美银：美股固定利率优先股成为香饽饽！怎么投？

智通财经APP获悉，近期，美银全球研究发布了关于优先股的投资策略报告，围绕久期趋势、不同面值优先股表现及投资建议展开分析，为投资者提供参考。

久期反弹，固定利率优先股成亮点

美国国债市场出现 “牛陡形态”(短期利率下降幅度大于长期)，引发市场对久期的追捧。美银利率策略师认为，前端利率将下降更多，后端利率降幅温和，预计 2025 年底美国 10 年期国债收益率将达 4.25%。

市场也认同这一宽松预期：联邦基金期货显示，年底可能有两次半 25 个基点的降息，远超 7 月底的一次半预期。不过，美银经济学家则认为，美联储或维持利率至 2026 年下半年，即便 7 月 CPI 显示关税对商品通胀的影响弱于预期。

图 1：计入价格的降息次数与美国 10 年期国债利率

这种情绪转变推动优先股市场对久期的关注。从 ETF 资金流向看，散户对 25 美元面值固定利率优先股(如 PFF 基金)的需求已升至 9 个月高点，超过 1000 美元面值浮动利率优先股(如 VRP 基金)。

表现上，25 美元固定利率优先股下半年上涨 2.9%，大幅跑赢 1000 美元固定浮动利率优先股(同期涨 0.9%)。

图 2：优先股固定利率与浮动利率 ETF 的 12 周 trailing 资金流向

图 3：25 美元与 1000 美元面值优先股今年以来的累计回报

25 美元面值优先股仍具相对价值

尽管需求和收益上升，25 美元面值优先股仍比 1000 美元面值的便宜：从利差看，前者比后者紧约 63 个基点，处于 2012 年以来的第 84 个百分位。

不过，随着 25 美元优先股下半年反弹，以及 1000 美元优先股净供应增加(全球系统重要性银行重返一级市场)，其相对价值已脱离极端水平。6 月底时，两者利差曾不足 30 个基点(2012 年以来第 95 个百分位)。

图 4：25 美元与 1000 美元面值优先股的利差差值

谨慎者可关注旧版 1000 美元面值优先股

若对久期持谨慎态度，美银建议关注发行时间较早的 1000 美元面值优先股。

理由在于：当前就业增长放缓不仅因需求不足，还与劳动力供给减少有关，核心通胀仍高于目标。这类旧版优先股虽收益率低于新发品种，但期限更短、对利率敏感度低、持仓不拥挤，且比投资级债券收益率高 100 多个基点。此外，其后端利差更宽，降低展期风险 —— 而 2025 年新发优先股的平均后端利差仅 275 个基点，为有记录以来最窄。

图 5：按发行年份划分的 1000 美元面值优先股收益率和价格

图 6：1000 美元面值优先股新发行的平均后端利差

风险提示：本文涉及的交易策略存在重大风险，不适合所有投资者。投资决策需结合自身情况，美银证券可能与报告涉及发行人存在业务往来，可能影响客观性，详情参见报告披露。