亚（以泰国和马来西亚为代表）收入则增长约 39%。 奥克斯声称海外市场毛利率高，但比较来看，距离头部企业仍有明显差距。

2022年至2024年，奥克斯毛利率维持在20%-22% 区间，相比而言，美的集团的毛利率保持在24%-27%之间，格力电器则在26%-30%的区间内。 对于投资者而言，奥克斯电气是一只典型的“估值博弈股”：要么凭借改善兑现反弹，要么在结构性短板未解前继续承压。 上市首日破发并不意味着“长期失败”，但若公司在未来2-4 个季度内无法在毛利率、海外营收和治理透明度上提供可验证改进，二级市场继续承压的概率较大。 值得注意的是，奥克斯引入了6家基石投资者，合计获分配的发售股份数目共计5592.14万股，占全球发售股份的23.47%，认购金额约9.74亿港元。这6家基石投资者包括中邮保险、中邮理财、华菱集团（香港）国际贸易有限公司、西藏源乐晟及CICC Financial Trading Limited、深圳永信及国泰君安投资。 招股及联交所公告显示，基石投资者所认购的股份禁售期将于2026 年 3 月 1 日结束；控股股东奥克斯控股对其所持股份的禁售承诺分两段执行——首个六个月的禁售期于 2026 年 3 月 1 日届满，第二个六个月于 2026 年 9 月 1 日届满。 结合公司业绩来看，对奥克斯的投资者来说，2026-03-01与 2026-09-01前后或将是重要的潜在波动催化点。

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