泰凯英募资额骤降：主要代工厂遭查封，研发费用率与同行差距明显

《港湾商业观察》陈钱

7月25日，青岛泰凯英专用轮胎股份有限公司（简称：泰凯英）IPO进程上会获得通过，公司离上市目标更进一步。

公开信息显示，2024年12月6日，泰凯英递表北交所，保荐机构为招商证券。而在此前的2018年，泰凯英曾尝试过港交所上市，并在同年11月开始搭建红筹架构；后又将红筹架构拆除，于2022年转战A股深交所主板。从时间线来看，从2018年尝试港交所上市到如今北交所迎来上会，泰凯英的上市之路历时七年。

从港交所到深交所，再辗转至北交所，这背后是公司对自身定位的模糊还是市场对公司前景的不确定，或许是两者兼而有之。而无生产基地，完全依赖代工厂，研发费用不足销售费用一半的专精特新“小巨人”企业，泰凯英的创新性及研发能力也数次被北交所问询。

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生产环节外包，境外销售占比超六成

招股书及天眼查显示，泰凯英成立于2007年，产品范畴属于工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎。值得注意的是，泰凯英主要从事的是轮胎的研发、设计和销售，生产环节则完全外包给国内轮胎制造商，自己并无生产基地。

基于代工生产模式，公司主要采购ODM/OEM轮胎成品。矿建轮胎使用场景及工况复杂多样，用户普遍面临轮胎早期异常损坏的问题，大量场景化需求未被满足，因此，公司围绕用户场景化需求满足构建场景化研发能力。

简言之，泰凯英不从事轮胎的生产，主要是专注于轮胎的设计、研发和销售服务等环节。

2022年-2024年（简称：报告期内），公司实现营收分别为18.03亿元、20.31亿元、22.95亿元，实现归母净利润分别为1.08亿元、1.38亿元、1.57亿元，实现扣非后归母净利润分别为1.02亿元、1.36亿元、1.51亿元。

2025年一季度，泰凯英营收同比上涨26.09%，为5.94亿元；归母净利润同比增长16.08%，为3352.58万元；扣非后归母净利润同比增长20.96%，为3392.67万元。

据悉，泰凯英的主营业务包括工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎，公司99%以上的收入都是来自主营业务的收入。其中，工程子午线轮胎各期的主营收入占比分别为72.10%、75.44%、75.03%，全钢卡车轮胎各期的主营收入占比分别为25.07%、21.76%、21.89%。

虽然营收和利润上涨，但泰凯英的毛利率有所波动。各期，泰凯英的综合毛利率分别为18.08%、19.20%、18.79%。

其中，工程子午线轮胎的毛利率分别为19.01%、19.74%、19.39%；全钢卡车轮胎各期的毛利率分别为14.97%、15.92%、16.41%。

同时，公司的外销毛利率明显高于内销的毛利率。

招股书显示，泰凯英的境外销售收入占比平均在70%左右，各期分别为74.36%、72.44%、64.80%，境外销售毛利率分别为19.62%、20.39%、19.97%，境内销售毛利率分别为13.28%、15.27%、16.23%。

公司表示，毛利率的差异主要系国内工程机械配套客户具有较强的议价能力，因此毛利率较低；而公司在海外市场具有较强的议价能力，因此毛利率较高。

销售单价方面，收入占比较高的工程子午线轮胎各期分别为0.49万元/条、0.48万元/条、0.40万元/条，持续下滑；全钢卡车轮胎的单价期内均在0.12万元/条。

据悉，在销售模式上，泰凯英采用直销、经销和贸易商相结合的销售模式，其中直销和贸易商为主要销售模式。各期直销产生的收入占比分别为49.33%、53.42%、58.29%；贸易商产生的收入占比分别为30.91%、27.12%、31.13%；经销产生的收入占比分别为19.76%、19.46%、10.58%。公司在境外主要是贸易商和经销模式。

值得一提的是，泰凯英期内来自境外区域销售收入波动较大。

审核问询函显示，2022年和2023年，泰凯英境外收入分别同比增长27.38%、9.52%，主要分布在亚欧非地区。其中，2022年-2023年，来自刚果民主共和国的收入分别同比增长271.39%、75.35%，且毛利率整体较高；2024年上半年，公司来自印度尼西亚的收入同比下滑92.65%，来自巴基斯坦的收入同比下滑60.72%，公司称主要是由于相关地区外汇管制，导致部分经销商采购下降。

审核问询函显示，请发行人：说明期内主要外销区域新增减少客户数量及销售占比、毛利率变化情况，进一步说明期内新增客户及收入增长较快客户的合作背景、订单获取方式等，说明期内向相关客户销售增长的合理性及合作稳定性。

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供应商较为集中，主要代工厂陷债务违约

如前提到，泰凯英并无自建生产基地，主要是向供应商直接采购轮胎成品。期内，泰凯英向前五大供应商的采购较为集中，采购占比分别为75.48%、78.73%、79.85%

其中，为公司核心供应商之一的兴达轮胎，同时也是泰凯英的主要代工厂。期内，泰凯英向供应商东营市柄睿国际贸易有限公司、广饶县鸿源投资有限公司、山东跃通森国际贸易有限公司、山东恒元轮胎有限公司等采购的产品均来源于代工厂兴达轮胎。各期，泰凯英向兴达轮胎的采购金额分别为3.11亿元、2.95亿元、2.54亿元，采购占比分别为20.55%、17.78%、13.07%。

此外，核心供应商之一的潍坊市跃龙橡胶有限公司还是泰凯英的关联企业。招股书显示，潍坊市跃龙橡胶有限公司的间接股东潍坊市跃龙管理咨询有限公司通过青岛共赢间接持有泰凯英1%的股份。

2022年和2024年，泰凯英向潍坊市龙跃橡胶有限公司的采购占比分别为7%、8.85%。

并且值得警惕的是，截至招股书签署日，公司的主要代工厂兴达轮胎因债务违约主要财产处于查封状态。泰凯英在风险因素中坦言，若兴达轮胎未来债务化解不顺利，因此停产或破产，将会对公司业绩形成不利影响。

天眼查显示，截至8月5日，兴达轮胎涉及司法案件92起，其中96.74%的案件身份为被告，65.22%的案件案由为金融借款合同纠纷，70.65%的案件类型为执行案件。

2025年3月18日，兴达轮胎沦为被执行人，被执行金额11.27万元；而历史被执行人记录达40条，被执行总额高达43.9亿元；同时，兴达轮胎法人王平涉及限制消费令12条，总金额14.9亿元；历史限制消费令8条，总金额7.85亿元。

审核问询函显示，请发行人：（1）结合合作的轮胎产品供应商数量，主要供应商经营规模、合作历史等，说明公司与主要供应商合作的稳定性，是否存在重大依赖，说明相关风险防范措施及有效性；（2）说明兴达轮胎债务违约的相关背景、原因及进展情况，结合相关法律规定具体说明若兴达轮胎成为失信被执行人、申请破产、债务重组等情况发生对公司产能供应产生的影响，进一步说明上述情况是否对公司生产经营稳定性存在重大不利影响。

此外，虽然泰凯英期内的客户较为分散，但近年来应收账款有所上升。

各期的应收账款余额分别为3.25亿元、4.51亿元、5.79亿元，占当期营收的比例分别为17.29%、21.23%、24.11%，占流动资产的比例分别为36.97%、38.62%、36.41%。

其中，前五名回款客户的应收账款余额占比各期分别为32.08%、40.50%、25.67%。

各期末，泰凯英的应收账款周转率分别为5.5、5.47、4.66；坏账准备分别为1329.70万元、2013.27万元、2553.76万元。

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募资额砍掉近一半，创新性屡遭问询

此次IPO，泰凯英拟募资3.9亿元，其中2.53亿元用于全系列场景专用轮胎产品升级项目；1.09亿元用于专用轮胎创新技术研发中心建设项目；2865.87万元用于专用轮胎智能化管理系统提升项目。

与2024年12月初首度递表北交所的招股书相比，近期上会版本的募资砍掉了8132.20万元的国内营销服务网络建设项目，6269.03万元的海外营销服务网络建设项目，1.46亿元的专用轮胎数字化管理系统及数字化能力提升项目和3326.56万元的补充流动资金项目。募资额由7.7亿元缩减为3.9亿元，减少3.8亿元，也就是近一半。

可以看出，此次的募资，泰凯英将主要用于产品的升级和研发。但值得一提的是，泰凯英期内的研发费用率仅为1.78%、2.06%、2.10%，对应的金额分别为3201.7万元、4187.78万元、4812.37万元，同行业可比公司研发费用率的均值为3.13%、3%、3.15%。

并且公司在招股书中称，公司的研发投入主要为投资模具，对于场景化研发产品的代工，公司交付给代工厂施工方案及专用模具，保证公司的研发设计环节的保密性。

但值得注意的是，截至2024年年末，公司的固定资产成新率仅为37.48%，其中模具及工具的成新率仅为36.59%。公司称模具虽折旧但不会影响轮胎硫化成型效果。

与研发费用形成对比的是泰凯英各期的销售费用。各期，泰凯英的销售费用率分别为5.34%、5.16%、5.21%，对应的金额分别为9626.05万元、1.05亿元、1.2亿元，几乎为同期研发费用的一倍不止，2024年的销售费用更是研发费用的2.48倍。同行业可比公司销售费用率的均值分别为3.28%、3.36%、3.44%。

中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元向《港湾商业观察》表示，不同版本的招股书中募资额出现大幅变动，易给外界造成决策随意的印象。该情况下市场自然会对是否精准把握自身资金需求产生怀疑，也会让投资者担忧公司决策并非基于真实、合理的业务需要，而是为了顺应上市规则或市场喜好而盲目变动。

而在无生产基地，完全依赖代工厂加工，研发费用率又常年低于同行的情况下，公司的创新性也连续两次遭到北交所问询。审核问询函显示，请发行人：（1）说明形成场景化研发模式的具体过程，针对下游客户的需求识别及研发具体环节，量化说明设计研发对于提升产成品的技术附加值体现；（2）详细说明报告期内研发形成新产品的具体情况，各项新研发产品对应的具体下游客户及使用矿区、对应收入及利润情况，量化说明各项研发新产品具体在哪些方面进行了创新，相比较现有技术或产品的优势。

现金流层面，泰凯英各期的经营活动产生的现金流量净额分别为1.03亿元、1.62亿元、1.45亿元，2024年下滑10.13%。2025年一季度，公司经营现金流为-8901.85万元。

各期，泰凯英的资产负债率分别为52.80%、55.81%、57.90%，同行业可比公司的均值分别为51.77%、50.43%、50.07%。

股权结构上，截至招股书签署日，王传铸通过泰凯英控股间接控制公司72.94%股份，王传铸配偶郭永芳直接持有公司6.77%的股权，两人合计控制公司79.71%的股份，为公司实控人。

2022年和2023年，公司分别进行了1800万元、3363万元的现金分红，两次累计分红5163万元，王传铸及其配偶分走4115万元左右。（港湾财经出品）