2020全球疫情之后：我投资了银行股。5年之后的今天，我选择了“体面分手”！

不知不觉，投资银行股已经整整5年了。从曾经的啥都不懂，到现在的一知半解。至始至终，我都是一个银行股投资领域的“门外汉”！所幸，投资银行股时的足够安全边际，帮助我不仅没赔钱而且还赚了不少！5年之后的今天，在银行板块并不低估的前提下，我选择了“体面分手”！

2020年：先于大神李录，成功抄底了邮储H！

为了学习巴菲特，我发明了市赚率。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以真实公式为：PR=PE/ROE/100。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。两年平均下来，市赚率刚好就是0.4PR。从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也4折5折6折买股。考虑到H股的流动性和股息率都对投资者都不太友好，所以目标价会从1.0PR降低为0.8PR。针对“赚假钱”的企业，我又以50%股利支付率作为标杆，加入了修正系数N（PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如30%的银行股，修正系数为1.67（50%除以30%）。

时间拨回到2020年10月，当时的“茅指数”行情正如火如荼。高估卖出相关股票的我，则开始寻找低估标的。十一假期那几天，无意间翻到了“跌妈不认”的邮储银行H股。算了一下，修正市赚率只有4折，于是便开始抄底。后来的新闻显示，大神李录也抄底了邮储银行，但时间竟然晚于我！

2021年：把高拨备看作隐藏利润，结果却错了！

成功抄底之后，我发现邮储H要比五大行涨得更猛。粗看财报之后才发现，邮储H的拨备覆盖率不仅最高，而且还是逐年提升的。于是，我便把逐年提升的高拨备看作是隐藏利润，并加回到当期利润当中，重新计算PE和ROE。

接下来，美好的童话发生了。邮储H的股价，在短短几个月内翻倍。如果不把高拨备看作是隐藏利润，修正市赚率甚至已经高估了，反之则仍然低估。本着遇事不决卖一半的态度，高位卖出了半仓！仅就事后来看：把高拨备看成是隐藏利润，其实是错的！

短期的股价翻倍，不仅让我沾沾自喜，甚至还开始高谈阔论，俨然一位银行股的投资专家。这时候，有读者提醒，不应把眼光局限于大中银行，比如说城商行里成都银行就是市赚率更低的选择！如此一来，我的持仓当中又加上了成都A！

2022年：“落难王子”登场，招行H跌到了4折！

美好的童话之后，往往就是丑陋的现实，邮储H的股价在连续两波高估之后便一蹶不振。与此同时，经历了管理层换人事件之后，“落难王子”招商银行H股的修正市赚率也跌到了只有4折，于是我的持仓当中又加上了招行H。

2023年：招行H短期翻倍，但错误却再次发生！

令人意外的是，美好的童话二次上演，但主角却换成了“落难王子”。短短几个月之后，招行H股价翻倍。如果不把高拨备看作是隐藏利润，修正市赚率甚至已经高估了，反之则仍然低估。再次本着遇事不决卖一半的态度，高位卖出了半仓！无独有偶，美好童话之后，再次上演了丑陋的现实，招行H的股价不仅高位腰斩，而且还跌破前低！

自我反思之后才发现：把高拨备看成是隐藏利润，其实是错的，会导致市赚率失去高估卖出信号！但高拨备却并非完全无用，可以将其看作是另外一种安全边际。自此之后，我便只买拨备覆盖率超过300%以上的银行股！

2024年：清仓邮储H之后，我又加仓了招行H！

2024上半年，六大行的H股集体走高，邮储H亦水涨船高。吸取了两次经验教训之后，这次的我选择了彻底清仓。下半年，则是择机加仓了招行H，并写了一篇文章，题为：《今天的招行像极了暴涨前的六大行》。

2025年：投资银行股第6年，我选择了“体面分手”！

进入到今年7月，六大行平均估值1.2PR、股份行平均估值1.1PR、城商行平均估值1.0PR。考虑到银行板块已经不再便宜，所以我选择了“体面分手”！

值得一提的是，市赚率与巴菲特一直念叨的DCF现金流折现在理论上其实是相通的。考虑到低利率环境下，折现率会降低，所以市赚率的合理估值也会从1PR上移至1.1～1.4PR之间。目前银行板块的平均估值大概是1.1PR左右，相距最高目标价1.4PR仍然一段距离！但本着不赚最后一个铜板的原则，仍然选择了彻底清仓！

最后要说的是，上述回顾仅凭记忆，但大体上不会错，雪球组合和雪球专栏均可印证。对于银行股投资，我从来没有上升为信仰。所以低估才买，高估就卖。因为股价涨跌缓慢，偶尔还会被我当作现金等价物来用。忘了具体哪一年，我把成都A卖了去抄底大幅崩盘的铁矿石期货。赚了之后，又重新补回。当时的组合调仓，仅引起了一位读者的注意，所以仅仅回答过一次。至于今年卖出银行股的现金仓位，1/3买了货币基金，1/3买了指数基金，1/3买了家电股。

$邮储银行(01658)$ $成都银行(SH601838)$ $招商银行(03968)$

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