民生加银均衡优选、研究精选大幅浮亏 老将蔡晓成主动权益团队短板

作者：闵晓强

编辑：李 鑫

时间飞速流逝，2025年前七月排名已经出炉，在创新药让医药主题基金大赚特赚的同时，也有不在少数的基金年内未能实现正收益，这其中不乏多年老将所管理的产品，比如民生加银的蔡晓。

公开信息显示，最新他的累计任职时间已经超过了九年半，但是今年半年末的现任基金资产总规模约为4.95亿元，在管基金的最佳任期回报约为41.42%。从他在管的两只产品来看，他管理时间较长的研究精选混合约为-11.25%，相对他管理时间略短的均衡优选混合，其A类份额的下跌约为6%。

民生加银研究精选同类排名倒数

先看成立于2015年的老基金民生加银研究精选，该基金到目前总共经历了三任基金经理，从2021年12月以后就由蔡晓一人独自管理。从2022年以来的逐年成绩看，2022年和2023年该基金下跌均约20%。

但2024年，该基金实现了谷底反弹，全年录得净值增长率约为4.42%，其在2240只同类基金中排在第1081位。未曾想2025年再次发生下坠，该基金最新已经排在同类产品的倒数第四位。由此经历大起大落后，该基金的最新年化收益仅仅约为1.30%，在同类的468只基金中排在第307位。

从近期披露结束的基金二季报，我们也能大致梳理出该基金今年落后的原因。在基金的投资组合中，十只股票年初至今跌多涨少。从上涨的四家公司来看，其中仅有一家公司涨幅超过14%，并且这家涨幅接近55%的新消费细分龙头之一的中宠股份，最新上榜排在第十位。

另外三家上涨的公司分别是宁德时代、比亚迪和新乳业。作为曾经的新能源双雄，这也是它们连续第二个季度联袂进入前十，但它们在二级市场迎风起舞的年代似乎已经过去。再看年内到目前下跌的六家公司，它们分别是安井食品、海康威视、三只松鼠、青岛啤酒、珀莱雅和海澜之家，这些公司都是二季度新进的标的。但从走势来看，这里面只有海康威视在近三个月中上涨。

此外，对比上一季度的重仓股，二季度消失的东山精密更成为蔡晓的遗憾之笔，该股在近三个月中的涨幅超过了100%。整体来看，他对消费领域的公司更为看好。他也在季报中解释：“2025年二季度，在外部关税冲突的影响下，A股市场出现较大的波动。由于关税冲突、地缘政治、科技竞争的影响或长期存在，因此，更牢固地扎根内需并实现科技自主可控才能较好应对外部风险。基于上述判断，本基金对原有组合结构进行了较大调整，降低了可能受关税影响较大的敞口，较大幅度增配内需消费相关标的。本基金看好内需消费和自主可控相关的新质生产力的中长期发展前景。”

民生加银均衡优选净值跌破0.8元

再看这位基金经理管理的另一只产品民生加银均衡优选，这也是2023年5月5日成立的基金产品；2024年，其全年的净值增长率约为2.33%，其在大约4000只同类基金中排在中游。但今年到目前无论成绩和同类排名都大幅度退步，最新的净值跌破了0.8元，当前在大约4500只基金中排在倒数前100位。

对比民生加银研究精选，基金二季报中最重大的变化是从此前的清一色内地股票增加了多只港股，包括了小米集团、泡泡玛特、老铺黄金、毛戈平和小鹏汽车，几乎将前一阶段引领潮流的新消费股票龙头都囊括其中；但问题在于他的配置时间很可能已经晚了，这些公司在近三个月的表现甚至已经是跌多涨少。

同样的问题是，上一季度还在组合中的东山精密，在这一季重仓组合中已经消失了，从而也让蔡晓的组合整体在近期星光黯淡。从最新披露的组合公司来看，近三个月中仅有三家公司出现上涨，其中涨幅超过25%的公司也仅有泡泡玛特一家，但LABUBU的热潮总有褪去的时候。

在基金二季报中，基金经理强调：“2025年二季度，在外部关税冲突的影响下，A股市场出现较大的波动。由于关税冲突、地缘政治、科技竞争的影响或长期存在，因此，更牢固地扎根内需并实现科技自主可控才能较好应对外部风险。基于上述判断，本基金对原有组合结构进行了较大调整，降低了可能受关税影响较大的敞口，较大幅度增配内需消费相关标的，尤其是较大幅度增加了港股新消费和科技领域优质龙头。本基金看好内需消费和自主可控相关的新质生产力的中长期发展前景。”对比上述基金的总结，整体来看表述极为雷同。这样看来，蔡晓的能力圈或许和创新药乃至算力PCB逞强的风口赛道匹配度较低。

后续蔡晓能否及时调整持仓适应市场变化，我们也会持续关注。