三个月涨超500点，沪指盘中突破3600点关口：“慢牛”行情能否持续？

7月23日，上证指数午前突破3600点整数关口，为2024年10月8日以来首次。

截至收盘，上证指数涨0.01%，收于3582.3点；深证成指跌0.37%，创业板指跌0.01%。A股全天成交维持高位，达1.9万亿元，上日成交1.93万亿元。

板块方面，“雅下水电”概念持续火热。中国电建、保利联合、西藏天路、西宁特钢等多股收获3连板。

消息面上，7月19日，新央企中国雅江集团成立，同日由其主导投资的雅鲁藏布江下游水电工程正式开工。该工程总投资约1.2万亿元，是全球投资规模最大的基建项目。其拟建设5座梯级电站，总装机规模约6000万千瓦，是三峡工程的2.7倍。

中信建投证券预计，雅下水电工程建设周期约10年，每年投入约1200亿元，该工程每年预计带动基建投资多增0.8%左右。在拉动经济增长方面，预计该工程约1.2万亿元投资在10年内共拉动2.04万亿GDP增量，平均年拉动约0.15%。7月，中国资产或有一波内需相关的政策交易机会。 

“慢牛”能否持续？

近三个月以来，沪指从3040点附近接连上涨至目前近3600点，上涨超过500点，显示出“慢牛”态势。

7月23日，尽管全市场超4000只个股下跌，但是关键词“A股”已经冲上了微博热搜。

有网友感慨：“股民念念不忘的牛市，已经等了十年了，何日再来呀？”

也有投资者称“有点牛市的味道了”。

沪指逼近3600点，投资者对牛市的期待越来越高。

对于3600点这一关键点位，7月22日，中国政法大学商学院原院长刘纪鹏在其社交媒体发表观点表示，市场在过去的三个多月上涨了500点，大家认为是不是一个慢牛的行情已经到来。其实从这轮行情可以看到，自去年国家推出了新“国九条”之后，在9·24行情，上证指数一度反弹到3674点，然后出现了剧烈的调整、在今年4月7日调整到了3040点。从近十年上证指数的走势，可以看到每当上证指数到了在3600、3700点之间，可能会出现一个长的箱体状态。这个箱体的上轨位置，也就是现在的位置，3560点附近，会面临较大的市场调整的风险。所以目前的行情在3560点左右，距离4月7日的3040点已经上涨了500点，这也距离箱体震荡的上行位置越来越近了。 

刘纪鹏称，如果这次市场能够有效地突破3700到3800点，可能就会进入一个持续的慢牛行情。但如果市场没有突破3700点这个关键点位，就判断“牛市行情出现了”还为时尚早，也是不客观的。 

湘财证券此前预判，2025年的行情将维持慢牛方式运行，时间将长于2014年—2015年的行情，本质是用高度换取长度。行业轮动方面，当前受长期资金入市的影响，银行、保险等红利相关领域是主要支撑，湘财证券预期该逻辑将持续演绎，贯穿该轮“慢牛”行情。

上涨的逻辑

对于市场而言，增量资金成为上涨的主要信号。

2025年二季度，中央汇金投资有限责任公司（下称“中央汇金”）再度出手，大规模增持交易型开放式指数基金（ETF）。开源证券数据统计，截至2025年6月30日，根据核心宽基ETF二季报披露，中央汇金及其旗下资管公司等大举买入至少8只宽基ETF，包括4只沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、2只中证1000ETF及上证180ETF（统一以4月7日后10个交易日内均价计算），合计增持金额或超过1900亿元。

开源证券认为，央汇金通过多轮ETF增持释放出稳定信号，在应对外部扰动和提振风险偏好方面发挥了关键作用，“政策底”效应正持续强化市场对流动性和系统性支撑的预期。在当前宏观预期平稳、资金面整体充裕的环境下，市场结构性活跃有望延续。应充分认识到政策托底的长期意义，在市场调整与轮动中保持对核心配置资产的信心。

外资也在增配人民币资产。

外资国家外汇管理局国际收支司司长贾宁7月22日在国新办新闻发布会上表示，今年以来，外资配置人民币资产总体保持稳定，外资投资人民币债券规模上升。目前外资持有境内人民币债券的总量超过了6000亿美元，处于历史较高水平。近期外资投资境内的股票总体向好，上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年总体净减持的态势，尤其是在5、6月份净增持规模增加至188亿美元，显示全球资本配置境内股市的意愿增强。未来外资配置人民币资产仍具有较稳定和可持续的增长空间。

瑞银发表A股市场观点表示，6月以来市场表现持续强势，上证指数创年内新高，前一阶段指数震荡区间上限打开，市场做多思维再度得到巩固。往后看，外部方面，政策环境与流动性进入相对顺风的阶段。内部来看，后续市场面临的将是基本面压力与政策对冲力度之间的摇摆博弈，在没有明显催化支撑下，预计市场分歧将有所增加，不过这一影响将更多体现在结构而非大势。

7月23日，一名私募基金经理告诉经济观察报，最近市场风格明显转向机构主导，险资、国家队增配低估值的银行、券商，推动指数突破；量能相比之前也非常充沛，增量资金主要聚焦在“业绩+政策”这两块；低位板块借助“反内卷”政策也迎来了春天，和高位的科技轮动上涨。当前行情的本质还是‘政策托底+盈利修复’的慢牛行情，结构性的机会主导市场。

“我们的核心策略就是抓住中美竞争这个主线，紧跟市场，包括需要自主可控的春节后的算力、4月至今的稀土永磁、核聚变，以及地缘冲突方面的航运、军工、无人机。交易层面会尊重市场，如果有趋势性机会，我们会积极上调仓位。”该基金经理称。