营收微降，利润却涨！格力电器中报暗藏哪些玄机？

白电龙头格力电器的中报暗藏玄机，表面看短期业绩承压且未分红，但从长视角来看，渠道改革收到成效且外销收入提升，公司的长期优势未变。 

2025年上半年，格力电器（000651.SZ）呈现“营收微降、利润微增”的态势。报告期内公司实现营收973.25亿元，同比下滑2.46%；实现净利润144.12亿元，同比增长1.95%，毛利率提升至28.49%。 

格力电器没有公布核心业务空调的数据，但公布了占营收近八成的消费电器（主要也是空调）的收入，其上半年收入762.79亿元，同比下滑5.09%。此外，公司“AI 动态节能技术”系列销量激增360%；工业制品及绿色能源板块营收增17.13%，海外市场收入增10.19%，自主品牌占出口70%。 

渠道改革推进

内销下滑外销增长

格力电器的主业是空调业务，但在公司上半年财报中，并没有披露空调的具体数据。公司披露的是整体消费电器业务，该板块占整体营业收入的80.55%；其上半年实现营收763亿元，下滑5.09%。通过分地区业务的披露数据也可以看出，其中占75%的内销业务实现营业收入大约711亿元，同比下滑约5.27%。 

图1：格力电器的营收构成

资料来源：公司半年报

公司在半年报中引用的产业在线数据显示，2025年上半年，我国家用空调、冰箱、洗衣机销量分别同比增长8.3%、3.7%、8.8%；中央空调销售规模同比下滑5.5%。其中内销市场受项目市场乏力及房地产市场调整影响，需求持续疲软，内销额同比下滑10.1%。 

与此同时，受多方面因素影响，家用空调市场竞争持续升温，奥维云网（AVC）数据显示，二季度家用空调线上2100元以下的低端机销量占比首次超过50%，中高端需求承压。 

回看数据，格力电器中期的营业收入从2022年年中开始同比下降，除2023年中期略有反弹后，继续下降。 

图2：格力电器中期营业收入同比增速变化

公司的归母净利润增速在2025年年中为1.95%，去年同期为11.54%，同比下降了83.1%。除了2024年中报略有反弹外，整体看也是下降的曲线。

图3：格力电器中期归母净利同比增速变化

对于格力电器的半年报，中金公司表示，空调内销拖累营收，上半年公司消费电器收入同比-5%至763亿元，外销收入同比+10%至163亿元，中金公司推算消费电器内销收入同比约-9%，大概率主要受二季度空调内销业务拖累。 

其进一步分析：“2025上半年空调内销市场竞争加剧，据AVC 统计，行业线上2100元以下的低端机销量占比超过50%。格力电器定位中高端，导致二季度格力空调线上零售量份额有一定下降。”此外，中金估计公司实施渠道变革加速降低渠道库存，叠加上半年国内中央空调市场需求承压，从而导致空调营收表现低于市场预期。 

根据i传媒旗下《暖通空调与热泵》发布的《2025年上半年中国中央空调行业发展报告》，2025年上半年，格力中央空调以超15%的销售规模占有率继续位居行业首位，依然彰显公司在中央空调市场的领导力与品牌影响力。

银河证券表示，上半年，格力电器归母净利润率为14.8%，是空调企业中最高的。考虑到非空调业务占比，公司空调业务利润率更高，这同公司长期中高端品牌定位及大量消费者对公司的品质认同匹配。 

“随着最近几年家用空调产业发展，空调二线企业快速增长，规模差距缩小，产业链成本差异减少。无论是线上数字化营销，还是低层级市场的扁平化销售，发展出新的方式。公司虽然在推动渠道改革，但还有差距。”银河证券进一步表示。 

未来，暖通空调龙头的产业机会，主要是欧洲与新兴市场国家家用空调渗透率提升，美国工商业中央空调、欧洲暖通格局变化导致的热泵需求，此外还有数据中心、液冷等新赛道。“目前公司家用空调在‘一带一路’国家以自主品牌销售为主，但其他产业机会布局还需加强。”报告如是强调。 

长期竞争优势未变

中报传递更多积极信号

虽然业务短期承压，格力电器中报也传递出更多积极信号，比如从技术优势逐步转化销售，“风不吹人”、“AI节能”系列实现翻倍以上增长。 

公司半年报显示，经过10年迭代升级和产品矩阵不断完善，公司在“风不吹人”特色IP上继续深耕，推出搭载双驱冷暖分送技术的挂机和国际领先分布式送风技术的柜机，通过创新的送风导风方式，实现“淋浴式制冷”“地毯式制热”，创造出零温差的舒适恒温空间。 

报告期内，公司“风不吹人”系列产品销量同比增长131%。公司自主研发了真正符合用户使用情境的国际领先“AI动态节能技术”，自2018年开始研发，到2020年研发成功，再到2025年产品批量应用，历经七年沉淀，属于格力电器自己的“AI动态节能技术”正式面市。 

报告期内，公司以“凉之夏－Ⅱ”和“AI节能王子”为代表的“AI动态节能技术”系列产品销量同比增长360%。 

西部证券表示，格力电器中报业绩落地后建议理性看待，公司长期的竞争优势没有变，中报同样存在积极信号，报告期内“风不吹人”“AI节能”系列实现翻倍以上增长。工业制品及绿色能源/智能装备等业务也开始对整体正向拉动，分别同比+17.1%和20.9%。后续业绩包袱出清后，公司基数压力有所缓解，包括今明两年是格力钛反转重要节点，一定程度上为后续旺季蓄力。

半年报显示，通过“董明珠健康家”线下门店和线上自营及第三方电商平台协同布局，提升格力电器全屋智能家电的曝光度和关注度，同时在产品研发和品类扩张方面持续发力，冰洗等生活电器产品市场认可度依托雄厚的技术积累和卓越的产业链优势，抢抓发展机遇，智能装备板块营业收入同比增长20.90%，工业制品及绿色能源板块营业收入同比增长17.13%。 

此外，通过自主创新、自主品牌战略，格力电器积极布局全球市场，目前公司产品已遍布全球190多个国家和地区，自主品牌占出口销售总额近70%领先行业，彰显格力电器在全球市场的品牌影响力。报告期内，公司海外市场营业收入同比增长10.19%。 

图4 格力电器海外业务营收情况

华泰证券表示，短期行业波动不改公司长期韧性，一方面，产业链一体化和渠道管控力仍处领先地位，库存与定价能力保持优势；另一方面，公司持续推动多元化业务（工业制品、绿色能源等）扩展，并以高分红回报股东，强化“低估值+高股息”的配置价值，维持“买入”评级。 

报告期内，格力电器上榜2025福布斯全球企业2000强榜单；根据中国品牌建设促进会、中国资产评估协会、新华社品牌工作办公室、《中国品牌》杂志社等单位联合发布的“中国品牌价值评价信息”榜单，公司以2021.40亿元品牌价值位列轻工业组第二、家电行业第一，品牌价值同比2024年增长138.87 亿元。 

（文中提及个股仅做举例分析，不作投资建议。）